太阳艺术零售集团：修剪估计；维持OW

太阳艺术零售集团修剪估计；维持OWSun Art 2014年第1季度的业绩表明，该公司不能幸免于不确定的宏观背景。一季度收入增速放缓至9.3％，但比2H13的8.4％增长有所回升。 4月份比1季度略有疲软，但是消费者信心指数（由中国国家统计局发布）正在上升，并且伴随着较为宽松的补偿（尤其是2H），股权研究消费者|亚洲（日本除外）订书钉2014年5月15日股票评分超重不变的行业视图中性不变的价钱目标港币11.00不变的价钱（2014年5月14日）HKD 10.36应该意味着我们看到了连续的改善。我们维持“增持”评级，并会考虑股价的任何弱势–可能是在温和的支持下潜在的上升/下降+6%令人失望的第一季度业绩–这是一个积累的机会。租金和利息收入驱动的毛利率提升：第一季度的毛利率同比增长了80个基点，这是有意义的，主要是由于租金收入同比增长19％和净利息收入较高。商品组合的改善也带来了一些好处。乳制品，饮料和杂货是食品的主要垂直市场，非食品类别中的游戏，玩具和家庭清洁/ HPC也是如此。电气产品比1H13的强劲表现大幅下降。预付卡的收入同比下降10-20％。飞牛的启动亏损：尽管规模很小，但它们的总体利润却缩水了略低于2％，这意味着原本的增速将接近13％。但是，在未来几个季度中，这些损失在多大程度上可以弥补。总体而言，我们将2014年的收入估算（从14％的增幅降低到10％）和2％的收入（现在的增长预期为13％vs 12％）进行了修剪。我们维持目标价不变。在线零售商的风险上升：现在，一些在线零售商的规模与Sun Art相似，在非食品业务方面可能会非常有竞争力。该领域的IPO可能会增加这些公司可支配的财务资源，从而进一步加剧竞争。我们认为，这仍然是中国传统的重资产大卖场业务模式的主要风险。鉴于强劲的经营自由现金流，我们还希望管理层大幅提高派息率。6808.HK：财务和评估指标每股收益人民币十二月20122013201420152016每股收益0.25A0.29安0.33E0.36E0.40E以前的EPS0.25A0.29E0.33E0.38E不适用市盈率33.028.625.322.820.8资料来源：巴克莱研究。股票代码6808 HK /6808.HK 市值（百万港元）98831流通股（百万）9539.70自由浮动 （％）21.6952周平均每日成交量（百万）7.7股息收益率（％）2.7股东权益回报率（％）15.60当前BVPS（CNY）1.97资料来源：汤森路透价格表现香港交易所52周范围港币13.08-8.50亚洲（日本除外）斯台普斯·维纳·夏尔马，CFA+852 2903 4609王爱丽+852 2903 4261巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与公司的研究报告中所涉及的公司进行并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅第4页开始的分析员认证和重要披露。 巴克莱银行|太阳艺术零售集团2014年5月15日2亚洲（日本除外）订书钉行业观点：中立股票评级：超重空间。我们认为公司目前的估值具有吸引力。 收纳盒HKD 13.20我们的上行案例是基于比预期更快的门店增加和有利的宏观环境消费者的情绪比我们更好期望。该估值基于收益比我们目前的预测高20％。 底盒HKD 9.17我们的不利情况是，管理层的执行风险是否会影响开店和收入增长，或者工资水平通货膨胀率高于我们的预期。这个估值是基于低于我们当前预期20％的收入和10％的市盈率收缩。上行/下行场景 POINT®量化股权得分值质量情绪低高资料来源：POINT®。分数自本报告发布之日起有效，与基本分析师的观点无关。要查看最新分数，请转到Barclays Live上的股权公司页面。资料来源：公司数据，巴克莱研究公司注：12月财年结束损益表（人民币百万元）2013A2014年2015年2016年复合年增长率价格（2014年5月14日）港币10.36收入86,19594,923103,450114,3789.9% 价钱目标港币11.00息税折旧摊销前利润6,0346,7547,6027,8359.1%为什么超重？太阳艺术是行业的领导者和息税前利润3,8134,2784,7604,6777.0%在快速增长的大卖场领域纯粹发挥作用税前收入4,1344,6275,1415,0867.2%规模是有意义的竞争优势。它净收入2,7753,1323,4803,82611.3%是我们最喜欢的订书钉公司之一每股收益（报告）（人民币）0.290.330.360.4011.3%摊薄股份9,5409,5409,5409,5400.0%DPS（人民币）0.100.110.130.1616.4%保证金和返还数据平均EBITDA利润率（％）7.07.17.36.97.1息税前利润率（％）4.44.54.64.14.4税前利润率（％）4.84.95.04.44.8净利率（％）3.23.33.43.33.3资本回报率（％）15.515.615.313.715.0资产回报率（％）5.65.75.85.95.7净资产收益率（％）14.314.314.314.514.4资产负债表和现金流量（人民币百万元）复合年增长率有形固定资产26,95328,97730,63431,9765.9%无形固定资产1081081081080.0%现金及等价物6,2717,4729,38410,54618.9%资产总额49,91055,20060,33864,8669.1%短期和长期债务3913913913910.0%净债务/（资金）-5,880-7,081-8,993-10,155不适用其他长期负债505050500.0%负债合计30,52933,31136,01738,4448.0%股东权益19,38121,88924,32126,42210.9%营运资金变动2,117-3121,137402-42.5%经营现金流量6,9545,1057,2546,788-0.8%资本支出-4,500-4,500-4,500-4,500不适用自由现金流2,4546052,7542,288-2.3%评估和杠杆指标平均市盈率（报告）（x）28.625.322.820.824.4EV / EBITDA（x）12.310.89.48.910.4股权FCF收益率（％）3.10.83.52.92.6EV /销售额（x）0.90.80.70.60.7市净率（x）4.13.63.33.03.5股息收益率（％）1.21.41.51.91.5债务/资本总额（％）0.80.70.60.60.7净债务/ EBITDA（x）-1.0-1.0-1.2-1.3-1.1选定的运营指标欧尚总计商店59647479RT mart商店总数264309349394店铺总数323373423473毛利率（％）21.622.122.622.7每平方米销售增长（％）-6.7-6.0-5.0-2.0有效税率（％）28.828.928.928.5 巴克莱银行|太阳艺术零售集团2014年5月15日31Q13 2Q13 3Q13 4Q132014年1季度1Q13 2Q13 3Q13 4Q132014年1季度Sun Art损益表（人民币百万元）y-y变化结果汇总图1Sun Art –季度财务摘要营业额25,39919,11621,17620,50427,751齿轮(20,302) (14,982) (16,603) (15,695) 毛利率毛利率营业利润营业利润12.9%13.0%9.2%7.6%9.3%12.0%13.3%6.6%6.2%8.2%16.7%11.8%19.9%12.6%13.7%14.4%6.5%66.0%-10.7%11.6%净利润1,1255456406321,241少数民族利益(62)(32)(37)(36)(62)归属网利润1,0635136035961,17915.7%13.0%71.8%-13.0%10.9%净利率4.2％2.7％2.8％2.9％4.2％+0.1个百分点持平+1.0个百分点-0.7个百分点持平资料来源：公司数据，巴克莱研究公司图2太阳艺术– SSS摘要14%12%12.0%10%8%6%5.6%4%2%0%4.3%2.3%4.0%0.0%1.0%1HFY11 2HFY11 1HFY12 2HFY12 1HFY13 2HFY13 1QFY14资料来源：公司数据，巴克莱研究公司5,0974,1344,5734,8095,79420.1%21.6%21.6%23.5%20.9%+0.7点-0.3个百分点+0.9个百分点+1.1点+0.8点1,5296041,0396411,7076.0%3.2%4.9%3.1%6.2%+0.1点-0.2点+1.7点-0.7点+0.2点16.0%14.7%71.1%-11.5%10.3%21.6%52.4%60.9%24.1%0.0% 巴克莱银行|太阳艺术零售集团2014年5月15日4继续分析师认证：本人，CFA Vineet Sharma，在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我的赔偿金不包含任何内容与本研究报告中表达的具体建议或观点直接，间接或间接相关。本文所引用的POINT®定量股权分数（POINT分数）是由该公司的POINT定量模型得出的，巴克莱银行在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了该公司的POINT分数模型，并且（2）公司的赔偿曾经，现在或将直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点有关。重要披露Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请发送书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约第七大道745号，第14层，纽约，NY 10019或访问http://publicresearch.barclays.com或致电212-526-1072。负责编写此研究报告的分析师已根据各种因素（包括公司的总收入）获得了报酬，其中一部分来自投资银行业务。Barclays Capital Inc.的分支机构在美国以外聘用的研究分析师未获得FINRA的注册/资格。这些分析师可能不是成员公司的关联人，因此可能不受NASD规则2711的约束，并纳入了纽约证券交易所规则472对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师的帐户所持有的证券交易的限制。分析师会定期进行实地访问，以查看承保公司的实质性业务，但巴克莱政策禁止其接受任何承保公司为此次旅行支付或报销的差旅费。为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://live.barcap.com/publiccp/RSR/nyfipubs/disclaimer/disclaimer-research-dissemination.html。为了访问《巴克莱研究冲突管理政策声明》，请访问：http://group.barclays.com/corporates-and-institutions/research/research-policy。巴克莱公司和投资银行业务部生产各种研究产品，包括但不限于基础分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。主要股票（股票代号，日期，价格）太阳艺术零售集团（6808.HK，2014年5月14日，港币10.36），超重/中性，J披露图例：A：在过去的12个月中，巴克莱银行（Barclays Bank PLC）和/或关联公司一直是公开发行发行人的证券要约的牵头经办人或联合牵头经办人。B