2013年中报点评：同业业务扩张拉低息差水平，拨备计提与核销力度较大

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 银行业 行业动态点评 2013年08月29日 证券研究报告 分析师 黄 飙 0755-83516204 执业证书编号S1070512060001 联系人 屈 俊 0755-83557365 从业证书编号S1070112070054 投资评级：推荐（维持） 行业表现 数据来源：wind 同业业务扩张拉低息差水平，拨备计提与核销力度较大 ——民生银行（600016）2013年中报点评 投资建议： 公司13年上半年同业业务大幅扩张拉低息差水平，手续费收入高速增长；事业部业务规模放缓服务深化，小微业务保持强势增长；不良小幅双升，拨备计提与核销力度较大；资本充足率符合过渡期监管要求但存在补充压力，考虑到上述因素，我们预计2013年、2014年公司EPS分别为1.58和1.84元/股，当前股价对应PE分别为5.8倍、5.0倍，PB为不到1.3倍、1.1倍，估值低廉，维持“推荐”评级。 事件： 公司昨日发布2013年中报，2013年上半年实现营业收入583亿元，同比增长13% ；实现归属于母公司股东的净利润229亿元，同比增长 20% ；实现基本每股收益0.81元/股，同比增长17%，业绩基本符合市场预期。 要点：  同业业务大幅扩张拉低息差水平，手续费收入高速增长。1、公司上半年实现归属于母公司股东净利润229亿元，同比增长20%，主要由于生息资产规模的增长、手续费收入大幅增长以及成本的有效控制实现。2、公司上半年实现利息净收入406亿元，同比增加27亿元，增幅7%。其中生息资产规模扩大促进利息净收入增长89亿元，利率变动导致利息净收入减少62亿元。公司净息差为2.41%，环比一季末仅下降4BP，同比下降73BP，净息差下降的主要原因是利差收窄和同业业务规模（11481亿元，同比增长107%）占比提升。3、公司上半年实现非利息净收入177亿元，同比增加41亿元，增幅30%，其中手续费及佣金净收入162亿元，同比增加62亿元，增幅62%，主要由于托管及其他受托业务（+83%）、银行卡服务（+50%）、代理业务（+103%）等手续费及佣金收入增长较快。4、公司成本费用得到有效控制，成本收入比进一步改善，成本收入比为28.67%，同比下降1.59个百分点，成本管控力度加大，运营效率不断提升。  事业部业务规模放缓服务深化，小微业务保持强势增长。1、各事业部所在业务领域均受宏观经济及行业形势较大影响，公司放弃片面追求规模，拓宽金融服务内涵，转变收益结构，上半年公司地产、能源、冶金事业部贷款余额下降9.33%、5.59%、22.7%，实现非利息净收入4.30、5.52、3.90亿元，同比增长72%、4%、5%。2、公司战略业务小微业务稳步推进，小微企业贷款余额3860亿元，比上年末增加691亿元，增幅22%；小微企业贷款在个人贷款和垫款中占比为70%，比上年末提高1.71个百分点； -20%0%20%40%60%80%100%民生银行上证指数 公司动态点评 小微客户总数达到146万户，比上年末增长47%。  不良小幅双升，拨备计提与核销力度较大。1、公司上半年不良贷款余额116亿元，环比一季度增加7亿元，比年初增加11亿元；不良贷款率0.78%，环比一季度上升2BP，比年初上升2BP，其中次级类贷款余额比上年末增加14亿元，占比增长6BP达到0.53%。2、公司上半年逾期贷款278亿元，占比1.87%，比12年末上升50BP，此外，关注类贷款迁徙率为25%，比12年末大幅上升13个百分点。3、公司计提拨备力度较大，上半年合计计提79亿元，其中二季度计提39亿左右；公司还加大了核销力度，核销不良金额为26亿元，比12年全年（19亿）多7亿元，其中二季度核销不良10亿左右。4、公司拨备覆盖率达到320%，环比一季度下降5个百分点，较12年末提高6个百分点；贷款拨备率为2.49%，环比一季度上升2BP，较12年末提高10BP，进一步提高了抵御风险的能力。  资本充足率符合过渡期监管要求但存在补充压力。截止2013年6月末，公司资本充足率9.92%，环比一季度上升5BP；一级和核心一级资本充足率为7.87%和7.86%，环比一季度上升6BP，各级资本充足率均满足过渡期监管要求（8.5%、6.5%、5.5%），但需补充资本才能达到最终监管要求（10.5%、8.5%、7.5%），为保证公司未来几年业务正常发展，资本存在一定的补充压力。  风险提示：宏观经济超预期放缓，监管政策或存款利率市场化超预期。 公司动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2011 2012 2013E 2014E 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E P/E 8.6 6.8 5.8 5.0 净利息收入 64,821 77,153 80,585 86,030 P/B 1.88 1.59 1.29 1.06 利息收入 117,281 151,887 165,562 181,903 P/PPoP 5.4 4.3 3.7 3.4 利息支出 52,460 74,734 84,978 95,873 市值/总资产(A股) 13.3% 10.9% 7.6% 6.5% 总拨备支出 8,376 9,197 11,554 8,501 股息收益率（税后） 3.5% 4.0% 6.0% 8.6% 拔备后息差收入 73,197 86,350 92,139 94,530 手续费净收入 15,101 20,523 33,795 40,104 每股指标（元/股） 2011 2012 2013E 2014E 其他经营净收益 2,446 5,435 3,980 4,228 EPS 1.06 1.35 1.58 1.84 营业净收入 82,368 103,111 118,359 130,362 BVPS 4.85 5.75 7.07 8.65 业务及管理费 29,333 35,064 39,753 44,564 PPoPPS 1.71 2.11 2.49 2.71 营业外净收入 (110) (80) (84) (88) 拔备前利润 45,551 59,849 70,756 76,933 盈利驱动 2011 2012 2013E 2014E 税前利润 37,175 50,652 59,202 68,432 存款增长 16.1% 17.1% 14.2% 13.1% 所得税 8,732 12,344 14,475 16,348 贷款增长 16.1% 14.7% 13.3% 13.4% 净利润 28,443 38,308 44,727 52,085 存贷比 71.4% 66.3% 67.6% 68.0% 生息资产增长 22.8% 43.6% 11.7% 11.6% 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E RWA增长 25.1% 26.1% 11.8% 11.9% 现金及央行存款 332,805 420,418 448,049 505,327 贷款收益率 7.78% 8.00% 7.14% 6.89% 同业往来资产 411,103 1,048,905 1,274,951 1,549,710 生息资产收益率 5.97% 5.79% 4.97% 4.72% 贷款 1,205,221 1,384,610 1,587,504 1,797,970 存款成本率 2.02% 2.32% 2.11% 2.07% 贷款拨备 26,936 33,098 41,286 47,567 计息负债付息率 2.86% 3.04% 2.70% 2.62% 债券投资 211,360 242,161 268,838 296,047 净利差(SPREAD) 3.11% 2.75% 2.27% 2.10% 盈利资产 2,155,314 3,089,604 3,568,986 4,137,040 净息差(NIM) 3.30% 2.94% 2.42% 2.23% 总资产 2,242,282 3,227,852 3,739,494 4,343,721 非利息收入比重 21.3% 25.2% 31.9% 34.0% 同业负债 333,295 910,597 1,084,854 1,300,852 费用收入比(不含营业税) 35.6% 34.0% 33.6% 34.2% 存款 1,644,738 1,926,194 2,218,993 2,533,104 拨备支出/平均贷款 0.74% 0.71% 0.78% 0.50% 发行债券 31,030 74,969 81,502 88,116 付息负债 2,009,063 2,911,760 3,385,349 3,922,071 收入及盈利增长 2011 2012 2013E 2014E 总负债 2,112,685 3,064,774 3,538,810 4,098,453 净利息收入增长 41.3% 19.0% 4.4% 6.8% 实收资本 26,715 28,366 28,366 28,366 手续费收入增长 82.2% 35.9% 64.7% 18.7% 一般准备 16,740 39,480 39,480 39,480 营业净收入增长 50.4% 25.2% 14.8% 10.1% 所有者权益 129,597 163,078 200,684 245,268 拨备前利润增长 59.9% 31.4% 18.2% 8.7% RWA 1,602,301 2,020,011 2,300,069 2,572,558 净利润增长 60.8% 34.7% 16.8% 16.5% 贷款结构 2011 2012 2013E 2014E 资产盈利能力 2011 2012 2013E 2014E 公司贷款 70.2% 66.8% 64.0% 62.8% RoAE 23.8% 25.3% 24.2% 23.4% 零售贷款 30.9% 34.4% 34.8% 35.9% RoAA 1.40% 1.41% 1.29% 1.29% 票据贴现 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% RoAA(拨备前) 2.25% 2.20% 2.04% 1.90% RoRWA 1.74% 2.12% 2.07% 2.14%