三季度业绩同比大增，关注股权收购进展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季度业绩同比大增，关注股权收购进展 ■事件：2018年10月28日，公司发布三季报，报告期内公司创造营业收入59.21亿元，同比增加9.45%，报告期内归属于母公司股东的净利润为15.09亿元，同比增长2.07%。 点评 ■三季度业绩同比大增：三季度单季度公司创造归母净利润3.32亿元，同比增122.94%，环比降低22.90%。公司露天开采存在明显季节性特征，利润一般主要体现在一季度与四季度。 ■公告预计四季度利润在0.79~5.09亿元之间：据公告，公司预测2018年归母净利润区间为15.79~20.18亿元，同比增幅为-10%~15%。测算四季度业绩范围为0.79~5.09亿元，同比降幅为-86.31%~-8.29%，环比变动幅度为-76.2%~53.31%。我们认为煤炭行业始终呈现稳中向好的局势，价格中枢也在稳定抬升，因此公司业绩预计也将同比改善，业绩增幅应偏向预告增幅上限。 ■投资收益同比下滑：据公司公告，前三季度投资收益为1317.83万元，同比下降30.44%，主要原因是联营企业净利润同比减少所致。其中三季度投资收益为760.64万元，同比下降40.4%，环比扭亏。 ■拟收购霍煤鸿骏51%股权，公司将形成“煤-电-铝”一体化产业链：据公告，公司拟以发行股份以及支付现金的方式购买霍煤鸿骏51%股权，目前评估价为27.05亿元。重组前，公司主营业务以煤和电为主。煤炭业务方面，据公告，公司产销量4600万吨，拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，均属于大型露天煤矿。电力业务方面，公司拥有通辽霍林河坑口发电2×600MW机组。重组后，预计将增强公司电力业务同时使公司迅速进入电解铝行业，从而形成“煤-电-铝”联动的产业链。 ■新增电解铝板块有望贡献业绩弹性：霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售，拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点：一是增加一体化效应，由于电耗为电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势，就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应；二是电解铝去产能有望助推铝价上Table_Tit le 2018年10月28日 露天煤业（002128.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.89元 股价（2018-10-26） 8.26元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 13,499.97 流通市值（百万元） 13,499.92 总股本（百万股） 1,634.38 流通股本（百万股） 1,634.37 12个月价格区间 7.75/12.53元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.99 17.09 7.86 绝对收益 -3.5 -3.05 -26.09 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 露天煤业：半年报业绩符合/周泰 2018-08-09 露天煤业：一季报业绩符合预期，拟投建新能源项目/周泰 2018-04-24 露天煤业：归母净利同比增112.95%，符合预期/周泰 2018-04-11 露天煤业：业绩同比大增符合预期，拟收购集团资产/周泰 2018-02-27 露天煤业：基本面向好，四季度盈利可期/周泰 2017-10-25 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%201 7-10201 8-02201 8-06露天煤业 动力煤 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 涨，贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。据天职国际出具的《备考审阅报告》，假设交易完成，以2018年上半年业绩测算，合并霍煤鸿骏后润可增厚19.31%。 ■投资建议：我们预计公司2018年-2020年业绩持续改善，归母净利分别为19.80亿元/21.61亿元/21.93亿元，对应EPS分别为1.21/1.32/1.34；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为10.89元，折合9x市盈率。 ■风险提示：重组计划不及预期，煤炭价格大幅下跌，铝价上涨不及预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 5,500.8 7,588.8 8,347.7 8,765.1 8,852.7 净利润 824.0 1,754.6 1,979.6 2,161.4 2,192.5 每股收益(元) 0.50 1.07 1.21 1.32 1.34 每股净资产(元) 5.81 6.61 7.29 8.06 8.91 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 16.4 7.7 6.8 6.2 6.2 市净率(倍) 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 净利润率 15.0% 23.1% 23.7% 24.7% 24.8% 净资产收益率 8.7% 16.2% 16.6% 16.4% 15.1% 股息收益率 3.6% 3.6% 5.8% 6.8% 5.9% ROIC 9.3% 17.4% 18.8% 22.0% 23.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/露天煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 5,500.8 7,588.8 8,347.7 8,765.1 8,852.7 成长性 减:营业成本 3,530.3 4,294.3 4,666.4 4,855.9 4,913.3 营业收入增长率 -1.5% 38.0% 10.0% 5.0% 1.0% 营业税费 602.4 893.9 918.2 964.2 973.8 营业利润增长率 49.5% 112.4% 15.7% 9.2% 1.5% 销售费用 20.3 23.1 33.4 35.1 35.4 净利润增长率 54.3% 113.0% 12.8% 9.2% 1.4% 管理费用 227.8 215.2 333.9 350.6 354.1 EBIT DA增长率 10.8% 58.2% 8.8% 5.2% 0.5% 财务费用 134.3 93.6 30.1 -26.3 -47.6 EBIT增长率 30.7% 97.4% 10.8% 6.8% 0.6% 资产减值损失 39.3 8.0 2.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 35.6% 92.0% 9.1% 6.8% 0.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 2.4% 1.2% -8.8% -5.5% -6.3% 投资和汇兑收益 27.7 33.4 30.0 30.0 30.0 净资产增长率 7.6% 13.6% 10.4% 10.5% 10.6% 营业利润 974.1 2,069.3 2,393.7 2,613.7 2,651.7 加:营业外净收支 -19.9 -1.7 1.0 1.0 1.0 利润率 利润总额 954.2 2,067.5 2,394.7 2,614.7 2,652.7 毛利率 35.8% 43.4% 44.1% 44.6% 44.5% 减:所得税 127.3 304.9 407.1 444.5 451.0 营业利润率 17.7% 27.3% 28.7% 29.8% 30.0% 净利润 824.0 1,754.6 1,979.6 2,161.4 2,192.5 净利润率 15.0% 23.1% 23.7% 24.7% 24.8% EBIT DA/营业收入 33.5% 38.4% 38.0% 38.0% 37.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 20.1% 28.8% 29.0% 29.5% 29.4% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,297.2 1,821.6 1,476.3 3,342.1 5,376.0 固定资产周转天数 484 332 278 235 203 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 101 104 104 99 106 应收帐款 1,697.1 2,070.4 2,528.2 2,272.1 2,434.6 流动资产周转天数 278 238 252 277 351 应收票据 749.9 1,009.9 1,071.0 1,087.6 1,059.0 应收帐款周转天数 107 89 99 99 96 预付帐款 215.2 163.8 298.3 212.1 266.8 存货周转天数 24 16 18 18 17 存货 349.6 323.2 526.2 352.8 498.5 总资产周转天数 917 680 625 598 636 其他流动资产 67.9 278.1 140.3 162.1 193.5 投资资本周转天数 685 505 442 391 364 可供出售金融资产 21.2 23.2 14.9 19.8 19.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 722.2 486.3 486.3 486.3 486.3 ROE 8.7% 16.2% 16.6% 16.4% 15.1% 投资性房地产 19.1 15.7 15.7 15.7 15.7 ROA 5.9% 12.0% 13.9% 14.6% 13.4% 固定资产 7,209.3 6,798.3 6,079.6 5,360.8 4,642.1 ROIC 9.3% 17.4% 18.8% 22.0% 23.4% 在建工程 136.8 283.4 283.4 283.4 283.4 费用率 无形资产 665.8 642.0 614.2 586.5 558.8 销售费用率 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 其他非流动资产 799.9 801.7 732.7 660.5 606.3 管理费用率 4.1% 2.8% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 13,951.1 14,717.5 14,267.2 14,841.7 16,440.1 财务费用率 2.4% 1.2% 0.4% -0.3% -0.5% 短期债务 2,693.0 2,181.0 - - - 三费/营业收入 7.0% 4.4% 4.8% 4.1% 3.9% 应付帐款 690.9 857.1 1,155.9 757.4 1,153.8 偿债能力 应付票据 160.0 - 728.4 358.2 200.1 资产负债率 31.5% 26.2% 16.0% 10.7% 10.9% 其他流动负债 365.2 484.3 370.2 451.2 410.8 负债权益比 46.0% 35.5% 19.0% 12.0% 12.2% 长期借款 460.5 309.6 - - - 流动比率 1.12 1.61 2.68 4.74 5.57 其他非流动负债 25.4 26.3 24.7 25.5 25.5 速动比率 1.03 1.52 2.45 4.52 5.29 负债总额 4,395.0 3,858.4 2,279.2 1,592.3 1,790.2