前三季度业绩持平，看好机载设备长期发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 前三季度业绩持平，看好机载设备长期发展 [Table_Title2] 新兴装备(002933.SZ) [Table_Summary] ※事件：公司公告了2019年三季报，前三季度实现营业收入2.74亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长0.32%，对应每股收益0.76元。 ※点评:（1）公司前三季度营业收入同比增加10.54%，其中Q3营收0.78亿，同比下降8.46%。主要原因是公司前三季度机载悬挂/发射装置产品交付数量增加，但在第三季度交付速度放缓；（2）公司前三季度归母净利润同比增长0.32%，基本持平。其中Q3归母净利润0.31亿，同比小幅下降5.50%。前三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括：①管理费用同比增长32.01%，主要系本期计提董事会基金及成立控股子公司费用增加所致；销售费用同比增加9.70%，主要系机载悬挂/发射装置产品交付数量增加所致；②研发费用快速增加31.22%，主要系本期基础研究投入增加所致；③其他收益显著减少100%，主要系上期收到与日常经营活动相关的政府补助，本期没有这类补助。（3）①前三季度毛利率同比增加4.57个百分点，其中Q3毛利率同比增加7.15个百分点至78.46%。主要原因是飞机信息管理与记录系统业务、综合测试与保障系统业务和军用自主可控计算机业务前三季度营收大幅减少，机载悬挂/发射装置产品营收快速增长，产品结构改变使整体毛利率提高；②财务费用减少19.3%，主要系利息收入增加419.75万元所致；③投资收益增加1286万元，主要系本期购买理财产品产生收益所致；（4）从资产负债端来看：①报告期末公司货币资金余额较年初下降78.80%，主要系本期购买的理财产品列报为其他流动资产所致；②报告期末公司应收账款净额较年初增加41.59%，主要系本期营业收入增长及销售回款相对较少所致。（4）从现金流量端来看：报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降24.34%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加24.66%；支付给职工及为职工支付的现金同比增加33.50%；支付的各项税费同比增加27.05%。 ※核心技术沉淀深厚，机载设备细分领域领先企业。公司主要产品包括机载悬挂/发射装置类、飞机信息管理与记录系统类、综合测试与保障系统类和军用自主可控计算机类等航空装备产品，产品覆盖武装直升机、舰载直升机、特种飞机、无人机等机载平台。公司拥有“直升机转塔传动机构”、“直线位移式电动舵机”和“四连杆通用挂架”等与公司主营业务密切相关的多项发明专利和实用新型专利，参与主编了 2 个国家军用标准，且公司的“交流全电式炮控系统”项目曾荣获原中国人民 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 40.53 [Table_Basedata] 股票代码： 002933 52 周最高价/最低价： 60.32/38.10 总市值(亿) 47.56 自由流通市值(亿) 15.04 自由流通股数(百万) 37 [Table_Pic] [Table_Author] 军工行业首席分析师：段小虎 邮箱：duanxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090001 联系电话：010-51662928 [Table_Report] -20%-10%0%10%20%30%40%2018/102019/012019/042019/07相对股价%新兴装备沪深300证券研究报告|公司点评报告 2019 年 10 月 22日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 解放军总装备军队科技进步一等奖。公司突破了机载武器发射随动系统、机载全电折叠系统等多项国际武器装备关键技术的垄断和封锁，是国内航空装备之直升机机载悬挂/发射装置领域最具竞争力的企业之一。 ※军民用直升机市场空间广阔，新机型不断列装有望驱动业绩稳健增长。公司是我国军机之挂架随动系统、炮塔随动系统、雷达天线收放装置、电动吊声绞车、浮标投放装置等机载设备的唯一供应商。军机领域，据《World Air Forces 2019》,我国当前军用直升机的数量仅为902架，较美国的5429架在数量上仍有较大差距，未来还有很大的增长空间。民机领域，直升机已经成为提高社会公共服务水平的重要保障。根据Rotorspot 的统计，截至2019年10月1日中国民用直升机注册数量为1125架，相当于美国民用直升机注册数量的8.48%，民用直升机产业发展与人口数量和经济发展水平不相匹配，目前仍处于起步阶段，拥有广阔的发展空间。 ※投 资 建 议 ：我 们 预 测 公 司2019/20/21年EPS分 别 为1.41/1.66/1.82元，对应PE为29.10/24.68/22.58倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ※风险提示：军用直升机列装不达预期，新产品研发低于预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 306.61 378.43 453.24 534.42 590.21 YoY（%） 20.68% 23.42% 19.77% 17.91% 10.44% 归母净利润(百万元) 116.20 139.86 165.36 194.92 213.06 YoY（%） 4.84% 20.37% 18.23% 17.87% 9.31% 毛利率（%） 67.96% 71.08% 70.86% 71.42% 71.27% 每股收益（元） 0.99 1.19 1.41 1.66 1.82 ROE 15.20% 9.68% 10.48% 11.23% 11.18% 市盈率 41.41 34.40 29.10 24.68 22.58 资料来源：wind, 华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 378.43 453.24 534.42 590.21 净利润 139.86 165.36 194.92 213.06 YoY(%) 23.42% 19.77% 17.91% 10.44% 折旧和摊销 17.91 9.86 9.86 9.50 营业成本 109.42 132.07 152.74 169.57 营运资金变动 73.43 214.34 7.10 153.58 营业税金及附加 2.80 3.36 3.96 4.37 经营活动现金流 94.64 -56.47 179.38 48.31 销售费用 9.39 10.26 12.10 13.36 资本开支 2.30 0.00 0.00 0.00 管理费用 46.76 131.10 155.41 173.47 投资 69.30 204.48 -2.75 144.08 财务费用 -2.10 -18.09 -19.10 -21.22 投资活动现金流 2.54 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 30.14 0.00 0.00 0.00 股权募资 601.51 0.00 0.00 0.00 投资收益 4.57 0.00 0.00 0.00 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 164.05 194.54 229.32 250.66 筹资活动现金流 534.90 -14.21 -18.98 -20.40 营业外收支 -0.01 0.00 0.00 0.00 现金净流量 632.08 -70.68 160.40 27.91 利润总额 164.04 194.54 229.32 250.66 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 24.18 29.18 34.40 37.60 成长能力 净利润 139.86 165.36 194.92 213.06 营业收入增长率 23.42% 19.77% 17.91% 10.44% 归属于母公司净利润 139.86 165.36 194.92 213.06 净利润增长率 20.37% 18.23% 17.87% 9.31% YoY(%) 20.37% 18.23% 17.87% 9.31% 盈利能力 每股收益 1.19 1.41 1.66 1.82 毛利率 71.08% 70.86% 71.42% 71.27% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 36.96% 36.48% 36.47% 36.10% 货币资金 839.48 768.80 929.20 957.11 总资产收益率ROA 10.66% 10.34% 11.42& 11.13% 预付款项 449.59 482.10 615.83 596.91 净资产收益率ROE 9.68% 10.48% 11.23% 11.18% 存货 156.80 393.19 242.85 463.28 偿债能力 其他流动资产 0.04 0.04 0.04 0.04 流动比率 19.63 12.75 16.86 13.05 流动资产合计 1445.91 1644.13 1787.92 2017.34 速动比率 17.50 9.70 14.57 10.05 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 11.39 5.96 8.76 6.19 固定资产 26.51 22.44 18.38 14.32 资产负债率 4.85% 7.55% 5.76% 7.50% 无形资产 44.85 39.41 33.97 28.54 经营效率 非流动资产合计 72.98 63.12 53.27 43.77 总资产周转率 0.25 0.27 0.29 0.29 资产合计 1518.89 1707.25 1841.19 2061.11 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.19 1.41 1.66 1.82 应付账款及票据 59.12 107.14 85.13 128.33 每股净资产 12.32 13.45 14.79 16.25 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.81 -0.48 1.53 0.41 流动负债合计 73.68 128.98 106.08 154.56 每股股利 0.34 0.28 0.32 0.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 0.00 0.00 0.00 0.00 PE 34.40 29.10 24.68 22.58 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 PB 3.33 3.05 2.77 2.52 负债合计 73.68 128.98 106.08 154.56 股本 117.35 117.35 117.35 117.35 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 1445.22 1578.27 1735.11 1906.55 负债和股