2019年三季报报点评：深耕细分品类成就优秀制造，三季度继续稳健发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 健盛集团（603558）：深耕细分品类成就优秀制造，三季度继续稳健发展 ——2019年三季报报点评 2019年10月29日 推荐/首次 健盛集团 公司报告 报告摘要： 事件：公司公告前三季度营业收入13.12亿元，同比增加14.64%，归属上市公司股东的净利润2.28亿元，同比增加31.04%。其中第三季度实现营业收入4.85亿元，同比增长25.04%，收入呈现提速；三季度实现归母净利润0.84亿元，同比增长32.65%。 深耕高端棉袜、无缝内衣品类的生产，行业景气且客户粘性强。公司具有世界先进的棉袜、无缝内衣生产设备和生产技术，在细分领域具有较强的优势，品牌客户认可度高订单饱满。分品类看，棉袜上半年产能紧张收入增速缓慢（2019上半年5.25亿元，+0.77%），Q3产能得到缓解收入提速；内衣今年来增速较快（上半年收入2.94亿元，+25.40%），Q3预计增速在20%以上。无缝内衣和高端袜业行业均有较好的行业增速，尤其无缝内衣受益于运动风潮渗透率近年来提升明显，公司发展空间大。我们认为公司在高端袜类和无缝内衣方面，生产技术和效率优势明显，两个品类的客户协同下将保证公司有饱满的订单和持续的收入增长。 订单饱满，产能释放带动收入增长。公司的客户认可度较高，新客户亦在持续拓展中，在此情况下产能释放节奏将直接决定公司收入的增长。根据公司规划，公司在越南将完成三大生产基地的建设，到2022年海外实现年产2.5亿双棉袜、1800万件无缝针织运动服饰。从短期的产能释放情况看：截止2018年底公司共有棉袜产能约3亿件，其中越南1.1亿件，预计2019年底越南产能会达到1.5亿件；截止2018年底公司共有内衣产能约2300万件，越南1800万件产能预计会在年底前试投产。 产业链延伸、品类协同，公司盈利能力较优并继续提升。公司自2017年并购俏尔婷婷扩展无缝内衣业务以来，袜业和无缝内衣业务体现出较好的协同性，主要表现在：客户类型相似，可以实现客户共享并且降低拓展新客户难度，产能的协同安排带来的效率提升生产成本下降；公司中后台资源共享带来的管理效率提升。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,138.01 1,577.47 1,833.41 2,245.96 2,658.51 增长率（%） 71.44% 38.62% 16.23% 22.50% 18.37% 净利润（百万元） 131.51 206.44 268.04 330.57 398.31 增长率（%） 26.91% 56.98% 29.84% 23.33% 20.49% 净资产收益率（%） 4.74% 7.16% 8.64% 9.98% 11.18% 每股收益(元) 0.32 0.50 0.64 0.79 0.96 PE 35.05 22.33 17.20 13.94 11.57 PB 1.66 1.60 1.49 1.39 1.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司的主要业务为生产、销售各类袜子及无缝内衣。公司目前主要经营模式为以ODM、OEM的方式为世界知名品牌商和零售商自有品牌提供专业服务。 交易数据 52周股价区间（元） 7.95-12.36 总市值（亿元） 37.64 流通市值（亿元） 34.70 总股本/流通A股（万股） 41635 / 38423 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率 0.72 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师:刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理:刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 研究助理:汪玲 010-66554061 wangling_yjs@dxzq.net.cn -10%0%10%20%30%40%50%健盛集团 沪深300 P2 东兴证券公司报告 健盛集团（603558）：深耕细分品类成就优秀制造，三季度继续稳健发展 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司在三季度继续体现出业务协同带来的盈利能力的提升。2019年前三季度公司毛利率提升1.11pct，销售费用率下降0.43pct，管理费用下降0.69pct，公司的营业利润率达到19.50%，提升2.35个百分点。另外，随着越南工厂产能释放，其利润占比提升带来的所得税率的下降亦十分明显，前三季度的有效所得税为9.87%。综合以上因素，公司的扣非归母净利润实现39.93%的增速，远超收入增速。 公司作为纺织制造的优秀代表，最核心的竞争力来自于深耕细分品类积累的先进生产技术和生产管理能力。公司的两个品类已表现出较好的协同性，其中棉袜稳健，内衣强劲。预计2019-2021年实现营业收入18.33、22.46、26.59亿元，归母净利润分别为2.68、3.31、3.98亿元，对应EPS为0.64元、0.79元、0.96元，对应PE分别为17.20、13.94、11.57 X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑终端消费持续疲软，海外产能释放不及预期。 东兴证券公司报告 健盛集团（603558）：深耕细分品类成就优秀制造，三季度继续稳健发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1124 1272 1415 1981 2431 营业收入 1138 1577 1833 2246 2659 货币资金 270 429 532 1023 1398 营业成本 818 1137 1320 1613 1906 应收账款 257 289 336 411 487 营业税金及附加 12 15 17 21 25 其他应收款 41 17 20 25 29 营业费用 52 64 72 86 99 预付款项 6 6 6 6 6 管理费用 123 113 165 202 240 存货 335 427 496 606 717 财务费用 21 4 6 11 7 其他流动资产 215 92 21 -95 -210 资产减值损失 5.27 4.66 5.41 6.61 7.81 非流动资产合计 2159 2348 2217 2086 1956 公允价值变动收益 -0.02 1.12 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 8.99 -5.57 0.00 0.00 0.00 固定资产 943.93 1205.57 1097.07 988.57 880.07 营业利润 131 236 298 365 439 无形资产 238 246 222 199 179 营业外收入 28.78 2.09 2.09 2.09 2.09 其他非流动资产 11 0 0 0 0 营业外支出 3.74 3.84 3.84 3.84 3.84 资产总计 3283 3620 3632 4067 4387 利润总额 156 235 296 363 438 流动负债合计 449 698 490 717 787 所得税 25 28 28 33 39 短期借款 198 437 0 0 0 净利润 132 206 268 331 398 应付账款 109 129 147 180 213 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 1 1 0 3 5 归属母公司净利润 132 206 268 331 398 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 464 584 437 506 575 非流动负债合计 60 40 39 39 39 EPS（元） 0.32 0.50 0.64 0.79 0.96 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 509 738 529 755 826 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 71.44% 38.62% 16.23% 22.50% 18.37% 实收资本（或股本） 416 416 416 416 416 营业利润增长 67.21% 79.97% 26.10% 22.52% 20.39% 资本公积 1911 1911 1911 1911 1911 归属于母公司净利润增长 29.84% 23.33% 29.84% 23.33% 20.49% 未分配利润 422 560 667 798 956 获利能力 归属母公司股东权益合计 2774 2882 3103 3311 3562 毛利率(%) 28.12% 27.95% 28.00% 28.20% 28.30% 负债和所有者权益 3283 3620 3632 4067 4387 净利率(%) 11.56% 13.09% 14.62% 14.72% 14.98% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.40% 4.01% 5.70% 7.38% 8.13% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 4.74% 7.16% 8.64% 9.98% 11.18% 经营活动现金流 116 258 596 631 538 偿债能力 净利润 132 206 268 331 398 资产负债率(%) 16% 20% 15% 19% 19% 折旧摊销 312.36 343.76 0.00 108.50 108.50 流动比率 2.50 1.82 2.89 2.76 3.09 财务费用 21 4 6 11 7 速动比率 1.76 1.21 1.87 1.92 2.18 应收账款减少 0 0 -47 -76 -76 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 2 3 总资产周转率 0.40 0.46 0.51 0.58 0.63 投资活动现金流 -136 -308 -2 -7 -8 应收账款周转率 6 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 11.01 13.26 13.28 13.72 13.53 长期股权投资减少 0 0 -4 0 0 每股指标（元） 投资收益 9 -6 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.50 0.64 0.79 0.96