行业龙头受益玻璃盖板量价齐升，多措并举凸显平台型发展格局

蓝思科技（300433） 证券研究报告·公司研究·电子制造 1 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 行业龙头受益玻璃盖板量价齐升，多措并举凸显平台型发展格局 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 27,717 37,751 44,203 50,913 同比（%） 16.9% 36.2% 17.1% 15.2% 归母净利润（百万元） 637 1,851 2,502 3,118 同比（%） -68.9% 190.5% 35.2% 24.6% 每股收益（元/股） 0.16 0.47 0.64 0.79 P/E（倍） 83.84 28.86 21.35 17.13 投资要点  深耕玻璃盖板市场，行业龙头业绩拐点来临：公司主要从事外观防护零部件的研发和销售，在玻璃盖板市场的出货量位居全国首位，龙头地位显著。凭借强大的研发储备创新能力以及高效的生产运营管理，公司市场份额进一步提升，随着5G换机潮的到来，公司未来业绩的成长动能充足。  5G和3D玻璃升级推动玻璃盖板量价齐升，市场规模有望持续增长：5G智能手机有望成为全球智能手机产业发展的新动能，其中MIMO天线和毫米波通信的技术升级将推动智能手机机壳材料非金属化。玻璃盖板品质与性价比兼备，5G时代的产品用量有望显著增长。此外，玻璃盖板对无线充电功能的适配性较好，随着无线充电功能在智能手机市场的普及，玻璃盖板的市场需求有望进一步增加。同时，智能手机玻璃前盖防护由2D/2.5D向3D玻璃升级趋势明显，伴随着玻璃材料耐磨性和强度不断突破以及玻璃盖板的彩色光学效果的差异化设计，智能手机玻璃盖板的单机价值量有望持续提升，从而推动玻璃盖板市场持续增长。  深耕玻璃制造强化核心竞争优势，多元布局凸显平台型格局：公司在手机玻璃盖板制造领域掌握核心技术，不断优化玻璃制程和工艺，提升产品品质和良率，市场领先优势显著。公司积极推进生产自动化和智能制造，显著提高公司在3D玻璃等玻璃盖板产品的工艺精度和生产效率，规模优势显著。同时，公司深耕消费电子产品防护玻璃领域，积累了众多优质、稳定的客户资源，对公司经营的稳定性和保证收入质量起到关键作用，也有利于公司投入更多资源用于研发，从而形成经营的良性循环，保证公司的市场竞争力。  多元化新材料布局，平台型发展格局开拓成长新空间：公司积极拓展新兴业务，丰富产品布局，在蓝宝石、陶瓷、金属、生物识别、触控模组等制造及生产自动化领域投入了大量资源，逐步构建起平台型竞争优势。未来随着新品开发和市场拓展的稳步推进，公司长期成长动能充足。  盈利预测与投资评级：公司深耕玻璃盖板领域，龙头地位显著，有望充分受益5G、无线充电以及3D玻璃升级等推动的防护玻璃市场的增长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为377.51、442.03、509.13亿元，增长36.2%、17.1%、15.2%；2019-2021年归母净利润分别为18.51、25.02、31.18亿元，增长190.5%、35.2%、24.6%，实现EPS为0.47、0.64、0.79元，对应PE为29、21、17倍。参考可比公司估值，给予蓝思科技2020年30倍目标PE，目标价19.20元，给予“买入”评级。  风险提示：下游应用市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 13.60 一年最低/最高价 5.81/14.50 市净率(倍) 3.12 流通A股市值(百万元) 53191.35 基础数据 每股净资产(元) 4.36 资产负债率(%) 61.62 总股本(百万股) 3926.87 流通A股(百万股) 3911.13 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2019年11月04日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -51%-34%-17%0%17%34%51%69%2018-112019-032019-07蓝思科技 沪深300 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 深耕玻璃盖板市场，行业龙头业绩拐点来临 .............................................................................. 5 1.1. 深耕玻璃盖板市场，龙头地位显著 .................................................................................... 5 1.2. 立足防护产品业务，积极拓展产业链布局 ........................................................................ 5 1.3. 研发创新和精益管理显现成效，经营业绩拐点来临 ........................................................ 6 2. 玻璃盖板市场迎来量价齐升，市场规模有望持续增长 .............................................................. 9 2.1. 5G、无线充电推动玻璃盖板渗透率提升，产品用量有望显著增长 ................................ 9 2.2. 3D玻璃升级、玻璃性能优化和光学效果设计驱动产品价值量提升 .............................. 11 3. 深耕玻璃制造强化核心竞争优势，玻璃盖板龙头强者恒强 .................................................... 14 4. 多元化新材料布局，平台型发展格局开拓成长新空间 ............................................................ 16 4.1. 蓝宝石前景光明，公司积极推进产能扩张 ...................................................................... 16 4.2. 开拓陶瓷新材料，布局未来新市场 .................................................................................. 17 5. 盈利预测与投资评级 .................................................................................................................... 20 5.1. 核心假设 .............................................................................................................................. 20 5.2. 估值与投资建议 .................................................................................................................. 20 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 22 3 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：公司发展历程 ............................................................................................................................ 5 图2：公司股权结构（截至2019年三季报） .................................................................................. 5 图3：公司玻璃盖板产品 .................................................................................................................... 6 图4：公司产品多元化布局 ................................................................................................................ 6 图5：公司营业收入变化 .................................................................................................................... 7 图6：公司归母净利润变化 ................................................................................................................ 7 图7：2019年H1公司营收结构 ........................................................................................................ 7 图8：公司毛利率变化 ........................................................................................................................ 8 图9：公司净利率变化 ........................................................................................................................ 8 图10：公司经营活动现金净流量变化 .............................................................................................. 8 图11：全球智能手机出货量变化（单位：百万台） ...................................................................... 9 图12：4x4 MIMO技术示意图 .........................................................................