2013年8月我国CPI同比由于基数效应略有回落,第四季度上涨是大趋势

证券研究报告 宏观经济研究报告 动态市盈率（整体法）： 10.24市净率（整体法）： 1.59上证综指估值 2013年8月我国CPI同比由于基数效应略有回落，第四季度上涨是大趋势 2013年9月10日 投资要点： ●2013年8月，我国居民消费价格指数CPI同比涨2.6%，上月涨幅2.7%。8月新涨价因素约为1.5个百分点，上月新涨价因素约为0.9个百分点，8月新涨价因素显著增加。 ●美联储酝酿在未来几个季度内退出量化宽松货币政策，我国中央政府坚持执行稳健的货币政策是 2013 年下半年我国居民消费价格指数CPI总体稳定的基础。 ●2013年8月，我国居民消费食品价格环比上涨1.2%，其中，粮食价格基本持平，肉禽及其制品（尤其是猪肉）、蛋和鲜菜价格上涨明显，油脂、水产品和鲜果价格下跌。 ●2013 年 8 月，构成我国居民消费价格指数 CPI 的八大类消费品中，除食品外，其他七大类消费品中环比上涨的有：交通和通信环比涨幅为 0.2%，居住环比涨幅为 0.2%，家庭设备用品及服务环比涨幅为 0.1%，医疗保健及个人用品环比涨幅为 0.1%，其他消费品价格零上涨或者下跌。 ●2013 年第四季度节假日比较多，家禽和家畜肉消费需求旺盛。猪肉价格在“蛛网理论”经济规律决定下，上涨是大势所趋，家禽肉价格也将上涨。第四季度食品价格，尤其是家禽和家畜肉价格上涨将拉动CPI继续上涨。 ●我国粮食和油料生产和流通成本呈现长期上涨趋势，从长期看，我国粮食和油料价格持续平稳上涨是大势所趋。另外，我国食用油脂的三分之二来自进口油料和油脂的现实也决定了国际市场油料和油脂价格变动对国内食用油脂零售价格变动具有重要影响。●蛋、水产品、鲜菜和鲜果价格呈现季节性周期波动特征，第四季度鲜菜和鲜果价格环比上涨是肯定的，需要政府采取调控措施，调节市场供给和需求，保持价格基本稳定。 请务必阅读正文之后的重要声明 上证综指走势 评价周期 1个月 6个月12个月涨跌(%) 5.28 -2.28 3.97 资料来源：上海证券交易所 电话： 021-3222 9888-25512 邮箱： 注册证券分析师： 吴正武 执业证书编号： S0820511030001wuzhengwu@ajzq.com 相关报告 2013年8月9日研究报告《2013年7月我国CPI同比涨2.7%，下半年食品价格将拉动CPI继续上涨》 1900200021002200230024002500260011-1212-0212-0412-0612-0812-1012-1213-0213-0413-0613-08 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的重要声明 2一、2013年8月，我国居民消费价格指数CPI同比涨2.6%，上月涨幅2.7% 我国居民消费价格指数CPI由八大类消费品构成，权重由居民消费支出结构决定。近两三年，食品价格、尤其是猪肉价格大幅度上涨是拉动居民消费价格指数CPI上涨的最主要因素。 我国居民消费价格指数中，除食品外，还有七大类消费品，分别是：烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务、居住。这七大类消费品在我国居民消费价格指数中所占的权重约为70%。近两三年，居住、医疗保健和个人用品、烟酒及用品价格上涨对我国居民消费价格指数上涨影响比较大，但是，这三类消费品价格变动幅度低于食品价格变动幅度。其他四类消费品属于竞争激烈的加工制造业产品或者价格变动受到政府严格干预的产品或者服务，价格走势平稳。 2013年8月，构成我国居民消费价格指数CPI的八大类消费品中，食品价格环比涨幅为1.2%，除食品外，其他七大类消费品中环比上涨的有：交通和通信环比涨幅为0.2%，居住环比涨幅为0.2%，家庭设备用品及服务环比涨幅为0.1%，医疗保健及个人用品环比涨幅为0.1%。 在8月份2.6%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.1个百分点，新涨价因素约为1.5个百分点。在7月份2.7%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.8个百分点，新涨价因素约为0.9个百分点。可以看出，8月份居民消费价格总水平同比涨幅中新涨价因素显著增加。 图 1：我国居民消费价格指数及其八大分类指数变动情况 资料来源：国家统计局 2013年第四季度，货币供给因素对我国民消费价格指数CPI上涨的推动作用预计比较小，但是食品价格，尤其是猪肉价格上涨，将拉动CPI继续上涨。欧美、日本和主要发展中国家执行的宽松货币政策时间较长，负面作用越来越明显。美联储酝酿在未来几个季度内退出量化宽松货币政策，我国新一届政府上台以后，货币政策转向稳健，大力推进经济增长方式转变，淘汰高资源消耗和高环境污961001041081121161201241281321361402009年22009年42009年62009年82009年102009年122010年22010年42010年62010年82010年102010年122011年22011年42011年62011年82011年102011年122012年22012年42012年62012年82012年102012年122013年22013年42013年62013年8CPI食品烟酒及用品 衣着 家庭设备用品及服务 医疗保健及个人用品 交通和通信 娱乐教育文化用品及服务 居住 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的重要声明 3染的落后产能，国际大宗商品价格因此持续大幅度回落，国际大宗商品价格持续大幅度回落的影响最终将传导到我国居民消费价格指数上。 2013年第四季度，我国存贷款利率预计稳定，存款准备金率仍有下调空间。由于中央政府坚持执行稳健的货币政策，强调存量资金的使用效率，因此存款准备金率下调的可能性小，即使下调，下调的空间预计也很小。如果美联储退出量化宽松货币政策力度超过中国中央政府的预期，为保持我国货币、资产和资本市场稳定，从“周小川池子”放水的可能性也是存在的。目前来看，可能性比较大的情况是中央银行通过买入和卖出央票，动态调节货币市场的供求关系。中央政府坚持执行稳健的货币政策是2013年下半年我国居民消费价格指数CPI总体稳定的基础。 二、2013年8月，我国居民消费食品价格环比涨幅为1.2% 2013年8月与7月相比，我国居民消费食品价格环比上涨1.2%，其中，粮食价格基本持平，肉禽及其制品（尤其是猪肉）、蛋和鲜菜价格上涨明显，油脂、水产品和鲜果价格下跌。 图 2：我国居民消费食品价格指数变动情况 资料来源：国家统计局 三、2013年8月，食品价格分类中粮食价格延续平稳走势，油脂价格延续回落走势 2013年8月，食品价格分类中粮食价格延续平稳走势，油脂价格延续回落走势。 粮食价格走势平稳主要原因是：我国粮食总产量连续八年增长，2012年达到5.896亿吨，政府、企业和农户粮食库存充裕，主要粮食品种自给率90%以上；国家制定和执行小麦和稻谷最低收购价格政策，最低收购价格逐年提高，保证生产者保本并有所获利；通过国家储备粮食仓库吞吐，调节玉米、小麦、稻谷等主要粮食品种的市场供求和价格。 油脂价格呈现回落走势的主要原因是：我国食用油脂的三分之二来自进口油料和油脂，国际市场油料和油脂价格变动对国内食用油脂零售价格影响巨大。但是，从国际市场油料和油脂价格变动到引951001051101151201251301351401452008年122009年22009年42009年62009年82009年102009年122010年22010年42010年62010年82010年102010年122011年22011年42011年62011年82011年102011年122012年22012年42012年62012年82012年102012年122013年22013年42013年62013年8 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的重要声明 4起国内食用油脂零售价格变动，中间存在一个滞后期，这个滞后期相当于油料进口、压榨和精炼时间，大约三到四个季度。2012年第三季度到2013年第三季度，国际市场油料和油脂价格呈现下跌趋势，国内食用油脂零售价格在经历一个滞后期呈现回落走势。 我国粮食和油料生产和流通成本呈现长期上涨趋势，城镇居民人均年可支配收入是农村居民人均年纯收入3倍以上接近4倍，巨大收入差距吸引农村劳动力和其他资源向城市流动，这两个影响粮食和油料价格的主要因素都具有系统性和长期性。因此，从长期看，我国粮食和油料价格持续平稳上涨是大势所趋。另外，我国食用油脂的三分之二来自进口油料和油脂的现实也决定了国际市场油料和油脂价格变动对国内食用油脂零售价格变动具有重要影响。 图 3：我国食品价格分类中粮食和油脂价格指数变动情况 资料来源：国家统计局 四、2013年8月，食品价格分类中家禽和家畜肉价格上涨明显 2013年8月，我国肉禽及其制品价格环比上涨2.3%，其中猪肉价格环比上涨4.5%。 我国猪肉年产量占我国肉类年产量60%以上，2012年我国肉类总产量8384万吨，其中猪肉产量5335万吨。我国猪肉价格以大约三年为一个周期上下剧烈震荡，被称为"过山车"式价格波动。决定这种经济现象的经济规律是猪肉需求具有比较强的刚性，猪肉供给从养殖母猪到养殖仔猪再到养殖生猪一般需要两到三年时间，本期猪肉价格决定本期养殖业者的养殖规模，本期养殖规模决定下期的猪肉供给量和价格，猪肉价格波动引起养猪产业链的连锁反应，导致猪肉供给和价格的大起大落。 2011年第三季度，我国猪肉价格到达周期顶部，然后转入下跌走势，到2012年第三季度到达周期底部分，然后转入上涨走势，2013年上半年，由于在长江三角洲地区尤其是黄浦江上出现数以万计的死猪和国内数省发现人感染禽流感病毒，影响了居民消费猪肉和家禽的欲望。为控制禽流感疫情，政府组织扑杀家禽，导致家禽养殖业遭受巨大损失。这些因素预计将导致2013年第四季度家禽和家畜肉供给紧张。第四季度节假日比较多，家禽和家畜肉消费需求旺盛。根据以往经验，猪肉价格大跌901001101201301401502009年22009年42009年62009年82009年102009年122010年22010年42010年62010年82010年102010年122011年22011年42011年62011年82011年102011年122012年22012年42012年62012年82012年102012年122013年22013年42013年62013年8粮食 油脂 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的重要声明 5以后，将进入上涨趋势，而且涨幅往往比较大。第四季度，猪肉价格在“蛛网理论”经济规律决定下，上涨是大势所趋，家禽肉价格也将上涨。 图 4：我国食品价格分类中肉禽及其制品和猪肉价格指数变动情况 资料来源：国家统计局 五、2013年8月，食品价格分类中水产品略有下跌，蛋类价格涨幅较大 我国居民消费食品价格分类中水产品价格变动呈现比较有规律的季节性周期波动。每年春节前两三个月和春节期间，水产品价格上涨，进入夏季以后，由于水产品