贷款定价和息差环比改善，加大核销拨备抵御不良

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：中性（维持） 贷款定价和息差环比改善，加大核销拨备抵御不良 ——华夏银行（600015）2014年半年报点评 14年上半年公司业绩略超市场预期，生息资产规模扩张对利润增长的贡献最大，息差水平环比提升、成本收入比持续改善、中间业务收入高增长也为公司业绩表现超预期提供支撑；针对不良加速生成，公司加大核销和拨备计提力度有助于稳住资产质量。我们预期2014-2015年公司仍保持较快增长势头，盈利增长13%和12%，EPS分别为1.97和2.22元/股，当前股价对应PE分别为4.5倍、4倍，PB为0.79倍、0.68倍，维持“中性”评级。 华夏银行昨晚发布2014年半年报，2014年上半年实现营业收入264亿元，同比增长18.8% ；实现归属于母公司股东的净利润87亿元，同比增长 18.8% ；实现基本每股收益0.97元/股，同比增长18.3%。  14年上半年公司业绩略超市场预期，其中生息资产规模扩张对利润增长的贡献最大，其次是非息收入高增长和成本收入比的改善，而拨备加速计提对利润有明显的负贡献。  息差水平环比提升，成本收入比持续改善：1、根据我们测算，14年二季度单季2.68%（上半年累计年化净息差2.61%），环比一季度的2.43%有大幅改善，主要是二季度资金面较为宽松负债成本相对较低，同时公司加大了风险偏好和资产结构的调整。2、贷款定价继续提升，但由于存款成本提高，存贷利差基本持平。3、公司通过完善全面预算管理，改进费用管理机制，经营效率得到一定程度的提升，上半年成本收入比37.85%，同比下降1.15个百分点。  中间业务收入高增长为公司业绩表现超预期提供支撑：公司上半年实现中间业务收入41.4亿元，同比增加8.4亿元，同比增长25.3%；中间业务收入占比15.7%，同比提高0.81个百分点。其中，手续费及佣金净收入36.7亿元，同比增长23.3%，主要是由于托管手续费收入（同比+118%）、银行卡手续费收入（同比+53%）和信用承诺手续费收入（同比+35%）高速增长。  加大核销和拨备计提抵御不良的快速生成：1、14年6月末公司的不良贷款余额83亿元，环比一季末增加4.6亿元（较年初增加8.7亿元）；不良率0.93%，环比一季末上升0.02个百分点(较年初上升0.01个百分 黄飙0755-83516204 Email:huangbiao@cgws.com 执业证书编号:S1070512060001 联系人： 屈俊0755-83557365 Email:qjun@cgws.com 从业证书编号:S1070112070054 数据来源：wind，长城证券研究所 投资建议 事件 要点 分析师 股价走势图 证券研究报告 银行| 公司动态点评 2014年08月07日 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 点)，不良仍维持小幅温和上升态势。若加回上半年规模高达13亿元的不良核销，上半年的不良净生成率高达0.53%，远高于13年全年的0.36%，显示出14年上半年实际资产质量有一定程度的下滑。2、14年6月末关注类贷款余额158亿元，环比一季末大幅上升22.6亿元（较年初上升35.3亿元），关注贷款率1.77%，环比一季末大幅上升0.2个百分点（较年初上升0.28个百分点），后期资产质量仍然有较大压力。3、为抵御不良上升带来的风险，公司上半年加大了拨备计提的力度，报告期内计提拨备30.5亿元，6月末公司拨备覆盖率291%，拨贷比2.72%，基本保持稳定。  风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：华夏银行盈利增速贡献分解（2014年上半年） 资料来源：公司财报，长城证券研究所整理 图2：华夏银行净息差水平趋势 资料来源：公司财报，长城证券研究所整理 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：华夏银行利润表和资产负债表季度指标详细解析累积同比单季同比单季环比1H131H14YoY(%)2Q133Q134Q131Q142Q14YOY(%)QoQ(%)利润表（百万元）利息收入36,411 45,906 26.08%18,311 19,222 20,620 22,311 23,595 28.86%5.76%利息支出(17,266) (23,850) 38.13%(8,426) (9,518) (10,567) (11,988) (11,862) 40.78%(1.05%)净利息收入19,145 22,056 15.21%9,885 9,704 10,053 10,323 11,733 18.69%13.66%手续费及佣金收入3,190 4,041 26.68%1,842 1,623 2,048 1,907 2,134 15.85%11.90%手续费及佣金支出(217) (375) 72.81%(129) (123) (209) (172) (203) 57.36%18.02%净手续费收入2,973 3,666 23.31%1,713 1,500 1,839 1,735 1,931 12.73%11.30%净其他非息收入80 645 706.25%(35) (50) (44) 199 446 (1374.29%)124.12%净非利息收入3,053 4,311 41.21%1,678 1,450 1,795 1,934 2,377 41.66%22.91%营业收入22,198 26,367 18.78%11,563 11,154 11,848 12,257 14,110 22.03%15.12%税金及附加(1,561) (1,820) 16.59%(810) (818) (867) (879) (941) 16.17%7.05%业务及管理费(8,661) (9,985) 15.29%(4,297) (4,389) (4,554) (4,834) (5,151) 19.87%6.56%营业费用及营业税(10,222) (11,805) 15.49%(5,107) (5,207) (5,421) (5,713) (6,092) 19.29%6.63%营业利润11,976 14,562 21.59%6,456 5,947 6,427 6,544 8,018 24.19%22.52%营业外净收入7 99 1314.29%1 10 28 12 87 8600.00%625.00%拨备前利润11,983 14,661 22.35%6,457 5,957 6,455 6,556 8,105 25.52%23.63%资产减值损失(2,245) (3,061) 36.35%(714) (858) (587) (1,566) (1,495) 109.38%(4.53%)税前利润9,738 11,600 19.12%5,743 5,099 5,868 4,990 6,610 15.10%32.46%所得税(2,440) (2,910) 19.26%(1,396) (1,270) (1,484) (1,260) (1,650) 18.19%30.95%税后利润7,298 8,690 19.07%4,347 3,829 4,384 3,730 4,960 14.10%32.98%少数股东净利润(2) 20 (1100.00%)(3) (1) 8 8 12 (500.00%)50.00%归母净利润7,300 8,670 18.77%4,350 3,830 4,376 3,722 4,948 13.75%32.94%资产负债表（百万元）贷款总额772,671 891,952 15.44%772,671 797,858 823,169 864,608 891,952 15.44%3.16%对公贷款644,330 727,978 12.98%644,330 - 675,147 - 727,978 12.98%N.A.个人贷款