2017年三季报点评：业绩高速增长，发展前景看好

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩高速增长，发展前景看好 ——博世科（300422）2017年三季报点评 2017年10月27日 推荐/首次 博世科 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi@dzxq.net.cn 010-66554046 庞天一 研究助理 pangty@dxzq.net.cn 010-66554128 事件： 公司发布三季报。2017年前三季度公司实现营业收入人民币9.22亿元，同比增长61.61%；实现归属于股东的净利润人民币8.27亿元，同比增长108.46%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 102.14 179.53 288.99 258.3 215.74 336.82 369.71 增长率（%） 30.54% 23.56% 281.02% 25.83% 111.21% 87.61% 27.93% 毛利率（%） 30.16% 29.36% 24.44% 27.57% 27.80% 29.19% 28.76% 期间费用率（%） 23.15% 15.89% 11.09% 15.90% 15.60% 12.89% 14.41% 营业利润率（%） 2.67% 8.40% 6.58% 8.53% 7.87% 12.55% 9.21% 净利润（百万元） 4.27 16.06 18.80 22.08 15.96 36.26 28.73 增长率（%） 01.59% 02.79% 250.28% 24.83% 273.48% 125.71% 52.79% 每股盈利（季度，元） 0.03 0.13 0.15 0.16 0.11 0.10 0.08 资产负债率（%） 62.46% 70.16% 57.07% 55.65% 59.58% 63.43% 63.78% 净资产收益率（%） 1.08% 3.92% 1.94% 2.17% 1.52% 3.34% 2.23% 总资产收益率（%） 0.41% 1.17% 0.83% 0.96% 0.61% 1.22% 0.81% 观点：  营收大幅增长，业绩符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入人民币9.22亿元，同比上升61.61%；实现归属于股东的净利润人民币8.27亿元，同比上升108.46%。营收净利润的大幅增长来自于业务的多点开花，水污染治理及供水工程项目在手订单充足保证业绩高速增长，咨询运营项目实现突破，同时土壤修复项目稳步推进，从当前时点看公司全年业绩无忧。  技术优势逐步显现，水污染治理前景可期。公司自主研发的一体化ACM生物反应器目前已广泛应用于数十个市政项目，项目内容涵盖乡镇生活污水处理、城市污水直排口治理、城市黑臭水体整治等。在当前水 东兴证券财报点评 博世科（300422）：业绩高速增长，发展前景看好 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES环境治理市场不断扩容态势下，公司的技术优势逐步得到认可，连续签下大单也为后续业绩增长提供了保障。当前黑臭水体市场关注度提升，治理工作不断提速，公司后续订单大概率超预期。  土壤修复稳步耕耘，静待收获期来临。公司内部研发与外部并购双管齐下，全方位强化自身土壤修复技术优势，另一方面积极推进南化项目，目前进展顺利。当前土壤修复行业政策频出，年内启动的全国范围内土壤污染背景调查为行业近期千亿远期万亿的市场空间打开提供了先期保障。随着行业痛点的逐步解决，土壤修复的收获期值得期待，而公司出色的技术储备和丰富的项目经验在未来将筑起显著的先发优势。 结论： 我们预计公司2017-2019年主营收入分别为14.5亿、25.5亿和41.00亿元，归母净利润分别为1.42亿、2.62亿和4.14亿元，对应EPS分别为0.40元、0.73元和1.16元，对应PE分别为50倍、27倍和17倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 项目推进速度不达预期。 东兴证券财报点评 博世科（300422）：业绩高速增长，发展前景看好 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 755 1308 2111 3433 5517 营业收入 505 829 1452 2550 4100 货币资金 171 518 730 1020 1640 营业成本 358 604 1020 1811 2952 应收账款 380 597 1074 1886 3033 营业税金及附加 8 10 16 28 45 其他应收款 49 91 159 280 450 营业费用 18 23 44 77 123 预付款项 24 36 46 64 94 管理费用 49 85 138 242 390 存货 81 53 98 174 283 财务费用 14 17 35 40 45 其他流动资产 1 1 4 9 17 资产减值损失 16.69 30.99 35.00 45.00 55.00 非流动资产合计 287 990 862 789 716 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 8 8 8 8 8 投资净收益 -0.14 0.11 7.00 7.00 7.00 固定资产 70.50 97.16 656.57 591.63 526.70 营业利润 42 59 171 315 497 无形资产 40 95 85 77 69 营业外收入 8.07 11.54 4.00 5.00 6.00 其他非流动资产 21 93 0 0 0 营业外支出 0.11 0.56 1.00 1.00 1.00 资产总计 1042 2298 2974 4222 6233 利润总额 50 70 174 319 502 流动负债合计 646 981 897 2028 3860 所得税 7 9 30 54 85 短期借款 319 292 0 542 1520 净利润 43 61 145 265 417 应付账款 191 519 699 1240 2022 少数股东损益 0 -1 3 3 3 预收款项 22 30 44 70 111 归属母公司净利润 43 63 142 262 414 一年内到期的非流动负债 0 1 1 1 1 EBITDA 102 180 281 428 615 非流动负债合计 27 298 742 752 762 EPS（元） 0.35 0.49 0.40 0.73 1.16 长期借款 0 265 265 265 265 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 673 1279 1639 2780 4622 成长能力 少数股东权益 0 22 25 28 31 营业收入增长 80.04% 64.26% 75.16% 75.62% 60.78% 实收资本（或股本） 127 142 356 356 356 营业利润增长 30.63% 40.91% 190.97% 83.81% 58.06% 资本公积 143 674 674 674 674 归属于母公司净利润增长 125.90% 84.70% 125.90% 84.70% 58.30% 未分配利润 150 201 206 213 226 获利能力 归属母公司股东权益合计 369 997 1310 1414 1580 毛利率(%) 29.11% 27.19% 29.70% 29.00% 29.00% 负债和所有者权益 1042 2298 2974 4222 6233 净利率(%) 8.50% 7.39% 9.96% 10.37% 10.17% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.90% 4.13% 2.73% 4.76% 6.19% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 11.64% 6.29% 10.81% 18.49% 26.21% 经营活动现金流 -75 -56 48 -17 -16 偿债能力 净利润 43 61 145 265 417 资产负债率(%) 65% 56% 55% 66% 74% 折旧摊销 46.54 104.47 0.00 64.94 64.94 流动比率 1.17 1.17 1.33 2.35 2.35 1.69 1.43 财务费用 14 17 35 40 45 速动比率 1.04 1.04 1.28 2.24 2.24 1.61 1.36 应收账款减少 0 0 -477 -812 -1147 营运能力 预收帐款增加 0 0 15 26 41 总资产周转率 0.62 0.50 0.55 0.71 0.78 投资活动现金流 -132 -371 25 -38 -48 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.91 2.34 2.38 2.63 2.51 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 7 7 7 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.49 0.40 0.73 1.16 筹资活动现金流 279 742 139 345 684 每股净现金流(最新摊薄) 0.56 2.21 0.60 0.81 1.74 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.90 7.00 3.68 3.97 4.44 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 81 15 214 0 0 P/E 57.69 41.20 50.77 27.49 17.37 资本公积增加 113 531 0 0 0 P/B 6.96 2.88 5.49 5.08 4.55 现金净增加额 71 315 212 290 620 EV/EBITDA 26.53 16.19 23.96 16.30 11.93 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 博世科（300422）：业绩高速增长，发展前景看好 P4 敬请参阅报告结尾处的免责