2013年三季报点评：业绩稳步提升，龙头地位稳固

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031业绩稳步提升，龙头地位稳固 2013年三季报点评 2013年10月28日 事件：10月28日晚间，北新建材布2013年三季报。2013年前三季度，公司实现营业收入53.69亿元，较2012年同期增长9.29%；归属于上市公司股东的净利润5.67亿元，较2012年同期增长29.37%；基本每股收益0.99元。 点评：  业绩增长稳健。公司三季度单季营业收入为20.96亿元，同比上升9.82%；三季度单季归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元，同比增长24.84%。毛利率的持续提升对公司业绩增长贡献较大。公司前三季度毛利率为29.19%，同比上升4.18个百分点，其中三季度单季毛利率为30.0%，毛利率的提升主要还是由于燃料煤炭和美废纸价格的持续低迷。另外，公司前三季度期间费用率同比上升1.05个百分点至12.16%，主要是由于公司在全国范围内进行石膏板产业布局而导致销售费用同比增长较快。另外，公司三季度末经营活动净现金量为8.45亿元，较2012年同期增长43.74%。  产能扩张加快。在2012年，随着淮南5000万平米石膏板生产线项目顺利投产，北新建材以16.5亿平米的产能规模跃居全球最大的石膏板产业集团，取得历史性的突破。而公司于10月28日晚发布公告称，控股子公司泰山石石膏板拟在甘肃省白银市投资建设综合利用工业副产石膏年产3000万平米纸面石膏板生产线项目，同时还拟在河南省济源市投资建设综合利用工业副产石膏年产5000万平米纸面石膏板生产线项目，公司在全国布局石膏板产能的步伐有所加快。根据公司生产线的建设情况，我们预计2013年将新增产能1.6亿平米左右。公司原本“十二五”规划20 亿平方米产能有望提前完成，并有上调目标产能的可能。  公司积极培育利润新增点。目前，石膏板收入占公司总收入比重超过80%，而轻钢龙骨等其他收入占比则仅10%多。公司在继续巩固石膏板的优势地位之外，开始着力培育新的产品增长点。公司石膏板销售网络布局全国，拥有较为成熟的销售渠道体系，利用公司的渠道优势，同时考虑到龙骨和石膏板可以配套销售使用，公司龙骨的销量有望逐步打开。另外，公司已经把矿棉板作为公司的第二个核心拳头产品，计划用三年时间发展成为亚洲最大的矿棉板企业。同时，公司将进一步加大房屋体系建设，依托北新钢结构体系、墙体吊顶应用解决方案和住宅部品的集成优势，大力开拓新型房屋业务和新农村住宅市场。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2013~2015年每股收益1.49元、1.82元和2.12元的盈利预测。考虑到石膏板行业的成长性以及公司在行业内的龙头地位和未来发展状况，我们维持对其“买入”评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 北新建材（000786.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2013.08.20 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮 箱：guanjianxin@cindasc.com 徐林锋 研究助理 联系电话：+86 10 63080935 邮箱：xulinfeng@cindasc.com 相关研究 《行业龙头，价值依旧》2012.10.09 《业绩符合预期，处在快速成长期的石膏板龙头》2012.10.29 《价值依旧明显，2013年增添新亮点》2013.3.14 《石膏板主业稳固，新亮点清晰可寻》2013.4.1 《增长稳健，估值优势突出》2013.4.25 《毛利率提升，业绩增长超预期》2013.8。20 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：应收账款周转风险；原材料价格波动风险；房地产继续深入调控带来相关投资大幅下滑。 表1 ：公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 5,969.12 6,685.16 7,273.27 8,916.27 10,500.92 增长率YoY % 36.62% 12.00% 8.80% 22.59% 17.77% 归属母公司净利润(百万元) 522.66 676.77 855.68 1,048.68 1,221.58 增长率YoY% 25.43% 29.48% 26.44% 22.55% 16.49% 毛利率% 22.76% 26.55% 28.89% 28.71% 28.47% 净资产收益率ROE% 18.65% 20.69% 20.15% 20.40% 20.71% 每股收益EPS(元) 0.91 1.18 1.49 1.82 2.12 市盈率P/E(倍) 18.91 14.60 11.55 9.42 8.09 市净率P/B(倍) 3.28 2.80 1.99 1.86 1.52 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年10月28日收盘价 图1：北新建材营业收入情况（单位：亿元） 图2：北新建材净利润情况（单位：亿元） 资料来源：公司公告, 信达证券研发中心 资料来源：公司公告, 信达证券研发中心 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图3：北新建材期间费用率情况 图4：北新建材毛利率走势 资料来源：公司公告, 信达证券研发中心 资料来源：公司公告, 信达证券研发中心 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 2,343.74 2,550.11 3,287.10 3,854.88 4,974.86 营业收入 5,969.12 6,685.16 7,273.27 8,916.27 10,500.92 现金 792.14 659.76 1,286.64 1,398.00 2,087.22 营业成本 4,610.77 4,910.03 5,171.73 6,356.31 7,510.84 应收账款 58.05 43.20 49.35 68.27 73.17 营业税金及附加 9.60 17.82 13.14 18.07 22.75 其它应收款 163.39 216.89 235.97 289.27 340.68 营业费用 188.40 251.62 218.20 276.40 315.03 预付账款 220.21 377.42 397.54 488.59 577.34 管理费用 303.83 354.68 399.80 472.34 563.55 存货 1,080.12 1,215.07 1,279.83 1,572.97 1,858.68 财务费用 105.03 149.81 113.92 108.77 108.84 其他 29.85 37.77 37.77 37.77 37.77 资产减值损失 8.58 8.25 12.34 15.12 17.80 非流动资产 6,171.02 6,868.20 7,964.15 8,409.99 9,201.93 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 213.13 218.81 218.81 218.81 218.81 投资净收益 4.41 5.98 7.07 7.07 7.07 固定资产 3,653.84 4,963.24 5,367.91 6,251.32 7,025.93 营业利润 747.32 998.92 1,351.22 1,676.32 1,969.19 无形资产 694.58 753.23 782.68 810.92 837.97 营业外收入 443.98 340.04 101.80 101.96 102.12 其他 1,609.47 932.93 1,594.75 1,128.94 1,119.22 营业外支出 355.50 290.20 14.89 15.81 18.23 资产总计 8,514.76 9,418.31 11,251.25 12,264.87 14,176.80 利润总额 835.81 1,048.76 1,438.13 1,762.48 2,053.08 流动负债 3,500.46 3,886.96 3,913.91 4,128.04 4,352.36 所得税 83.93 113.70 215.72 264.37 307.96 短期借款 1,416.80 1,777.32 1,777.32 1,777.32 1,777.32 净利润 751.87 935.06 1,222.41 1,498.11 1,745.12 应付账款 632.66 731.57 770.56 947.06 1,119.08 少数股东损益 229.21 258.29 366.72 449.43 523.54 其他 1,451.00 1,378.07 1,366.03 1,403.66 1,455.95 归属母公司净利润 522.66 676.77 855.68 1,048.68 1,221.58 非流动负债 1,271.65 1,070.02 1,070.02 1,070.02 1,070.02 EBITDA 1,147.57 1,444.17 1,849.61 2,210.81 2,547.48 长期借款 508.50 521.10 521.10 521.10 521.10 EPS（摊薄） 0.91 1.18 1.49 1.82 2.12 其他 763.15 548.92 548.92 548.92 548.92 负债合计 4,772.12 4,956.99 4,983.93 5,1