造纸轻工行业中报综述：表现较好的依然是家居、包装板块

请务必阅读正文之后的重要声明部分 表现较好的依然是家居、包装板块 ——造纸轻工行业中报综述 评级：增持 前次： 分析师 分析师 朱嘉 孙国东 S0740510120017 S0740207010008 021-20315132 0531-68889511 zhujia@r.qlzq.com.cn sungd@r.qlzq.com.cn 2013年9月4日 基本状况 上市公司数 66 行业总市值(百万元) 100526.80 行业流通市值(百万元) 78409.46 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2012A 2013E2014E东港股份 股价(元)11.65 11.65 11.65摊薄每股收益(元)0.33 0.40 0.60总股本(亿股)3.03 3.03 3.03总市值(亿元)35.30 35.30 35.30喜临门 股价(元)7.74 7.74 7.74摊薄每股收益(元)0.40 0.49 0.58总股本(亿股)3.15 3.15 3.15总市值(亿元)24.38 24.38 24.38上海绿新 股价(元)16.04 16.04 16.04摊薄每股收益(元)0.48 0.66 0.85总股本(亿股)3.42 3.42 3.42总市值(亿元)54.86 54.86 54.86备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点  造纸板块盈利能力上半年回升，后期有望延续。上半年，造纸板块收入出现同比下滑，原因在于纸品销量、价格同比的下降。但由于毛利率同比的上升（环比亦回升），营业利润同比呈现了较大的回升态势。 造纸板块毛利率同比、环比的回升来自于两个方面，一是纸品价格在上半年出现了提价，二是原材料价格同比、环比的下降。板块的ROE有所回升但依然处于较低水平。后期只有消费量出现回暖，带动纸品销量出现回升，板块ROE才有望出现明显回升。  从中期来看，我们认为造纸行业供需矛盾逐步缓和、盈利能力逐步回升的中期逻辑明确，但短期来看，6－8月为历年的消费淡季，短期纸品价格难以继续上涨，板块短期缺乏刺激因素，期待四季度行业需求回暖带来行业盈利水平的继续回升。  轻工板块表现良好，后期看好大家居板块和包装板块。从收入增速来看，各子板块均保持了正增长。而从营业利润同比来看，家具板块则明显领先，原因在于家具板块的毛利率提升幅度明显高于其他子板块。 各子板块上半年毛利率均保持了较好的水平。同时从单季度来看，上半年各板块亦保持了较为平稳的态势。但除了家具板块外，其他子板块的毛利率同比均呈现下降的态势。家具板块二季度毛利率同比提升了3.18个百分点，成为亮点。各子板块的ROE情况，同比方面，我们可以看到其他家用轻工和家具板块呈现上升而文娱用品和包装印刷呈现下降的态势；环比则各子板块均呈现上升的态势。  我们认为，造纸板块短期由于前期纸价已经上涨了一定的幅度，而下游需求的恢复并未十分明显，需等待四季度需求的进一步恢复。轻工方面，我们仍然推荐包装印刷板块和大家居板块。我们维持造纸轻工板块“增持”的投资评级，建议标配。投资标的，在造纸板块，我们重点推荐太阳纸业、齐峰股份、中顺洁柔；在轻工板块，我们重点推荐东港股份、喜临门、上海绿新、姚记扑克。 造纸轻工 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 造纸板块盈利能力上半年回升，后期有望延续  上半年，造纸板块收入出现同比下滑，原因在于纸品销量、价格同比的下降。但由于毛利率同比的上升（环比亦回升），营业利润同比呈现了较大的回升态势。其实从去年四季度，板块利润同比就出现了较大的回升。  毛利率同比、环比的回升来自于两个方面，一是纸品价格在上半年出现了提价，二是原材料价格同比、环比的下降。 图表3：板块单季度毛利率情况（单位：％） 051015202508Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q2造纸 来源：齐鲁证券研究所 图表1：累计收入、利润同比情况（单位：％） 图表2：单季度收入、利润同比情况（单位：％）时间 造纸营业收入 造纸营业利润08Q127.22107.4108Q227.3788.7808Q318.9150.4308Q48.31-41.3909Q1-25.31-116.7309Q2-20.09-90.609Q3-13.8-63.7209Q4-3.960.5310Q136.27446.7110Q230.42601.7110Q327.0573.2310Q428.3159.7311Q119.6-16.0511Q217.78-34.611Q314.54-43.8111Q49.63-106.9512Q12.97-130.8912Q21.77-118.4812Q31.03-12712Q41.87-428.3313Q1-0.674.0613Q2-0.7271.16时间 造纸营业收入 造纸营业利润08Q127.04108.4808Q227.7374.9908Q34.44-5.1508Q4-20.32-297.3409Q1-25.28-114.4209Q2-15.07-68.7509Q3-0.1110.0409Q433.03122.3410Q137.76509.1510Q226.04130.3710Q322.28-34.5810Q431.7512.5611Q119.7-15.6611Q216.11-45.911Q38.84-67.7211Q4-2.67-372.1412Q13.07-130.3912Q20.63-106.1712Q3-0.69-208.4412Q44.1651.1813Q1-0.6876.5913Q2-0.8455.16来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告  上半年纸品价格回升的原因主要为供需矛盾的逐步缓和，新增产能较少的纸种提价较为明显（铜版纸）。 图表4：铜版纸价格走势（单位：元/吨） 450050005500600065007000750080008500900007-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-01长鹤神盾华夏太阳雪鹰雪兔紫兴来源：齐鲁证券研究所  促进毛利率回升的除了价格回升之外，原材料价格下降亦是重要原因之一。木浆价格由于这两年新增产能较多，加上下游纸品需求不旺，导致其价格一路走低。而废纸价格则由于供给受限，相对保持坚挺。（我们之前的深度报告《造纸行业深度报告：改善从2013开始》中已详细分析） 图表5：国内浆价走势（单位：元/吨） 图表6：美废价格走势（单位：美元/吨） 300035004000450050005500600065007000750080008500乌针布针布阔银星北木月亮凯利普金鱼0 50 100 150 200 250 300 350 06-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-013#8#11#来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告  期间费用方面，板块三项费用率在去年四季度见顶，一季度出现了明显的回落，二季度板块销售费用率和管理费用率有所回升，其原因在于随着产量的环比回升，纸厂加大了销售力度以降低库存。其中，我们可以看到，板块的财务费用率较2010年以来出现了大幅的上扬，原因在于前两年，造纸龙头企业大肆借贷扩张所致。 图表7：板块单季度期间费用率情况（单位：％） 22.533.544.555.566.508Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q2造纸销售费用率造纸管理费用率造纸财务费用率来源：齐鲁证券研究所  虽然，二季度板块的ROE已出现明显回升的态势，但依然处于较低水平。明显回升的原因依然在于今年以来纸品价格及盈利能力的回暖。后期只有消费量出现回暖，带动纸品销量出现回升，板块ROE才有望持续明显回升。 图表8：板块单季度ROE情况（单位：％） -4-3-2-10123408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q2造纸来源：齐鲁证券研究所  从中期来看，我们认为造纸行业供需矛盾逐步缓和、盈利能力逐步回升的中期逻辑明确，但短期来看，6－8月为历年的消费淡季，短期纸品价格难以继续上涨，板块短期缺乏刺激因素。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 轻工板块表现良好，后期看好大家居板块和包装板块  从收入增速来看，各子板块均保持了正增长。其中文娱轻工增速最快，同比增长接近40%，主要原因是新公司的加入所致。而家具板块增速同比下滑的主要原因为去年基数过高所致，但二季度增速已开始出现环比回升。  而从营业利润同比来看，家具板块则明显领先于其他子板块。原因在于家具板块的毛利率提升幅度明显高于其他子板块。此外，我们可以看到，文娱用品及其他家用轻工的利润增速单季度的变化较大，其中的原因是对于文娱板块来说，一季度为其销售旺季，二季度则需求偏淡；而对于其他家用轻工板块来说，去年基数较低是主要原因，此外，二季度家装市场开始活跃，需求有所恢复亦是原因之一。 图表9：子板块累计收入同比情况（单位：％） 图表10：子板块单季度收入同比情况（单位：％）时间 包装印刷 家具 文娱用品 其他家用轻工08Q115.13 18.680-0.0108Q213.04 12.9605.108Q312.6 7.901.5708Q49.29 2.7223.82.8309Q1-1.6 -10.710-10.309Q2-4.37 -5.990-14.2409Q3-0.46 -0.689.07-11.0809Q44.35 20.82 15.81-2.8510Q121.86 2915.0916.6910Q218.4 29.09 19.6620.4810Q315.88 24.82 17.9619.8910Q421.31 22.18 21.6718.7111Q122.14 12.34 20.2110.7211Q220.45 9.99 14.286.7911Q317.39 10.65 14.038.5811Q414.04 13.72 16.437.3812Q10.44 16.48