佳音王：黑胶音乐复苏受益者

新三板证券投资报告1基本数据2016年11月28日收盘价(元)4.95总股本(万股)2480流通股本(万股)1377总市值(亿元)1.23每股净资产(元)2.27PB(倍)2.18财务指标2015A2016E2017E2018E营业收入(百万元)94.52141.78197.40276.36净利润(百万元)10.5415.8122.1330.98毛利率25.70%25.80%25.60%25.70%净利率11.15%11.20%11.26%11.35%ROE12.62%13.01%12.70%12.62%EPS(元)0.420.630.891.24公司简况:佳音王成立于2001年，主要从事与现代科技融合的古典音响产品的研发、设计、生产与销售，是国家级高新技术企业。目前拥有木工、注塑、电子全套生产线，已获得实用新型专利及外观设计专利45项、软件著作权2项，拥有“JYK”、“佳音皇”、“Shenle燊乐”等注册商标，于2014年12月挂牌新三板。公司竞争优势：1产品优势2先发优势3技术和团队优势盈利预测我们预测公司2016—2018年收入分别为1.42亿元，1.97亿元和2.76亿元，每股收益分别为0.63元，0.89元，1.24元，我们认为古典音乐行业受益消费升级有较大增长空间。公司是国内古典音响制造，销售的领导者，未来持续受益消费升级，国外市场拉动动国内市场开启，前景良好。我们评级为买入。风险提示市场波动与竞争的风险佳音王（831491）黑胶音乐复苏受益者研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：买入(首次) 新三板证券投资报告102目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司未来规划................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6公司所处行业发展趋势................................................................................................7投资逻辑与估值............................................................................................................8风险点............................................................................................................................8图表目录图表1公司部分主要产品......................................................................................4图表2公司部分主要产品.........................................................................................4图表3英国黑胶唱片销量.........................................................................................7图表4美国黑胶唱片销量.........................................................................................7 新三板证券投资报告103风险分析控制人与管理层经整理公开资料，未发现这方面风险。行业与公司经营1市场波动与市场竞争的风险公司致力于文化科技类家居产品领域,且公司存在部分海外客户，如果欧美市场经济复苏缓慢或国内经济增速放缓，将造成业绩波动风险。2税收政策调整的风险公司于2014年5月6日取得《国家高新技术企业证书》，按照相关规定按15%的税率征收企业所得税。若国家高新技术企业证书期满复审不合格或国家调整相关税收优惠政策，公司将可能恢复执行25%的企业所得税税率。企业所得税税收优惠变化将给增加公司的税负，对盈利带来一定程度影响。3核心技术人员流失的风险作为高科技企业，拥有稳定、高素质的人才队伍对公司的发展壮大至关重要。随着行业竞争格局的不断演化，对人才的争夺必将日趋激烈。如果核心技术人员流失会对公司未来发展不利。4人民币对美元升值的风险公司外销业务均以美元结算，存在人民币对美元升值带来汇兑损失的风险。 新三板证券投资报告104公司简介：深圳佳音王股份有限公司成立于2001年4月16日，是一家集“研发、制造、销售”于一体的现代化电子企业集群，总部位于深圳市龙岗区，下设电子厂、木工厂、塑胶厂等。2012年在福建漳州设立了“福建佳音王投资有限公司”，拟投资3000万元建设25万平方米的“古文化产业园”。深圳佳音王目前已成为全球专业的古文化电子产品制造销售商，主要生产和销售古典电唱机/留声机、古典收音机、古典蓝牙音响、古典多媒体音响等系列产品。佳音王于2014年12月12日在新三板挂牌上市，2015年6月24日转为做市交易。截至2016年11月30日，公司总股本2480万股，其中1377万股是流通股，在新三板交易。公司未来规划：公司作为文化科技类家居产品运营商，以提高人们生活品味，满足客户的文化及科技诉求为己任，持续丰富公司产品文化内涵的同时逐步实现产品智能化，完善产品物联网功能。公司未来将以创新层为契机，迅速扩大企业规模，传承、深化古典文化，以粉丝为核心推动产品研发及行业并购整合。公司快速、健康发展的同时，持续保持营业收入和净利润高速增长，实现投资者利益最大化。公司未来将以自有资金、银行贷款以及定增股票等多种方式，并购整合产业链上下游优质企业；将继续加大技术研发、产品设计、人才培养的投入，积极引进自动化设备的同时扩大生产基地规模，进一步完善公司经营体系，提升产品利润率，确保公司未来几年仍将保持50%以上的快速增长。1加大科研开发投入，完善创新激励机制。公司一向重视技术研发和技术创新，公司将一方面通过引进高端技术人才，加强与国内外技术专家及高等院校的合作交流，培养更多的自主研发人才，保持公司技术领先优势。另一方面不断完善公司创新激励机制。公司将持续对管理人员和公司核心员工实行绩效激励和股权激励相结合的激励机制，确保公司核心员工的稳定。2提高公司产品市场占有率，进一步提升产品品质，完善产品物联网功能。公司将顺应时代发展趋势，准确把握客户需求，在稳定现有客户的基础上，积极深挖潜在客户，确保为客户提供更完善更专业的物联网解决方案，满足客户日益增长的多样化需求。3完善人力资源政策，建立人才竞争优势。公司将进一步完善人力资源政策，坚持“以人为本”的企业人才观，优化人才结构，建立和完善培训体系，实现人才梯队建设，提高整体素质，使公司保持持续发展的活力。4提升生产基地的制造能力。基于供不应求的销售态势，公司将尽快投产福建生产基地，寻租东莞生产基地，同时积极引进生产自动化设备，以满足客户快速增长的订单需求。 新三板证券投资报告105公司主要产品及商业模式：公司主营与现代科技融合的古典音响产品的生产与销售，是国家级高新技术企业公司经营模式由ODM向OBM转变，其中出口业务采用ODM模式，贡献了公司绝大部分营业收入。按照2015年的出口数量，公司已成为国内最大的音响设备出口商之一。内销业务采用OBM模式，经营自有品牌“JYK”、“佳音皇”、“Shenle燊乐”等。公司旗下产品受到如IONAudioLLC、IT等国际客户的认可，建立了长久的合作关系，且公司各类生产线完整，拥有稳定的研发团队和多项专利，具有较高的行业知名度和整体竞争力，先发优势和技术优势较为明显。图表1：公司部分主要产品古典电唱机系列资料来源：公司公告图表2：公司部分主要产品古典收音机及磁带系列 新三板证券投资报告106资料来源：公司公告公司投资亮点：产品优势：公司的产品具有鲜明的特征，其核心是“用现代科技传承古文化”。公司所追求的不仅仅是一种功能性产品，更是一种文化的积淀，所宣扬的是一种优雅、高贵而沉稳的生活方式，公司力求在满足消费者功能性需求的同时向其倾诉一个文化故事，表达一种怀旧情怀。例如，公司所生产的电唱机颜色古朴自然、设计柔美典雅、音色清丽纯真，彰显出一种浓浓的文化气息。此外，公司围绕“传承古代文化”的主题，研发了一系列“古文化产品”，如古典红酒柜、古典落地钟、古典壁炉等等，能满足消费者多方面的需求。客户优势：拥有稳定的客户群体，坚持为客户提供差异化的产品服务。公司秉承“以现代科技，传承古文化”的经营理念，致力于为客户设计外形美观、质量优良的古文化产品。公司着力与客户构建稳定、双赢的合作模式，多年来与国外客户建立了长久合作关系，例如公司自2008年开始便与IONAudioLLC建立了合作关系。公司同这些客户建立了长期互动合作关系，能够第一时间了解并满足客户需求，拥有这些优秀客户群体为长期持续稳定发展奠定了坚实基础。技术和团队优势公司是国家级高新技术企业，已获得的实用新型专利及外观设计专利45项、软件著作权2项。公司已形成一个包含产品概念设计、电路设计、扬声器设计、结构设计等较为稳定的核心研发团队，形成了较强的技术优势。此外，公司在细分领域精耕细作，积极研发智能新产品，紧跟行业发展趋势；同时还加大高端技术人才的引进和人才培养的力度，并加强与国内外技术专家及高等院校的合作交流，将持续保持公司技术优势。生产优势公司基于供不应求的销售态势，全资收购了福建佳音王投资有限公司的股权，进一步扩大生产规模。资金优势公司通过股票发行，保证了良好的现金流，得以持续加大海外营销力度，挖掘新市场、开拓新渠道，不断投入研发新品投放市场，进一步提升公司竞争力及产品利润率。公司所处行业发展趋势黑胶唱片市场复苏，带动唱机销售。黑胶唱片作为音乐载体几乎占据了整个20世纪，但随着盒式录音带、CD和数字音乐等不断革新的音乐载体的持续出现，黑胶音乐归于沉寂。基于音乐爱好者对高质量唱片的需求和黑胶唱片在收藏市场的价值不断上升，自2007年起，在主流实体唱片如磁带和CD的一片颓势之下，黑胶唱片回暖，销量逆市上扬。根据美国Billboard的报道，2015年美国的黑胶唱片销量达1190万张，是自1990年以 新三板证券投资报告107来的最高纪录，过去6年的复合增长率为27%。RIAA的数据显示，2015年美国黑胶唱片市场一共贡献了4.22亿美元的营收，超过了包括YouTube、VEVO、Spotify、SoundCloud在内所有流媒体免费服务所创营收的总和。同时，英