基础化工行业2019年三季报报总结：行业继续筑底，去库存周期或将开启

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_QuotePic] 近12个月行业指数与沪深300比较 （截止至2019年11月12日） 报告编号： HLX19-HG-06 [Tab e_ReportInf ] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC证书编号：S0870518070001 [Table_Summary]  主要观点 Q3净利润降幅再扩大，继续处于景气下行期 营收及净利润方面，根据Wind数据显示，单季度营业收入呈现上升趋势，营收增速自2017年Q1（50.10%）起出现持续下滑，19年Q3季度仅为为3.84%；从归母净利润情况来看， 2017年Q1季度增速达到165%之后逐步下滑，2018年Q4季度增速变负值，19年Q1和Q2季度降幅缩窄，但Q3季度降幅再度扩大，大行业继续处于景气下行周期。 存货出现向下拐点，现金流水平逐步修复 负债率及库存方面，据Wind数据显示，2014年至今资产负债率呈现下降趋势，从60%左右降至19年Q3季度的近50%，企业负债水平经历了一轮景气周期之后出现逐步下滑。从库存情况来看，随着龙头企业产能扩张及产品价格提升影响，库存水平自17年起逐步提升，19年Q3季度首次出现下滑，在18年伴随着多数产品陆续降价，库存仍然持续升高，产销率出现下滑，随着19年Q3季度的库存出现向下拐点，我们认为去库存周期已经开启，预计1-2年内行业库存将陆续出清。 固定资产及现金流方面，据Wind数据显示，基础化工行业在建工程和固定资产之和呈现上升趋势，18年至19年上半年提升更为明显，上市公司逆周期扩张符合预期。销售商品提供劳务收到现金与营收的比值自2017年起底部回升，2019年Q3季度恢复至94%左右。 胶粘剂、民爆、橡胶制品等前三季度净利润同比增长 细分子行业来看，营业收入方面，钾肥、涤纶、氯碱、日化、民爆细分子行业19年单季度增速均为正，复合肥、氟化工、塑料制品、橡胶制品等细分行业19年单季度同比均下滑；归母净利润方面，树脂、胶粘剂、民爆、橡胶制品等子行业19年单季度同比均上升，复合肥、农药、粘胶、纯碱、氟化工、有机硅、聚氨酯、塑料制品等子行业19年单季度均下滑。 化工品价格企稳，关注存在反转预期及近消费端子行业 我们认为当前时点下，油价低位徘徊，预计布油价格中枢大概率在60-65美金波动，化工品价格自18年以来陆续下跌，目前部分产品止跌回升，底部基本确认。前期新建产能较多导致供给增加，行业库存高企，Q3季度库存下降预示着新一轮去库存开启，预计1-2年内行业内库存情况将恢复至良好状态，新产能消化期将结束。建议关注有望出现反转的氟化工（三代制冷剂产能冻结）及维生素（下游需求反转）子行业、近消费端的日化、胶粘剂等子行业，长期可关注行业筑底的农药等子行业。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%18-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10基础化工(中信) 沪深300 中性 ——维持 证券研究报告/行业研究/行业专题 日期：2019年11月13日 行业继续筑底，去库存周期或将开启 —基础化工行业2019年三季报总结 行业：基础化工 23292581/43348/20191113 17:03 行业专题 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  风险提示 1. 原油价格出现大幅波动 2. 下游需求不振 3. 化工企业重大安全事故及环保事故 23292581/43348/20191113 17:03 行业专题 2019年11月13日 目 录 一、基础化工行业整体概况 ................................................................... 6 1.1 Q3净利润降幅再扩大，继续处于景气下行期 ........................ 6 1.2 企业负债率继续下降，Q3库存下降或为去库存拐点 ........... 6 1.3 行业龙头持续扩产，现金流水平逐步修复 ............................. 7 二、子行业情况 ....................................................................................... 7 2.1 胶粘剂、民爆、橡胶制品等前三季度利润同比增长 ............. 7 2.2 农药：产品降价库存提升，行业处于低谷 ............................. 8 2.3 氟化工：三代制冷剂产能扩张结束，产业链有望回暖 ....... 10 2.4 聚氨酯：龙头扩产加速，资本开支持续增长 ....................... 12 2.5 胶粘剂：成本下降推动业绩增长，库存增加添隐患 ........... 14 2.6 维生素：行业格局稳定，利润恢复增长 ............................... 16 2.7 日化：利润增速放缓，资本开支缩减 ................................... 18 三、总结 ................................................................................................. 20 四、风险提示 ......................................................................................... 21 23292581/43348/20191113 17:03 行业专题 2019年11月13日 图 图1 历年基础化工企业总体营业收入示意图 ........................... 6 图2 历年基础化工企业总体归母净利润示意图 ....................... 6 图3 历年基础化工行业资产负债率示意图 ............................... 7 图4 历年基础化工行业库存示意图 ........................................... 7 图5 历年基础化工行业在建工程及固定资产之和示意图 ....... 7 图6 历年基础化工销售商品提供劳务收到现金/营收 .............. 7 图7 19年单季度基础化工子行业营收YoY ............................... 8 图8 19年单季度基础化工子行业归母净利润YoY ................... 8 图9 农药子行业历年营收及YoY示意图 .................................. 8 图10农药子行业历年归母净利润及YoY示意图 ..................... 8 图11农药子行业历年存货及存货周转天数示意图 .................. 9 图12农药子行业历年资产负债率示意图 .................................. 9 图13农药子行业历年在建工程及固定资产示意图 .................. 9 图14农药子行业历年资本支出/折旧摊销示意图 ................... 10 图15农药子行业历年现金流示意图 ........................................ 10 图16 氟化工子行业历年营收及YoY示意图 .......................... 10 图17氟化工子行业历年归母净利润及YoY示意图 ............... 10 图18氟化工子行业历年存货及存货周转天数示意图 ............. 11 图19氟化工子行业历年资产负债率示意图 ............................. 11 图20氟化工子行业历年在建工程及固定资产示意图 ............. 11 图21氟化工子行业历年资本支出/折旧摊销示意图 ............... 12 图22氟化工子行业历年现金流示意图 .................................... 12 图23聚氨酯子行业历年营收及YoY示意图 ........................... 12 图24聚氨酯子行业历年归母净利润及YoY示意图 ............... 12 图25聚氨酯子行业历年存货及存货周转天数示意图 ............ 13 图26聚氨酯子行业历年资产负债率示意图 ............................ 13 图27聚氨酯子行业历年在建工程及固定资产示意图 ............ 13 图28聚氨酯子行业历年资本支出/折旧摊销示意图 ............... 14 图29聚氨酯子行业历年现金流示意图 .................................... 14 图30胶粘剂子行业历年营收及YoY示意图 ........................... 14 图31胶粘剂子行业历年归母净利润及YoY示意图 ............... 14 图32胶粘剂子行业历年存货及存货周转天数示意图 ............ 15 图33胶粘剂行业历年资产负债率示意图 ................................ 15 图34胶粘剂子行业历年在建工程及固定资产示意图 ............ 15 图35胶粘剂子行业历年资本支出/折旧摊销示意图 ............... 16 图36胶粘剂子行业历年现金流示意图 .................................... 16 图37维生素子行业历年营收及YoY示意图 ........................... 16 图38维生素子行业历年归母净利润及YoY示意图 ............... 16 图39维生素子行业历年存货及存货周转天数示意图 ............ 17 图40维生素子行业历年资产负债率示意图 ............................ 17 图41维生素子行业历年在建工程及固定资产示意图 ............ 17 图42维生素子行业历年资本支出/折旧摊销示意图 ............... 18 图43维生素子行业历年现金流示意图 .................................... 18 23292581/43348/20191113 17:03 行业专题 2019年11月13日 图44日化子行业历年营收及YoY示意图 ...