中铁集团：13年第三季度稳健盈利增长

中铁集团13年第3季度盈利增长强劲事件 CRC在香港时间2013年10月30日星期三晚上公布了未经审计的2013年第三季度业绩. 13年3季度的收入和净利润分别同比增长12.5％和47.1％。 2013年第3季度的毛利率为9.4％，2013年上半年为9.6％，2012年第3季度为9.9％。 2013年第3季度的净利润率达到2％，2013年上半年为1.4％，2012年第3季度为1.6％。 2013年首9个月的总收入同比增长20.2％，分别达到麦格理和市场共识2013年全年预测的77％和73％。 2013年首9个月的净利润同比增长45.7％，分别达到麦格理和2013年全年预测的78％和73％。 13年三季度新签合同额为1,650亿元人民币，13年三季度同比增长3％。大部分合同来自基础设施领域，占新合同总数的78％。影响力 2013年第3季度收益增长强劲– 13年第3季度，收入为人民币1,360亿元，同比增长12.5％。净利润同比增长47.1％至28亿元人民币。自2012年第3季度以来强劲的新合同增长推动了这一增长。该公司是中国铁路建设加速发展的主要受益者。 新合同和积压– 2013年第3季度赢得的新联系人价值增长3％，至1,650亿元人民币。基础设施建设新签合同额同比增长12％至1,290亿元人民币。在基础设施建设领域，2013年第三季度来自公路，铁路和市政工程的新合同分别同比增长24％，10％和9％。来自勘测，设计和咨询服务业务的合同继续强劲增长，同比增长48％，相当于新签合同总额的2％。公司在2013年3季度末的积压同比增长21.3％至1.4亿元人民币。其2013年预期收入覆盖率的积压为2.86倍，2013年第二季度末为2.84倍。 净资产负债率持续增长–截至2013年第三季度末，净负债比率达到123.8％，相比之下，2013年上半年末为121.1％。 CRG的净负债比率是该行业中最高的，而CRCC为50％，CCC为102.8％。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价格：基于“预定价格”方法，为HK $ 4.47。 催化剂：2013年下一份主要合同的宣布行动与建议 鉴于铁路，公路和基础设施设计领域的新合同强劲增长，我们预计13年第四季度和2014年盈利将实现正增长。但是，我们预计较高的净负债比率将限制公司未来开展更多高利润率投资项目的能力。请参阅本文件封底或我们的重要披露和分析师证明。网站www.macquarie.com.au/disclosures。2013年10月31日麦格理资本证券有限公司分析师何赛义CFA+852 3922 3585注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2013年10月（除非另有说明，所有数字均为人民币）390股HSI恒指表现及回顾历史583.419.02.28.48.40.40-2.80.40-2.88.58.50.072.03.08.56.784.60.7541.518.611.48.78.70.4110.00.4110.08.28.20.061.83.29.86.789.90.8496.916.713.77.97.90.377.30.377.39.09.00.061.73.09.77.293.70.8465.614.714.57.47.40.359.90.359.99.79.70.051.42.99.87.9106.30.9十亿%十亿人民币%人民币%x x人民币%%%X%X年底2012年12月31日A 2013E 2014E 2015E营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率79,12010,181357.818,529百万美元百万美元%百万美元米资本货物4.474.47+4.7+6.4高港币港币%%估价-价格预定12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础中性HK $ 4.27香港390港币价钱（格林威治标准时间2013年10月25日05:14） 麦格理研究中铁集团2013年10月31日2分析 营运资金更新-截至13年3季度末，应收账款周转天数达到30天，而上一季度为72天。截至2013年3季度末，应付账款周转天数为133天，与上一季度持平。存货周转天数从2013年上半年的150天增加到2013年第3季度末的153天。截至13年第三季度末，总营运资金周转天数从1H13年底的88天增加至91天。 现金流量更新– 2013年第3季度，经营活动产生的现金流量净额为49亿元人民币，而13年2季度为负20亿元人民币，2012年全年为负83亿元人民币。投资活动产生的现金流量净额为负51亿元，融资活动产生的现金流量净额为负9.14亿元。 资产负债表更新-截至13年第三季度末，公司的总债务从3季度末的1,920亿元增加3％至1,970亿元人民币。与2013年第二季度末相比，短期债务减少8％至820亿元人民币，而长期债务增加12％至1,150亿元人民币。图1新合同–9M13人民币百万元9M13同比％所占百分比9M12同比％所占百分比基础建设418,01033%78%315,39018%70.0%...铁路135,760201%25%45,140155%10.0%...高速公路71,12024%13%57,360不适用12.7%......市政工程211,140-1%40%212,900不适用47.2%基础设计9,26022%2%7,610-4%1.7%制造业12,2701%2%12,160-6%2.7%其他93,250-19%18%115,45065%25.6%总532,79018%100%450,61026100.0%资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年10月图2新合同– 2013年第三季度人民币百万元2013年第3季度同比％所占百分比2012年第三季度同比％所占百分比基础建设129,00012%78%114,67028%72%...铁路30,43010%18%27,614不适用17%...高速公路30,26024%18%24,435不适用15%......市政工程68,3209%41%62,563不适用39%基础设计3,26048%2%2,200-12%1%制造业4,61069%3%2,7201%2%其他28,270-30%17%40,61068%25%总165,1403%100%160,20035%100%资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年10月 麦格理研究中铁集团2013年10月31日3图3关键财务比率人民币百万元1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度资产负债率总债务100,827112,964116,599131,439144,525151,136159,694164,298174,019191,890196,940净债务/（净现金）42,99353,14168,81367,85683,11892,56093,83491,807100,099109,562117,571债务/股权56.8%70.8%90.0%83.4%101.1%111.7%110.5%103.7%111.1%121.1%123.8%效率AR日5358607173807975697270AP日92103104131127146146143123133133库存周转天数889299120130146154148146150153现金兑换天数4946566076798780928891利润增长收入环比增长-45.7%29.5%-10.2%10.7%-37.1%52.4%1.2%35.6%-40.7%54.0%-9.2%净利润环比增长-19.1%-50.9%39.2%168.7%-70.1%61.1%27.6%63.7%-52.0%35.8%37.8%收入同比增长14.1%16.9%10.6%-30.2%-19.1%-4.8%7.4%31.6%24.1%25.4%12.5%净利润同比增长0.8%-49.8%-46.7%48.5%-45.1%80.1%65.1%0.6%61.6%36.2%47.1%盈利能力毛利润率9.0%8.9%9.3%13.5%10.3%9.9%9.9%11.6%10.7%8.8%9.4%营业利润率2.5%1.9%2.3%3.8%2.9%2.8%3.2%3.0%3.3%2.5%3.4%净利润率1.8%0.8%1.0%2.7%1.2%1.2%1.6%1.9%1.5%1.3%2.0%杜邦分析净利润率1.8%0.8%1.0%2.7%1.2%1.2%1.6%1.9%1.5%1.3%2.0%总资产周转率0.91.21.01.10.71.00.91.20.71.00.9杠杆作用5.45.85.85.85.86.16.16.26.26.76.6营销，一般及行政/销售百分比4%4%4%6%5%4%4%5%5%4%4%有效税率19%28%34%22%29%29%22%22%27%29%16%应收账款/销售总额23%24%24%26%26%30%29%29%28%29%29%应收款总额/总资产27%27%28%26%25%26%24%25%25%26%26%流动应收款/流动资产34%34%35%33%31%32%30%30%30%30%30%长期应收款/总资产1%1%0%1%1%1%1%1%1%2%1%资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年10月图4收入和收入季节性人民币百万元1Q11 2Q11 3Q11 4Q112011财年1Q12 2Q12 3Q122012年第4季度2012财年1Q13 2Q13 3Q1313年4季度2013财年收入97,113 125,783 112,893 124,933 460,72078,568 119,746 121,243 164,435 483,99297,504 150,147 136,387 112,823 496,862净利1,6688191,1403,0636,6909151,4751,8823,0827,3551,4792,0092,7691,0977,354收入季节性21.1% 27.3% 24.5% 27.1%0.0%16.2% 24.7% 25.1% 34.0%0.0%19.6% 30.2% 27.4% 22.7%0.0%净利润季节性24.9% 12.2% 17.0% 45.8%0.0%12.4% 20.1% 25.6% 41.9%0.0%20.1% 27.3% 37.6% 14.9%0.0%资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年10月 麦格理研究中铁集团2013年10月31日4中国中铁（390 HK，中性，目标价：4.47港元）中期业绩2小时/ 12小时1H / 13E2H / 13E1H / 14E利润损失2012A2013E2014年2015年收入n275224273244收入n466497541583毛利n21162218毛利n36384143销货成本n253208252226销货成本n430459500540息税折旧摊销前利润n12101311息税折旧摊销前利润n21232525折旧n3333折旧n6666商誉摊销n0000商誉摊销n0000其他摊销n0000其他摊销n0000息税前利润n97107息税前利润n15171919净利息收入n-2-2-3-3净利息收入n-4-5-5-6合伙人n0000合伙人n0000超凡n0000超凡n0000外汇收益/损失n0000外汇收益/损失n0000其他税前收入n0000其他税前收入n0000税前收益