中粮期货：利好出尽,金属回落

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 利好出尽 金属回落 研究院 金属 2013/09/13 执笔：曾宁 电话：010-59137072 邮箱：zengning@cofco.com  本周有色金属和贵金属市场均呈下跌之势，国内国经济如市场预期复苏，但没有进一步利好，促使基本金属回落；面对下周美联储政策的不确定，前期做反弹的贵金属投资者同样提前离场选择规避。  不管是去年下半年或是今年下半年以来的工业品的上涨均依赖于政策刺激，若失去政策刺激，工业品将失去反弹的基础。  关注下周美联储议息会议。 报告要点 曾宁 010-59137072 zengning@cofco.com 李世平 010-59137357 lishiping@cofco.com 金属部 金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 第一部分 金属市场回顾与解析 一、一周回顾——买消息、卖事实 本周有色金属和贵金属市场均呈下跌之势，其中贵金属中的白银跌幅最大，而铜价则跟随其他基本金属呈补跌之势。 金属市场的走势可以用“买消息卖事实”来概括：有色金属的回落是卖事实——中国经济如约继续复苏，在没有进一步利好的情况下部分投资者选择了解多头头寸；而贵金属的走势则是买消息——面对下周美联储政策的不确定，前期做反弹的投资者同样提前离场选择规避。 二、宏观和行业基本面跟踪 1、 最新宏观形势解读 最新公布的经济数据表明，国内经济企稳的态势进一步明显。据国家统计局公布数据，2013年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.4%，比7月份加快0.7个百分点，增幅创下17个月内最高水平。 但从经济回升的动力来看，国内经济似乎在重走老路——一方面是靠资金：8月社会融资规模环比翻番跃增至1.5万亿元人民币，相比前一个月翻番，而M2增速也达到14.7%；另外一方面是靠投资：1-8月份，全国城镇固定资产投资累计同比增长20.3%，其中8月份当月固定资产投资同比增长21.4%，显著高于上个月的20.2%。在固定资产投资当中，基建投资继续成为推动经济复苏的重要手段，8月份当月基建投资同比增速达29.3%，为近三年来的最高增速，这反应了7月份以来的政策刺激是经济复苏主要推手。 8月份的经济数据基本符合市场普遍预期，全年GDP增长7.5%应该已经无忧，而这也将弱化稳增长的预期。最近政策层面上的最新信号不容忽视：首先从公开市场来看，央行继续续作到期的三年期央票，公开市场已经连续两周净回笼。尽管回笼规模并不大，但已经为5月底 金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 以来首次连续净回笼。其次，近期李克强总理的言论值得重视。“下限”已经无忧，“改革”可能重新提上台面。上周习近平主席在参加G20峰会时称“坚定推动结构改革宁可经济增速降一些”，近期李克强总理在参加夏季达沃斯论坛时称 “会用壮士断腕的决心推进改革，言必行行必果”，并称“经济下行时放松货币未必有利”。犹如李克强总理在7月9日广西考察时释放的“稳增长”政策意图一样，近期李克强总理的多番言论是否意味着今年的“稳增长”任务已经完成？不管是去年下半年或是今年下半年以来的工业品的上涨均依赖于政策刺激，若失去政策刺激，工业品将失去反弹的基础。 对于贵金属而言，当前影响最大的事件一是下周的美联储议息会议，二是叙利亚局势。叙利亚的紧张局势本周得以缓和，周二叙利亚称该国已经接受俄罗斯提出的将化学武器交与国际控制以便日后销毁的建议，这可能成为叙利亚局势的转折点，成为了贵金属下行的导火索。在叙利亚的局势缓和后，焦点集中在下周美联储的议息会议上。9月17-18日，美联储FOMC将举行会议，确定最新的经济预期和货币政策。根据目前的普遍预期，美联储将作出缩减100-150亿美元规模的资产购买计划，有可能全部为国债。当前市场受到美联储削减QE规模的影响，但如果下周美联储并没有超出市场预期之外的动作，则届时当前金属市场的跌势可能缓和。 2、 金属基本面观察 海关9月8日公布的数据显示，2013年8月未锻造铜及铜材进口387564吨，较上月的4环比下降5.6%，8月废铜进口38万吨，高于上月的35万吨。 8月份未锻造铜进口低于7月份，主要因铜价反弹后比值下降，进口亏损扩大，8月份大部分时间现货亏损超过100美元，这抑制了贸易商的进口。而反观废铜，在铜价反弹后废铜供应紧张的情况有所缓解，这使得废铜进口增加。 进入9月份之后，沪伦比值重新上升，现货进口亏损为6月末以来最低（相关数据可见第二部分重要图表，下文涉及到的重要数据同样可以从第二部分找到）。基于影响融资铜的要素 金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 并没有改变，预计9月份铜进口可能恢复，但在国内下游企业前期完成部分补库后，铜进口能否持续增加有待观察小旺季国内的经济表现。 图1.1：未锻造铜及铜材进口 图1.2：废铜进口 数据源：Reuters,中粮期货 中国铜进口的减少使得伦铜库存反弹，伦铜库存一度重新上升至60万吨上方，但近期有所回落，如前文所述因近期沪伦比值的上升使得贸易商点价，洋山铜溢价的上升也反映了这一点。但国内下游需求趋弱，本周沪铜库存增加6665吨，临近交割现货升水也从前期的250元左右下降至150元左右。 三、金属市场展望 受国内利好出尽以及美联储退出预期的打压，铜价下行压力加大，但技术上看，伦铜/沪铜在7000/50700有一定支撑，可能存在一定反复，若短期无法下破此支撑空头可适当回补。 面对下周的政策，贵金属也提前“买消息”，前期参与做多的投资者离场，而在反弹遇阻后做空资金也再度进入。我们认为，贵金属将再度向前低低点寻求支撑，黄金和白银中期支撑位在1250美元、20.5美元。 -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 0 10 20 30 40 50 60 2010/09 2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 未锻造铜及铜材进口 同比(右） -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2010/09 2010/12 2011/03 2011/06 2011/09 2011/12 2012/03 2012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 进口数量:废铜:当月值 同比 金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 第二部分 基本金属重要图表 一、沪伦比值 图2.1：现货铜沪伦比值 图2.2：现货铜进口盈亏 数据源：Reuters,中粮期货 图2.3：3月铜沪伦比值 图2.4：3月铜进口盈亏 数据源：Reuters,中粮期货 二、库存 1、 LME库存 图2.5：伦铜库存-注销仓单 图2.6：伦铜库存-注销仓单 6.80 6.90 7.00 7.10 7.20 7.30 7.40 7.50 7.60 7.70 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 现货铜进口比值 现货铜实际比值 -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 (5000) (4000) (3000) (2000) (1000) 0 1000 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 现货铜进口盈亏（人民币） 现货铜进口盈亏（美元，右轴） 7.00 7.10 7.20 7.30 7.40 7.50 7.60 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 3月铜进口比值 3月铜实际比值 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 (4000) (3500) (3000) (2500) (2000) (1500) (1000) (500) 0 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 3月铜进口盈亏（人民币） 3月铜进口盈亏（美元，右轴） 金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 0%10%20%30%40%50%60%01000002000003000004000005000006000007000008000002012/092012/102012/112012/122013/012013/022013/032013/042013/052013/062013/072013/08伦铜库存伦铜注销仓单注销仓单/库存比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01000000200000030000004000000500000060000002012/102012/112012/122013/012013/022013/032013/042013/052013/062013/072013/082013/09伦铝库存注销仓单注销仓单/库存比例 数据源：Reuters,中粮期货 图2.7：伦锌库存-注销仓单 图2.8：伦铅库存-注销仓单 0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000004000006000008