三季度完成晋兴能源10%股权收购，单季业绩同比大增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 三季度完成晋兴能源10%股权收购，单季业绩同比大增 2019年10月29日 事件：10月29日公司发布2019年三季报，报告期内公司实现营业收入246.60亿元，同比增5.51%；利润总额26.97亿元，同比增2.16%；归母净利润18.06亿元，同比增18.62%；扣非后归母净利18.17亿元，同比增17.73%；经营活动产生的现金流净额50.38亿元，同比降1.21%；基本每股收益0.57元，同比增0.09元。 公司2018年第三季度实现营业收入77.28亿元，同比降4.79%，环比降8.25%；利润总额7.51亿元，同比降12.16%，环比降24.82%；归母净利润5.38亿元，同比增32.03%，环比降20.22%；扣非后归母净利5.37亿元，同比增28.87%，环比降21.49%；经营活动产生的现金流净额13.98亿元，同比增3.17%，环比降36.77%；基本每股收益0.17元，同比增0.04元，环比降0.04元。 点评：  前三季度公司业绩稳步增长。公司前三季度实现毛利81.42亿元，同比增7.31亿元（+9.86%），毛利率33.02%，同比增1.31个pct。期间费用（含研发费用）45.44亿元，同比增6.18亿元（+15.73%）；其中销售费用19.43亿元，同比增2.52亿元（+14.91%）；管理费用（含研发费用）19.28亿元，同比增3.07亿元（+18.97%）；财务费用6.72亿元，同比增0.58亿元（+9.47%）；期间费用率18.42%，同比增1.63个pct。ROE 8.54%，同比提高0.83个pct，盈利能力继续提高。  三季度公司完成收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润，单季业绩同比大增。公司Q3实现毛利25.75亿元，同比增0.36亿元（+1.41%），环比降5.26亿元（-16.98%）；单季毛利率33.33%，同比增2.04个pct，环比降3.51个pct，。Q3期间费用（含研发费用）15.72亿元，同比增1.40亿元（+9.74%），环比降2.03亿元（-11.43%），期间费用率20.35%，同比增2.70个pct，环比降0.73个pct。Q3归母净利5.38亿元，同比增1.30亿元（+32.03%），环比降1.36亿元（-20.22%）。Q3单季ROE 2.58%，同比增0.49个pct，环比降0.7个pct。公司Q3业绩同比大增主要得益于公司收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润。  炼焦煤资源稀缺性及公司在焦煤市场的主导地位保障公司长期稳健发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小，在2016年以来的供给侧改革中大量出清，而新建煤矿的产品以动力煤为主，中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势；同时随着焦煤矿开采往深部转移，生产难度也趋势性提升，因此我们认为炼焦煤，特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，公司在国内炼焦精煤特别 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 西山煤电（000983.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2019.08.06 左前明 煤炭行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：+86 10 83326795 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 周杰 研究助理 联系电话：+86 10 83326797 邮箱：zhoujie@cindasc.com 相关研究 《西山煤电（000983）中报点评：煤炭主业量价齐升，上半年公司业绩向好》2019.08.06 《西山煤电（000983）年报点评：公司经营稳健，国改加速可期》2019.04.25 《西山煤电（000983）季报点评：三季度业绩下滑，四季度有望好转》2018.11.05 《西山煤电（000983）中报点评：焦煤龙头业绩稳健增长，公司经营指标逐步向好》2018.08.03 《西山煤电（000983）年报点评：焦煤龙头业绩稳健增长，资源优势利好长期发展》2018.04.26 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位，此外公司控股股东山西焦煤集团主导的长协机制也将保障公司的现金盈利水平。  盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元，当前股价5.87元（10月28日收盘价），对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期，维持公司“买入”评级。  股价催化因素：经济增长超预期；煤炭行业供给侧改革超预期；公司国企改革进程超预期。  风险因素：经济下行，需求低迷；安全事故风险。 重要财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 28,655.27 32,271.01 32,679.53 32,759.36 32,864.48 增长率YoY % 46.12% 12.62% 1.27% 0.24% 0.32% 归属母公司净利润(百万元) 1,569.11 1,802.42 1,979.75 2,061.41 2,113.00 增长率YoY% 261.48% 14.87% 9.84% 4.13% 2.50% 毛利率% 33.45% 31.78% 32.10% 32.32% 32.52% 净资产收益率ROE% 9.14% 9.56% 9.47% 8.95% 8.41% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.57 0.63 0.65 0.67 市盈率P/E(倍) 12 10 9 9 9 市净率P/B(倍) 1.03 0.93 0.84 0.77 0.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年10月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 16,525.18 16,783.52 17,192.01 18,399.53 19,425.86 营业总收入 28,655.27 32,271.01 32,679.53 32,759.36 32,864.48 货币资金 4,109.72 6,145.17 6,447.72 7,643.09 8,648.52 营业成本 19,069.45 22,015.41 22,188.78 22,171.26 22,177.65 应收票据 5,195.19 4,235.41 4,289.03 4,299.51 4,313.30 营业税金及附加 1,308.56 1,402.87 1,420.63 1,424.10 1,428.67 应收账款 2,609.23 1,854.07 1,877.54 1,882.13 1,888.17 销售费用 2,442.14 2,441.26 2,472.16 2,478.20 2,486.15 预付账款 404.26 450.72 454.27 453.91 454.04 管理费用 1,928.17 2,104.01 2,130.64 2,135.85 2,142.70 存货 3,294.23 3,213.29 3,238.59 3,236.03 3,236.97 研发费用 0.00 255.53 258.76 259.39 260.23 其他 912.56 884.86 884.86 884.86 884.86 财务费用 911.85 895.59 626.10 611.91 607.10 非流动资产 41,331.20 48,272.84 50,580.47 51,826.62 53,330.52 减值损失合计 391.63 199.12 189.75 224.95 206.42 长期股权投资 2,152.17 2,544.89 2,544.89 2,544.89 2,544.89 投资净收益 90.42 186.86 123.20 133.50 147.85 固定资产（合计） 23,869.51 28,017.24 30,707.61 35,119.26 36,484.29 其他 50.26 104.15 76.68 89.89 83.28 无形资产 3,362.16 8,286.17 8,084.69 7,896.05 7,722.00 营业利润 2,744.14 3,248.25 3,592.59 3,677.10 3,786.69 其他 11,947.36 9,424.53 9,243.29 6,266.43 6,579.34 营业外收支 -61.17 -18.14 -36.54 -16.02 -8.52 资产总计 57,856.38 65,056.36 67,772.48 70,226.15 72,756.38 利润总额 2,682.97 3,230.10 3,556.04 3,661.07 3,778.17 流动负债 23,815.36 23,523.98 23,648.67 23,644.45 23,655.29 所得税 845.30 1,081.02 1,195.53 1,203.19 1,258.78 短期借款 4,285.00 4,678.60 4,678.60 4,678.60 4,678.60 净利润 1,837.67 2,149.08 2,360.51 2,457.89 2,519.39 应付票据 1,337.34 2,568.56 2,588.79 2,586.74 2,587.49 少数股东损益 268.56 346.66 380.76 396.47 406.39 应付账款 8,926.46 9,673.14 9,749.31 9,741.61 9,744.42 归属母公司净利润 1,56