HKEX：阿里巴巴美国绑定；维持港交所跑输大市

阿里巴巴前往美国；维持港交所跑输大市估计更改跑输大市股本|香港|证券经纪/交易商2013年9月26日阿里巴巴美国首次公开募股对港交所交易量构成压力；维护U / P媒体报道称，阿里巴巴集团很可能在美国上市，因为港交所不允许采用双重类别结构，这是美国法规（例如Facebook）允许的。这对港交所的交易量和首次公开募股（IPO）渠道都是打击，因为投资银行对该公司的估值高达1200亿美元。香港的营业额稳步下降，13年1季度的平均营业额为740亿港元，13年2季度的平均营业额为620亿港元，13年3季度的平均营业额为550亿港元。截至今年8月13日的募资总额为1,570亿港元，比截至今年8月12日的募资水平低17％。论文表现不佳；收入前景依然艰难港交所收入的70％仍与市场量有关，市场营业额稳步下降。最新的基金经理调查显示，投资者仍然对包括中国在内的新兴市场股票保持看跌态度。随着9月份中国经济增长预期大幅反弹，我们意识到这可能对我们的论文构成风险。然而，值得注意的是，我们的模型已将2013财年的日均成交额650亿港元，2014财年的700亿港元和750亿港元分别考虑在内，分别意味着2013年，2014年和2015年分别同比增长20％，8％和8％。维持目标价HK $ 107。港交所继续高价交易港交所的市盈率分别为我们2013年预期市盈率和30倍2013年预期市净率，股本回报率为26％，股息收益率为3％。尽管该股处于历史高位附近，但我们认为这也反映了其较低的股本回报率和股息收益率轨迹。港交所保持市场诚信并坚持标准我们认为，鉴于过去围绕在香港和美国上市的内地公司的公司治理丑闻，香港交易所保持市场完整性非常重要。港交所必须在管理新股发行渠道和治理标准之间保持平衡。我们相信，维持现有标准将使香港交易所将来能够继续吸引优质公司并保护投资者权益。 估算（12月） （港币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）5,0934,0844,8155,1085,636每股收益4.713.754.164.404.85每股收益变化（同比）0.6%-20.3%10.9%5.7%10.2%股息/分红4.253.313.743.964.36自由现金流/股4.454.082.302.122.18估值（12月）克里斯托弗·赖>>+852研究分析师美林证券（香港）chris.s.lai@baml.com吴小妮>>+852研究分析师美林证券（香港）winnie.wu@baml.com阿利斯泰尔·斯卡夫（Alistair Scarff）>>+852研究分析师美林证券（香港）alistair.scarff@baml.com库存数据价格HK $ 126.40价钱目的HK $ 107.00日期成立时间2013年8月8日投资意见B-3-7波动风险中52周范围HK $ 112.20-HK $ 150.70瓦尔克先生/分享（百万）US $ 18,862 / 1,157.1市值（百万）HK $ 146,251平均每日卷3,053,824美国银行股票代号/交易所HKXCF / HKG彭博社/路透社388 HK / 0388.HK ROE（2013E）25.8%净债务转入权益（2012年12月）-154.6％美东时间。 5年EPS / DPS成长性0.8％/ 0.8％免费浮动94.2%关键变更 （HK $）上一页当前2013E每股收益4.214.162014年每股收益4.524.402015年每股收益5.004.852011A2012A2013E2014年2015年市盈率26.85倍33.68倍30.37倍28.72倍26.06倍股息收益率3.36%2.62%2.96%3.13%3.45%EV / EBITDA *16.79倍19.55倍16.76倍15.81倍14.43倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。3.29%3.04%1.82%1.68%1.73%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11316690香港交易所 香港交易所2013年9月26日公司介绍 香港交易所是香港证券及衍生产品市场的主要运营者和监管者。港交所原为世界上最早的证券交易所之一于2000年6月上市，目前是市值最大的公司之一。香港交易所为香港的现金交易，衍生品交易，清算，结算和托管以及信息服务提供了一个综合平台。投资论文 我们的逊于大盘评级是基于香港交易所相对于（1）全球/区域的相对估值溢价同行，（2）恒生指数（HSI），（3）我们的DDM-衍生和戈登增长衍生的PO。此外，我们对全球宏观环境持谨慎态度。我们认为，短期内不太可能增加进入和进入中国资本市场的机会。图表1：收入结构（2013E）资料来源：美银美林全球研究部库存数据市净率7.5倍2智商个人资料SM香港交易所关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（百万港元）营业额7,8557,2119,0599,67410,553毛利7,8557,2119,0599,67410,553出售一般管理费用(1,600)(1,804)(2,957)(3,196)(3,445)营业利润6,0515,1165,7896,1276,741净利息和其他收入(19)(20)(150)(150)(150)合伙人0(251)000税前收入6,0324,8455,6395,9776,590税（支出）/收益(939)(761)(823)(870)(955)净收入（调整后）5,0934,0844,8155,1085,636平均完全摊薄后流通股1,0821,0881,1571,1611,162关键现金流量表数据净收入5,0934,0844,8155,1085,636折旧摊销90158363395408营运资金变动503883(1,711)(2,260)(2,710)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(413)(434)(605)(628)(652)经营现金流量5,2734,6912,8632,6142,681资本支出(456)(250)(200)(150)(150)（收购）/投资处置不适用不适用不适用不适用不适用其他现金流入/（流出）256506522556616投资产生的现金流量(200)256322406466发行股份/（回购）(72)(9)(46)(53)(61)已付股息成本(4,606)(4,125)(4,002)(4,465)(4,834)筹资活动产生的现金流量(4,678)(4,134)(4,048)(4,518)(4,895)自由现金流4,8174,4412,6632,4642,531净债务(18,221)(27,462)(30,519)(33,463)(36,643)净债务变动不适用不适用不适用不适用不适用关键资产负债表数据物业，厂房及设备9481,6751,9262,2152,547其他非流动资产63218,58518,47218,49118,516贸易应收款7,21013,68913,00512,35411,922现金等价物18,22134,07736,80339,74742,927其他流动资产27,01712,81114,00515,12516,335总资产54,02880,83784,21087,93392,248长期债务不适用6,6156,2846,2846,284其他非流动负债601,1211,3851,7152,128短期债务不适用不适用不适用不适用不适用其他流动负债44,80955,33756,97158,30759,838负债总额44,86963,07364,64066,30668,249权益总额9,15917,76419,57021,62623,998权益总额54,02880,83784,21087,93392,248智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率56.9%24.8%19.3%18.9%19.1%股本回报率57.1%30.3%25.8%24.8%24.7%营业利润率83.3%75.8%67.4%66.7%67.1%EBITDA保证金78.2%73.1%67.9%67.4%67.7%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.0倍1.1倍0.6倍0.5倍0.5倍资产置换率5.1倍1.6倍0.9倍0.6倍0.6倍税率（已报告）15.6%15.7%14.6%14.6%14.5%净债务与股本比率-198.9%-154.6%-155.9%-154.7%-152.7%利息保障NMNM36.9倍37.2倍38.9倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。 香港交易所2013年9月26日港交所估值表1：全球交易所估值组合BofAML价格Mkt上限PE PB股息收益率ROE ROA亚太地区评分美国mn 2012 13E 14E 2012 13E 14E 2012 13E 14E 2012 13E 2014 2012 13E 14E香港交易所ASX Limited *马来西亚交易所* NZX *新加坡交易所B-3-7B-3-8港币125.00AUD 34.62MYR 7.481.28新西兰元SGD 7.3318,603 33.3x 30.0x 28.4x 7.7x 7.4x 6.7x 2.6％3.0％3.2％30.3％25.8％24.8％6.1％5.8％5.9％6,278 18.2x 17.5x 17.4x 2.1x 1.9x 1.9x 5.1％4.9％5.2％11.3％10.8％11.2％5.3％8.2％7.5％1,239 26.2x 22.1x 19.8x 4.5x 4.7x 4.6x 3.6％5.6％4.6％17.5％20.9％23.2％7.8％8.5％9.0％270 34.5x 23.3x 20.0x 8.3x 7.5x 7.1x 4.0％4.4％4.1％22.1％27.6％30.6％15.2％26.1％29.9％6,253 26.8x 23.3x 27.0x 9.4x 8.8x 9.7x 3.7％3.8％3.3％35.2％39.0％34.1％16.1％19.1％16.6％Mkt Cap Avg（亚洲除外香港交易所）14,040 23.0x 20.6x 22.0x 5.7x 5.3x 5.7x 4.3％4.5％4.3％22.7％24.6％22.8％10.5％13.4％12.1％Mkt Cap Wgt Avg。 （亚洲太平洋）32,644 28.9x 26.4x 25.0x 7.0x 6.8x 6.8x 3.4％3.6％3.7％27.0％25.3％25.8％7.3％7.8％7.6％北美芝加哥期权交易所控股有限公司*USD 45.023,948 25.3x 22.6x 19.8x 16.4x 11.0x 8.2x 2.0％1.5％1.7％65.3％57.4％47.7％47.2％56.0％48.8％芝商所*洲际交易所有限公司*纳斯达克OMX集团*纽约泛欧交易所交易所*USD 74.56美元178.90USD 32.05USD 41.5624,895 27.5x 23.5x 20.3x 1.2x 1.1x 1.1x 5.0％2.8％3.7％4.2％4.9％5.3％2.3％3.3％3.5％13,032 23.6x 21.5x 17.8x 3.6x 3.0x 2.9x不适用0.0％1.1％16.3％15.3％12.2％1.5％2.2％5.0％5,363 15.3x 12.6x 10.8x 1.0x 1.0x 0.9