三季度业绩加速增长，长期看好空港设备龙头全球市占率提升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 威海广泰（002111） 证券研究报告 2019年10月30日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 381.83 流通A股股本(百万股) 340.29 A股总市值(百万元) 5,746.50 流通A股市值(百万元) 5,121.30 每股净资产(元) 7.44 资产负债率(%) 42.37 一年内最高/最低(元) 16.54/9.21 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《威海广泰-首次覆盖报告:国内空港设备龙头，全球化+军民融合打开成长空间》 2019-10-17 股价走势 三季度业绩加速增长，长期看好空港设备龙头全球市占率提升 公司前三季度收入17.29亿，同比+12.98%，归母净利润2.7亿，同比+51.08%，扣非归母净利润2.23亿，同比+34.92%，毛利率32.71%，同比微降0.37pct，净利率15.65%，同比+4.08pct，经营活动净现金流-2.46亿，同比-7.04%。前三季度非经常性损益共计4,634万元，主要包括子公司全华时代业绩补偿款约为3,600万，政府补助约为1,694万，所得税影响-835万元。公司利润位于此前业绩预告（2.5亿至3.2亿）靠近中枢位置，整体符合预期。 受订单确认节奏影响Q3收入大幅增长，盈利能力改善明显：公司Q3单季收入7.63亿，同比+43.30%，归母净利润1.56亿，同比+196.25%，扣非归母净利润1.26亿，同比+157.47%，经营活动净现金流-0.2亿，同比+82.50%，毛利率38%，同比+7.05pct，净利率20.54%，同比+10.76pct。公司Q3单季度业绩改善明显，预计收入高增长的主要原因是上半年部分订单延迟至Q3交付，预计盈利能力提升的主要原因是高毛利率的空港设备等占比提升、期间费用率下降以及收到业绩补偿款约3600万。费用率方面，管理费用率、销售费用率、研发费用率和财务费用率分别降低0.17pct、降低0.8pct、增加0.62pct、降低0.61pct，合计降低0.96pct。 经营性现金流表现符合历史规律，预计全年大概率转正：公司上半年经营性净现金流约-2.26亿，前三季度进一步增至-2.46亿，主要原因是公司历年采购发生在上半年而结算发生于下半年，这与公司历年上半年销售商品、提供劳务收到的现金更低而购买商品、接受劳务支付的现金更高相吻合。伴随Q3单季现金流环比改善明显，预计全年公司经营性现金流将大概率恢复正数。 前瞻指标存货和预收账款稳健，预示在手订单保持充沛：2018年，公司突破三大航空公司市场，首次与首都国际机场签订大型设备订单，与大兴机场签订大批量订单，东航、南航订单也大幅提升，2018年10月以来，公司公告的重大合同订单金额已经接近10亿元。截至2019Q3，公司存货和预收账款余额分别为12.5亿和3.1亿，与半年报对应科目余额（12.58亿和2.59亿）相比保持稳健，预示当前在手订单充沛，有力支撑业绩。 通航机场投资保持较高景气度，公司作为国内空港设备龙头充分受益：经济发展与消费升级双重驱动下，民航渗透率提升拉动机场需求，通航机场投资有望保持较高景气度。公司产品种类位居全球同行前列，是国内唯一可以为新建机场提供一站式打包服务的企业，部分产品市占率高达40%-60%，已与机场、航空公司形成了较为稳定的长期战略合作关系，先发优势明显。同时，公司产品国产化程度高、售后网点覆盖面广，性价比和售后服务有望成为增强客户粘性的重要抓手。长期来看，电动化、国际化和军民融合有望成为公司成长新引擎。 盈利预测与投资评级：预计2019-2021年归母净利润为3.25亿、4.11亿和5.02亿，对应当前估值为16.5倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！ 风险提示：下游投资不及预期，行业竞争加剧，订单确认进度不及预期等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,804.13 2,187.20 2,963.77 3,641.30 4,347.30 增长率(%) 16.00 21.23 35.51 22.86 19.39 EBITDA(百万元) 198.99 439.47 418.87 568.51 677.96 净利润(百万元) 113.26 234.82 325.32 410.56 501.66 增长率(%) (32.80) 107.33 38.54 26.20 22.19 EPS(元/股) 0.30 0.61 0.85 1.08 1.31 市盈率(P/E) 47.33 22.83 16.48 13.06 10.69 市净率(P/B) 2.06 1.95 1.80 1.68 1.55 市销率(P/S) 2.97 2.45 1.81 1.47 1.23 EV/EBITDA 28.62 9.50 13.58 10.48 8.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-21%-10%1%12%23%34%45%2018-102019-022019-06威海广泰专用设备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 517.55 261.74 237.10 291.30 347.78 营业收入 1,804.13 2,187.20 2,963.77 3,641.30 4,347.30 应收票据及应收账款 801.32 1,078.09 1,391.71 1,556.31 1,963.29 营业成本 1,158.61 1,476.95 2,015.88 2,424.16 2,879.71 预付账款 180.43 159.00 398.78 248.04 494.29 营业税金及附加 32.98 26.65 26.67 30.95 36.08 存货 1,060.63 1,170.36 1,797.46 1,636.77 2,202.85 营业费用 159.05 163.67 216.35 262.17 313.01 其他 338.62 287.62 403.29 339.73 447.49 管理费用 122.51 118.66 177.83 211.20 243.45 流动资产合计 2,898.55 2,956.80 4,228.35 4,072.15 5,455.70 研发费用 97.94 114.85 133.37 182.07 217.36 长期股权投资 46.65 79.98 79.98 79.98 79.98 财务费用 18.03 30.22 24.55 27.22 29.11 固定资产 850.55 846.78 834.24 838.53 839.91 资产减值损失 109.05 43.07 50.00 40.00 60.00 在建工程 8.71 18.92 47.35 76.41 75.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 192.30 176.76 157.67 138.57 119.47 投资净收益 11.63 14.41 12.00 12.00 12.00 其他 491.00 498.07 490.21 489.76 488.56 其他 (42.64) (59.70) (24.00) (24.00) (24.00) 非流动资产合计 1,589.21 1,620.51 1,609.45 1,623.24 1,603.76 营业利润 136.95 258.42 331.12 475.53 580.57 资产总计 4,487.76 4,577.31 5,837.80 5,695.39 7,059.47 营业外收入 14.80 3.69 60.00 10.00 10.00 短期借款 685.50 658.26 528.61 820.08 631.12 营业外支出 2.30 0.46 2.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 415.77 472.59 1,007.46 669.01 1,276.95 利润总额 149.45 261.65 389.12 484.53 589.57 其他 637.31 460.09 1,146.45 802.67 1,494.81 所得税 31.68 26.64 50.59 62.99 76.64 流动负债合计 1,738.58 1,590.95 2,682.51 2,291.75 3,402.88 净利润 117.77 235.01 338.53 421.54 512.93 长期借款 0.88 55.19 10.00 27.63 10.00 少数股东损益 4.51 0.19 13.22 10.98 11.27 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 113.26 234.82 325.32 410.56 501.66 其他 77.21 109.54 89.57 92.10 97.07 每股收益（元） 0.30 0.61 0.85 1.08 1.31 非流动负债合计 78.09 164.72 99.57 119.73 107.07 负债合计 1,816.67 1,755.67 2,782.08 2,411.49 3,509.94 少数股东权益 66.29 66.48 79.04 89.84 100.85 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 381.83 381.83 381.83 381.83 381.83 成长能力 资本公积 1,371.20 1,371.20 1,371.20 1,371.20 1,371.20 营业收入 16.00% 21.23% 35.51% 22.86% 19.39% 留存收益 2,222.97 2,411.97 2,594.85 2,812.24 3,066.84 营业利润 -28.75% 88.69% 28.13% 43.62% 22.09% 其他 (1,371.20) (1,409.84) (1,371.20) (1,371.20) (1,371.20) 归属于母公司净利润 -32.80% 107.33% 38.54% 26.20% 22.19% 股东权益合计 2,671.09 2,821.64 3,055.72 3,283.91 3,549.52 获利能力 负债和股东权益总计 4,487.76 4,577.31 5,837.80 5,695.39 7,059.47 毛利率 35.78% 32.47% 31.98% 33.43% 33.76% 净利率 6.28% 10.74% 10.98% 11.28% 11.54% ROE 4.35% 8.52% 10.93% 12.85% 14.55% ROIC 4.37% 9.30% 9.63% 13.23% 14.00% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 117.77 235.01 325.32 410.56 501.