2013年中报点评：息差拨备大幅拉低盈利增速，不良双升核销力度加大

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 银行业 行业动态点评 2013年08月28日 证券研究报告 分析师 黄 飙 0755-83516204 执业证书编号S1070512060001 联系人 屈 俊 0755-83557365 从业证书编号S1070112070054 投资评级：推荐（维持） 行业表现 数据来源：wind 息差拨备大幅拉低盈利增速，不良双升核销力度加大 ——中信银行（601998）2013年中报点评 投资建议： 公司13年上半年生息资产规模扩张和手续费收入高增长为公司利润增长做正贡献，但由于净息差收窄和大幅计提拨备大幅拉低公司盈利增速；同时上半年不良双升，拨备计提与核销力度较大，考虑到公司资本充足符合最终监管要求，我们预计2013年、2014年公司EPS分别为0.69和0.78元/股，当前股价对应PE分别为5.2倍、4.6倍，PB为不到0.8倍、0.7倍，估值低廉，维持“推荐”评级。 事件： 公司昨日发布2013年中报，2013年上半年实现营业收入499亿元，同比增长13% ；实现归属于母公司股东的净利润204亿元，同比增长 5% ；实现基本每股收益0.44元/股，同比增长7%，业绩基本符合市场预期。 要点：  净息差收窄和大幅计提拨备大幅拉低公司盈利增速。1、公司上半年实现归属母公司股东的净利润204亿元，同比增长5%，盈利增速大幅低于行业平均水平的主要原因是净息差继续收窄、公司大幅计提拨备。2、上半年公司拨备前利润321 亿元，同比增长13%，基本与行业水平相差不大；然而由于公司上半年计提贷款减值准备47 亿元，同比增长93%，直接拉低了公司的净利润增速。3、受贷款重定价的影响，息差水平继续收窄，公司上半年净利差水平为2.41%，同比下降27BP；净息差水平为2.59%，环比一季度下降6BP，同比下降30BP。  生息资产规模扩张和手续费收入高增长为公司利润增长做正贡献。1、利息收入增长主要由于生息资产规模持续扩张，公司13年上半年生息资产的平均余额31634亿元，同比增加5955亿元，增长23%，其中债券投资平均余额增加1016亿元，债券投资利息收入68亿元，同比增加20亿元，增长42%；买入返售款项平均余额增加1016亿元，利息收入47亿元，同比增加22亿元，增长85%。2、手续费收入保持高速增长。公司上半年非利息净收入占比18.5%，同比提升2.1 个百分点，实现手续费及佣金净收入 80 亿元，同比增加26 亿元，增长48%，主要由于顾问和咨询费（+66%）、银行卡手续费（+51%）、理财服务手续费（+239%）、担保手续费（+78%）、托管及其他受托业务佣金（+78%）等项目增长较快。  小微业务高增长高定价，但不良上升幅度较大。小企业金融贷款余额936 -20%-10%0%10%20%30%40%50%中信银行上证指数 行业动态点评 亿元，比上年末增加170亿元，增长22%，增速明显超过全行各项贷款增速；不良贷款余额18.7亿元，不良率2.00%，比12年末上升了0.98 个百分点；小企业贷款继续保持较高的定价水平，贷款利率平均上浮幅度24.90%，明显高于全行贷款平均利率上浮水平。  不良双升，核销力度较大。1、公司上半年不良贷款余额164亿元，环比一季度增加9亿元，比年初增加41亿元；不良贷款率0.90%，环比一季度上升2BP，比年初上升16BP，其中次级类贷款余额比上年末增加51亿元，占比增长0.25 个百分点达到0.66%。2、分行业来看，批发零售业和制造业不良贷款余额分别为79亿元和54亿元，比12年末分别增加31 和11亿元；不良贷款率分别为2.87%和1.41%，比12年末分别上升0.82 和0.21 个百分点。分区域来看公司长三角地区不良贷款余额100亿元，比12年末增长48亿元；占公司不良总额的61%，不良率为2.22%，比12年末上升0.98 个百分点。3、公司上半年逾期贷款占比1.69%，较12年末上升了0.4 个百分点，其中逾期3 个月以上的贷款占贷款余额0.91%。贷款逾期的主要原因是借款人现金回笼周期延长，向银行融资难度加大或者银行压缩贷款规模，造成借款人资金链紧张甚至断裂。此外，关注类贷款迁徙率为20.26%，比12年末大幅上升14个百分点。4、公司拨备覆盖率为224%，比12年末下降64个百分点；拨贷比为2.01%，比12年末下降11BP，主要是因为上半年公司加大了核销力度，核销不良金额为33亿元，比12年末增加26 亿元，增幅高达346%。  公司资本充足符合最终监管要求，能够支持公司未来业务发展。截止2013年6月末，公司资本充足率11.47%，环比一季度下降66BP；一级和核心一级资本充足率8.92%，环比一季度下降43BP，但公司资本仍较充足，各级资本充足率均满足过渡期监管要求（8.5%、6.5%、5.5%）以及最终监管要求（10.5%、8.5%、7.5%），公司资本充足率水平处于股份行比较靠前的水平，能够满足公司未来一段时期业务发展的资本需求。  风险提示：宏观经济超预期放缓，监管政策或存款利率市场化超预期。 行业动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 1：各驱动因子对业绩同比增幅之贡献度（2013中报） 资料来源：公司财报，长城证券研究所整理 17.3 8.8 5.8 1.1 0.0 7.9 0.1 5.4 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0资产规模息差手续费收入其他收支费用收入比拨备支出有效税率净利润 行业动态点评 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2011 2012 2013E 2014E 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E P/E 5.45 5.37 5.22 4.62 净利息收入 65,106 75,486 79,096 87,969 P/B 0.95 0.84 0.79 0.70 利息收入 106,623 138,810 137,623 151,362 P/PPoP 3.46 3.08 3.03 2.71 利息支出 41,517 63,324 58,527 63,393 市值/总资产(A股) 10.5% 7.9% 7.3% 6.7% 总拨备支出 7,207 13,104 13,002 14,492 股息收益率(税后) 3.1% 3.9% 5.2% 7.2% 拔备后息差收入 72,313 88,590 92,098 102,461 手续费净收入 8,837 11,210 12,596 15,386 每股指标（元） 2011 2012 2013E 2014E 其他经营净收益 3,005 2,739 2,657 2,141 EPS 0.66 0.67 0.69 0.78 营业净收入 76,948 89,435 94,348 105,495 BVPS 3.78 4.28 4.53 5.15 营业费用 22,973 28,179 32,212 36,031 PPoPPS 1.04 1.17 1.19 1.33 营业外净收入 165 105 72 75 拔备前利润 48,797 54,713 55,564 62,194 盈利驱动 2011 2012 2013E 2014E 税前利润 41,590 41,609 42,562 47,702 存款增长 13.7% 14.6% 13.3% 12.3% 所得税 10,746 10,224 10,189 11,063 贷款增长 13.4% 16.0% 12.5% 11.2% 净利润 30,844 31,385 32,372 36,639 存贷比 71.2% 71.2% 70.9% 70.2% 生息资产增长 33.1% 7.1% 9.8% 10.5% 资产负债表 2011 2012 2013E 2014E RWA增长 23.5% 14.6% 15.7% 10.5% 现金及央行存款 366,391 428,167 438,955 487,458 贷款收益率 6.10% 6.61% 5.93% 5.80% 同业资产 699,750 457,476 476,051 495,381 生息资产收益率 4.43% 4.88% 4.47% 4.48% 贷款 1,434,037 1,662,901 1,870,512 2,079,424 存款成本率 1.75% 2.18% 1.98% 1.94% 贷款拨备 23,258 35,325 45,930 57,479 计息负债付息率 1.86% 2.41% 2.05% 2.01% 债券投资 251,045 400,451 440,035 479,778 净利差(SPREAD) 2.58% 2.47% 2.42% 2.47% 生息资产 2,746,251 2,942,328 3,219,318 3,535,195 净息差(NIM) 2.71% 2.65% 2.57% 2.60% 总资产 2,774,993 2,979,695 3,262,869 3,587,399 非利息收入比重 15.4% 15.6% 16.2% 16.6% 同业负债 550,028 399,734 389,641 361,971 费用收入比(不含税) 29.9% 31.5% 34.1% 34.2% 存款 1,968,051 2,255,141 2,554,410 2,868,790 拨备支出/平均贷款 0.53% 0.85% 0.74% 0.73% 发行债券 33,730 56,402 61,779 66,360 计息负债 2,551,809 2,711,277 3,005,830 3,297,121 收入盈