太阳艺术零售（6808 HK）OW：太阳艺术现场实地考察

Flashnoteabc全球研究消费与零售多线零售股权–中国超重目标价（港元）13.30股价（港币）11.12潜在回报（％）19.6注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）5.3-0.915.2相对^（％）0.1-9.85.1索引^恒生指数RIC6808.HK彭博6808 HK市值（美元）13,682市值（港元）106,082企业价值（人民币百万元）78,208自由流通量（％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2013年10月2日丽娜*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4344Erwan Rambourg *亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分新艺零售（6808 HK）OW：Sun Art网站实地考察我们花了两天时间参观了上海，苏州和昆山的Sun Art令人鼓舞的是，Sun Art继续进行优化和创新，从而进一步扩大了与竞争对手的差距原价及13.3港元的目标价不变；下一个活动：11月中旬的13年第三季度业绩事件：9月25日至26日，我们会见了Sun Art的管理团队，并参观了该公司在上海的新电子商务业务Uitox。我们参观了昆山的商店，所有国际竞争对手都在1-2公里半径范围内。我们还参观了江苏的东部配送中心（DC）。这次旅行的发现给我们带来了三个主要的收获，这使我们感到鼓舞。一，持续优化运营：在艰难的环境中，Sun Art将继续创新和优化其运营。同时，该公司的国际同行大卖场运营商在店面几乎没有变化，这导致Sun Art与竞争对手之间的市场份额差距进一步扩大。例如，在受电子商务影响最大的市场上海，Sun Art的16家门店年初至今仍保持着同店销售增长（SSSG）。此外，由于同行零售商遭受流量不佳的困扰，Sun Art的商店继续吸引竞争对手的流量，以确保其零售画廊的租金收入稳定增长。在商店方面，该公司通过进一步细分客户群及其需求/需求以及提高供应链效率，继续提高毛利率。在成本方面，该公司使用机器代替其商店中的一些人力，但它提供极具竞争力的薪水以奖励员工的效率。二，电子商务的高速执行：Sun Art的电子商务业务Uitox刚刚在7月获得了执照（在中国开展与互联网相关的业务），并将于11月开始运营，并拥有一个新的团队，一个新的办公室和一个新的DC。高速执行得益于Peter Huang的承诺。现在就对Uitox进行评论尚为时过早，但我们受到管理团队的鼓舞，该团队由Sun Art的Peter Huang，技术合作伙伴Vincent Tse和天猫业务（淘宝的B2C业务创始人）之一Michael Huang领导。 ，领导在线营销和推广。第三，支持扩展的新区议会：除了Sun Art的五个现有DC面积为363,000平方米的DC外，该公司还计划在2014年在中国中部赤壁，南京-华东，成都或重庆-中国西南地区建立新的DC，并扩大现有的东部和东北DC。新的区议会将支持该公司的扩展战略，使其更深入中国西部和中部，并进一步提高在华东的市场主导地位。 abc新艺零售（6808 HK）多线零售2013年10月2日2操作更新：截至目前，Sun Art开设了19家新店，而2013年上半年为11家，与2013年开设45-55家店的目标相符。由于炎热的天气减少了流量，7月和8月的SSSG接近1H13的4％。由于日历的变化，直到中秋节假期的9月SSSG处于两位数区域。由于对促销活动的控制，该公司对GPM充满信心。超重：我们不变的基于DCF的目标价格为13.3港元，这意味着2013年EV至运营的FCF倍数为15倍，2014e PE为31倍。下行风险：SSSG疲软和租金收入增长放缓。 abc新艺零售（6808 HK）多线零售2013年10月2日3价格相对1615141312111098711年7月161514131211109871月12日12月7日太阳艺术零售集团13年1月13年7月Rel至HANG SENG INDEX资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益表（人民币百万元）现金流量汇总（人民币百万元）关键的预测驱动力截止至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e 12 / 2015e同店销售成长性3555 估值数据截止至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e 12 / 2015e EV /销售额1.0 0.9 0.8 0.6 EV / EBITDA15.012.910.68.8来自的现金流量运作5,5837,0727,7188,979资本支出-5,132 -6,216 -6,491-6,591来自的现金流量投资-6,862-5,903-6,242-6,338股息-782 -1,066 -1,221-1,438净变化债务1,925 -91 -241-1,189自由现金流权益650 1,372 1,5402,696资产负债表摘要（人民币百万元）无形固定资产108106104102有形固定资产22,40126,34930,07533,319当前资产21,496 23,239 25,98629,935现金和其他5,862 5,993 6,2817,525总资产44,585 50,642 37446065,249操作负债26,73330,95935,69140,805毛债务402442488543净债务-5,460-5,551-5,792-6,982股东资金16,83018,49220,44722,749投入资金11,41012,74114,19315,026比率，增长和每股分析EV / IC 6.9 6.1 5.5 5.1PE * 34.6 31.0 26.4 22.4市盈率5.0 4.5 4.1 3.7FCF产率（％）0.8 1.6 1.8 3.2股息收益率（％）1.1 1.2 1.5 1.7注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2013年10月1日收盘价年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入14.313.716.615.4息税折旧摊销前利润17.416.820.819.2营业利润12.113.120.918.6PBT24.513.717.617.7汇丰每股收益14.711.417.617.7比例（％）收益/ IC（x）8.27.37.78.2投资回报率25.822.624.426.6鱼子15.215.316.317.3资产回报率5.96.06.26.5EBITDA利润率6.76.97.17.3营业利润率4.24.24.34.4EBITDA /净利息（x）----净债务/权益-31.5-28.9-27.2-29.3净债务/ EBITDA（x）-1.0-0.9-0.8-0.8来自运营/净债务的现金流----每股数据（人民币元）每股收益报告（完全稀释）0.250.280.330.39汇丰每股收益（全面摊薄）0.250.280.330.39DPS0.100.110.130.15账面价值1.761.942.142.38收入77,85188,524103,242119,187息税折旧摊销前利润5,2096,0827,3478,758折旧及摊销-1,952-2,398-2,895-3,476营业利润/息税前利润3,2573,6844,4525,281净利息258301235238PBT3,5063,9854,6875,519汇丰PBT税收3,515-9733,985-1,1284,687-1,3275,519-1,562净利2,4092,7003,1763,740汇丰净利润2,4242,7003,1763,740营业面积增长18181714综合毛利率21212222营销，一般及行政费用比率12121212少数权益5666有效税率28282828 abc新艺零售（6808 HK）多线零售2013年10月2日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：丽娜·严和埃尔万·拉姆伯格重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的初始化，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们将根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc新艺零售（6808 HK）多线零售2013年10月2日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2013年10月2日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）45%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）38%（其中35％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）17%（其中26％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至今不适用超重2011年8月17日超重超重（五）