鲁商置业(600223)三季度财报点评：优质项目结算，业绩如期增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 优质项目结算，业绩如期增长 ——鲁商置业（600223）三季度财报点评 2013年10月27日 推荐/维持 鲁商置业 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmg@dxzq.net.cn 010-66554031 张鹏 分析师 执业证书编号：S1480512060003 zhangpeng@dxzq.net.cn 010-66554029 事件： 公司发布2013年三季报。1-9月份，公司实现营业收入18.99亿元，同比增长171.76%；实现归属于上市公司股东净利润1亿元，同比增长98.86%；基本每股收益0.1元，同比增长98.81%。9月末公司总资产265.3亿元，比上年度末增长23.06%，净资产16.62亿元，比上年度末增长6.42%。 公司分季度财务指标 指标 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 营业收入（百万元） 194.71 178.97 325.33 2974.81 369.3 455.28 1075.05 增长率（%） 27.85% -4.50% -17.08% 80.33% 89.66% 154.39% 230.45% 毛利率（%） 29.61% 40.09% 36.69% 28.60% 27.07% 28.94% 35.11% 期间费用率（%） 8.98% 27.46% 17.33% 4.83% 11.53% 15.82% 8.50% 营业利润率（%） 12.99% 3.29% 11.43% 13.97% 7.98% 5.23% 13.33% 净利润（百万元） 15.78 4.01 21.26 285.30 17.55 24.10 98.68 增长率（%） 08.15% -59.29% -29.82% 62.41% 11.24% 500.29% 364.17% 每股盈利（季度，元） 0.02 0.01 0.03 0.20 0.02 0.02 0.06 资产负债率（%） 92.08% 92.48% 92.86% 91.97% 92.57% 92.91% 92.94% 净资产收益率（%） 1.11% 0.28% 1.47% 16.48% 1.00% 1.36% 5.27% 总资产收益率（%） 0.09% 0.02% 0.10% 1.32% 0.07% 0.10% 0.37% 观点：  公司1-9月份销售良好。从回款来看，期内公司销售商品、提供劳务收到的现金43.89亿元，同比增长54.38%；公司购买商品、接受劳务支付的现金47.38亿元，同比增长86.16%；公司经营活动产生的现金流量净额为-12.7亿元，同比增长612%。公司1-9月销售良好，回款增加，但同期公司土地款支付增加，导致公司现金净流出增加。  公司1-9月份收入大幅增长，毛利率小幅下降。公司报告期内实现营业收入18.99亿元，同比增长171.76%；实现毛利率为32.07%，同比提高3.97个百分点，由于期内结算鲁商首府项目，该项目毛利率较高，因此整体拉高了项目的毛利水平。期内少数股东损益4000万元，占净利润比重为28.51%，在一定程度上减少了归属于上市公司股东净利润的增长。 东兴证券财报点评 鲁商臵业（600223）：优质项目结算，业绩如期增长 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司9月末财务杠杆保持稳定。期末，公司资产负债率为92.94%，较6月末提高0.03个百分点；真实资产负债率为62.27%，较6月末下降0.3个百分点；期末货币资金29.68亿元，占资产比重为11.2%，公司资产负债率较高，但风险可控。  成立青岛新公司，继续深耕青岛地区。公司10月26日发布公告，成立青岛鲁商蓝岸地产有限公司，注册资本5000万，注册地址为青岛市高新技术产业开发区。青岛是山东省经济最发达，房地产市场最为活跃的城市；公司深耕青岛，将有效增强公司土地储备质量。 结论： 公司是山东的房地产开发企业龙头，核心竞争力在于股东的资金支持和项目获取能力。公司目前拥有655万方的土地储备，其中鲁商首府、鲁商蓝岸丽舍等项目的质量非常优质，其中鲁商首府已经逐步进入结算期，构成公司未来利润增长的主要支撑。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为39.12亿元、60.08亿元和70.17亿元；归属于上市公司股东净利润分别为4.53亿，5.77亿和6.84亿元；基本每股收益分别为0.45元、0.57元和0.68元，对应PE分别为9.18、7.2、6.1倍，维持公司“推荐”评级。 东兴证券财报点评 鲁商臵业（600223）：优质项目结算，业绩如期增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 17511 20792 21701 27673 33019 营业收入 2382 3674 3912 6008 7017 货币资金 1252 2386 2436 1802 2105 营业成本 1735 2574 2472 4062 4743 应收账款 13 6 214 329 384 营业税金及附加 194 343 430 631 702 其他应收款 138 256 273 419 489 营业费用 126 173 196 240 246 预付款项 1597 1227 1845 2860 4046 管理费用 55 91 94 120 140 存货 14510 16912 16933 22256 25987 财务费用 -3 3 6 34 81 其他流动资产 0 0 1 6 8 资产减值损失 -26.93 15.36 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 123 766 690 613 536 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 40 49 49 49 49 投资净收益 14.05 9.32 9.00 5.00 0.00 固定资产 25.79 589.24 519.42 449.43 379.44 营业利润 316 484 723 926 1106 无形资产 2 70 63 56 49 营业外收入 4.34 1.17 8.00 8.00 8.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 11.08 9.99 2.00 2.00 2.00 资产总计 17634 21559 22391 28286 33555 利润总额 310 475 729 932 1112 流动负债合计 14256 18203 18345 22993 27024 所得税 79 149 182 233 278 短期借款 771 179 0 1290 2406 净利润 230 326 547 699 834 应付账款 1934 2811 2032 3338 3898 少数股东损益 -4 80 94 122 150 预收款项 4488 5531 6705 8507 10612 归属母公司净利润 235 247 453 577 684 一年内到期的非流动负债 717 957 661 911 1161 EBITDA 321 570 806 1037 1264 非流动负债合计 1975 1624 1831 2460 2960 EPS（元） 0.23 0.25 0.45 0.58 0.68 长期借款 1673 1323 1823 2323 2823 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 负债合计 16231 19827 20176 25453 29984 成长能力 少数股东权益 88 169 263 385 535 营业收入增长 -21.09% 54.25% 6.48% 53.59% 16.79% 实收资本（或股本） 1001 1001 1001 1001 1001 营业利润增长 -48.32% 53.02% 49.33% 28.06% 19.46% 资本公积 319 319 319 319 319 归属于母公司净利润增长 83.55% 27.43% 83.55% 27.43% 18.57% 未分配利润 -105 142 386 698 1067 获利能力 归属母公司股东权益合计 1316 1562 1952 2448 3036 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 17634 21559 22391 28286 33555 净利率(%) 9.67% 8.88% 13.97% 11.63% 11.88% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.33% 1.14% 2.02% 2.04% 2.04% 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E ROE(%) 17.83% 15.79% 23.19% 23.57% 22.53% 经营活动现金流 -3634 104 381 -2563 -1387 偿债能力 净利润 230 326 547 699 834 资产负债率(%) 92% 92% 90% 90% ` 折旧摊销 7.34 82.95 0.00 77.03 77.03 流动比率 1.23 1.14 1.18 1.20 1.22 财务费用 -3 3 6 34 81 速动比率 0.21 0.21 0.26 0.24 0.26 应收账款减少 0 0 -209 -115 -55 营运能力 预收帐款增加 0 0 1174 1802 2105 总资产周转率 0.17 0.19 0.18 0.24 0.23 投资活动现金流 -19 -193 9 5 0 应收账款周转率 76 387 36 22 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.76 1.55 1.62 2.24 1.94 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 14 9 9 5 0 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.25 0.45 0.58 0.68 筹资活动现金流 3449 261 -340 1924 1690 每股净现金流(最新摊薄) -0.20 0.17 0.05 -0.63 0.30 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.31 1.56 1.95 2.45 3.03 长期借款增加 0 0 500 500 500 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 18.04 16.60 9.18 7.20 6.07 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 3.16 2.66 2.13 1.70 1.37 现金净增加额 -204 172 50 -633 303 EV/EBITDA 18.91 7.41 5.21 6.63 6.68 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 鲁商臵业（600223）：优质项目结算，业绩如期增长 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产、建筑工程行业资深研究员，基础产业小组组长，东南大学土木工程系毕业，2007年加盟东兴证券研究所从事房地产、建筑工程行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金