( HK）中铁集团-大量积压推升未来盈利

目标价：12个月HK $ 8.40香港/中国业绩概览中铁集团彭博：390 HK |路透社：0390.HK星展集团研究。公平2010年4月27日大量积压驱动未来收益买HK $ 5.62报告期性能H股市值上限风云每股盈利（港元）EPS Gth Pre-Ex每股收益修订版聚乙烯（X）PBV（X）股息收益率(%)全年以上HK $ 236.46亿12 / 09A0.37410%-15.31.71.32009期望30.46亿美元12/10楼0.4727%增长11％12.01.51.712/11楼0.5721%增长16％9.91.32.0结果汇总12月（人民币百万元）08财年09财年％chg。收入225,029333,48648.2%减：COGS(208,534) (313,084)50.1%毛利16,49520,40223.7%营业利润2,99910,243241.5%财务收入1,5811,057-33.1%财务费用(2,372)(2,324)-2.0%税前收益2,3008,699278.2%Attri净利润1,3506,887410.1%积压订单420,750679,50061.5%利润率（％）毛7.36.1-1.2个百分点操作1.33.11.7个百分点净0.62.11.5个百分点相对价格HK $ 12 .9 0相关信息25 010 .9 023 021 08.9 019 017 06.9 015 04.9 013 011 02.9 090 ec-070 8年 6月d e c-08菊n-09编0-0中国铁路集团（LH S) 相对H S I IN D E X（R H S）季度业绩09年1季度2010年1季度％chg。净收入58,31882,65141.7%毛利4,4925,33218.7%营业利润1,8202,38030.8%净利9821,65568.5%利润率（％）毛7.76.5-1.3点操作3.12.9-0.2点净1.72.00.3点资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析员：雷切尔·缪（Rachel Miu）·(852)在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。乍看上去由于主要业务收入增加，09财年净利润比我们和市场预期高9％最终每股派息为人民币6.3分。 08财年未宣布派息2010年第1季度的业绩表明今年的强劲业绩创纪录的6,800亿元人民币的积压订单意味着强劲的盈利前景。维持买入评级和目标价HK $ 8.4结果亮点除去08财年的F / X亏损，09财年核心利润增长了约66％，仍然是令人印象深刻的一组结果。混合GP利润率较低，为6.1％，这是由于新项目的开工，尚未进入利润确认阶段和价格调整机制的滞后效应。新合同和积压订单均创历史新高。公司新签合同6,020亿元，未完成订单6,800亿元。强劲的订单有助于推动2010年第一季度的收入增长。根据中国会计准则，2010年第一季度净收入增长42％至827亿元人民币，而毛利增长19％至53亿元人民币。但是，第一季度混合GP利润率下降1.3个百分点至6.5％，但略高于09财年6.1％的GP利润率。纯利增长69％至17亿元人民币建议我们将2010财年和2011财年的净利润分别上调了11％和16％，以反映手头积压的记录。铁道部今年已安排了7,000亿元人民币的铁路基础设施项目预算，这将进一步推动新订单。鉴于RMB4tr配套后基础设施支出正常化，CRG正在开拓海外市场以使其业务运营多元化。它在2010年第一季度完成了印度尼西亚的设计，建设和运营铁路项目，价值约330亿元人民币。通常，铁路相关公司的估值已跌至12财年盈利的12-13倍。我们维持买入评级，目标价为8.40港元，对应2010财年18倍PE。我们认为，鉴于中国铁路的迅猛发展，到2020年铁道部的运营里程达到12万公里的目标，这一目标估值是合理的。 请参阅本报告末尾的重要披露内容 结果快照中铁集团第2页2结果摘要和评论12月（人民币百万元）08财年09财年％chg。评论收入225,029333,48648.2%所有业务领域的强劲增长减：COGS(208,534)(313,084)50.1%毛利16,49520,40223.7%收入增长其他收入及收益(3,064)2,260-173.8%销售和分销成本(933)(1,150)23.3%管理费用(9,499)(11,269)18.6%营业利润2,99910,243241.5%FYX亏损影响FY08财务收入1,5811,057-33.1%财务费用(2,372)(2,324)-2.0%应占合资及联营公司利润92(277)-401.1%税前收益2,3008,699278.2%税收(631)(1,291)104.6%少数权益(319)(521)63.3%Attri净利润1,3506,887410.1%FYX亏损影响FY08每股收益（人民币）0.0630.323410.1%利润率（％）毛7.36.1-1.2个百分点项目尚未达到利润确认阶段操作1.33.11.7个百分点FYX亏损影响FY08税前1.02.61.6点净0.62.11.5个百分点收入明细施工211,406313,54048.3%RMB4tr刺激方案刺激了基础设施建设作品设计调查与咨询4,7457,00747.7%强劲的建筑活动为基础制造业7,1699,23628.8%属性3,9665,53539.6%08财年的合同销售以及09财年的新产品发布其他11,42917,65954.5%在中国扩大采矿和BOT业务减：部门间销售(13,686)(19,491)42.4%总225,029333,48648.2%新合约施工383,480542,00041.3%设计，勘测与咨询3,8108,600125.7%强劲的建筑市场支撑制造业8,47012,30045.2%其他32,69038,90019.0%总428,450601,80040.5%积压订单420,750679,50061.5%资料来源：公司，星展唯高达 结果快照中铁集团第3页PE带状图PB带状图股价（港元）股价（港元）16141210864203.9倍3.2倍2.4倍1.7倍1.0 X资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）154x 118x302520151082倍46倍10倍50 2007年12月08年5月08年10月09年3月09年8月2010年1月10年6月2007年12月08年5月08年10月09年3月09年8月2010年1月10年6月 结果快照中铁集团第2页4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告建议的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂） 结果快照中铁集团第5页发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。该报告还可以由DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问