2013H1实现纯利37亿元,同比下降62%

Company Update China Research Dept. 2013年08月26日 李晓璐 Mickey_Li@e-capital.com.cn 目标价(元) 5 公司基本资讯 产业别 黑色金属 A股价(2013/8/23) 4.03 上证综指(2013/8/23) 2057.46 股价12个月高/低 5.18/3.87 总发行股数(百万) 16471.72 A股数(百万) 16471.72 A市值(亿元) 663.81 主要股东 宝钢集团有限公司(79.71%) 每股净值(元) 6.59 股价/账面净值 0.61 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) -0.2 -13.2 1.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013/07/12 4.10 买入 2013/04/26 4.79 买入 产品组合 冷轧产品 43.49% 热轧产品 26.06% 碳钢宽厚板 8.86% 碳钢钢管 5.73% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.7% 一般法人 78.7% 股价相对大盘走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012-08-202012-10-102012-11-232013-01-112013-03-052013-04-222013-06-132013-07-29宝钢股份上证综指 宝钢股份(600019.SH) Buy买入2013H1 实现纯利 37 亿元，同比下降 62% 结论与建议： 2013 年上半年公司实现归属上市公司净利润 37 亿元，同比下降 62%，若扣除不锈钢和特钢资产的影响，上半年纯利同比增长约 8%。股价对应 2013 年和 2014 年动态 P/E 为 12 倍和 11 倍，P/B 约为 0.66 倍。尽管行业面临的风险尚未缓解，但作为龙头企业其估值安全，维持长期买入评级。 „ 2013 年上半年公司实现营业收入 961 亿元，同比下降 2%；公司实现利润总额为 51.78 亿元，同比下降 58%；实现归属上市公司净利润为 37.03亿元，同比下降 62%；对应每股收益为 0.22 元。符合一季报的业绩预告。 „ 若扣除以下三项不锈钢和特钢资产的影响，2013H1 主业净利润 31.4 亿元，同比增长约 8%。1）去年二季度出售不锈钢、特钢事业部相关资产收益 90.9 亿元；2）去年一季度不锈钢、特钢事业部营业利润亏损 7.4 亿元；3）出售不锈钢、特钢资产所形成的应收款产生的利息冲抵 2013H1财务费用约 4.6 亿元。 „ 上半年毛利率 9.19%，同比增加 1.37 个百分点，主要系去年出售特钢、不锈钢和处置了罗泾资产等亏损资产使成本下降。细分看，冷轧碳钢板卷毛利率 14%，同比增加 3.5 个百分点；热轧碳钢板卷毛利率 14.8%，同比增加 4.55 个百分点；宽厚板毛利率-2.1%，同比上涨 8.01 个百分点；钢管产品毛利率 8%，同比下降 3.06 个百分点。 „ 分季度看，二季度单季经营状况好转：单季实现营业收入 496.64 亿元，环比增加 6.95%；实现利润总额 29.27 亿元，环比增加 30%；实现归属上市公司净利润 20.75 亿元，环比增长 27.49%。二季度毛利率为 9.23%，环比增加 0.1 个百分点。 „ 7 月以来钢材价格超跌反弹，至 8 月份力度逐渐趋弱。我们认为，下半年国内宏观经济面有望逐步企稳，政府坚持经济转型的方向不会改变，预计钢材需求不具备大幅改善的空间，加上供应未见减少而原料价格跟随钢价反弹力度较大，因此公司全年业绩同比大幅下降的概率仍大。 „ 盈利预测：公司预计，受去年出售不锈钢、特钢事业部相关资产收益的影响，2013 年前三季累计净利润同比降幅超过 50%。群益预计 2013 年和2014 年分别实现归属上市公司净利润 59.34 亿元（YoY-43%，EPS 为 0.347元。主业净利润同比增长约 8%）、61.75 亿元（YoY+4%，EPS 为 0.361元）。 .............................接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2009201020112012 2013 F2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 581612889736210386 59346175同比增减 ％ -10%122%-43%41% -43%4%每股盈余 (EPS) RMB元 0.3320.7360.420 0.593 0.3470.361同比增减 ％ -10%122%-43%41% -42%4%A股市盈率(P/E) X 12510 7 1211股利 (DPS) RMB元 0.20.30 0.20 0.13 0.10 0.10 股息率 (Yield) ％ 4.96%7.44%4.96%3.30% 2.48%2.48% 图 1：公司毛利率和净利润率 图 2：吨钢毛利和吨钢成本预估值 单位：元/吨 -5%0%5%10%15%20%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q2毛利率净利润率 01000200030004000500060007000800020022003200420052006200720082009201020112012吨钢毛利吨钢成本资料来源：公司公告，群益证券 资料来源：群益证券预测 图 3：国内现货钢价走势 单位：元/吨 图 4：公司主要产品出厂价格变动 单位：元/吨 350038004100440047005000Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13螺纹钢:Φ12-25中厚板:20热轧卷板:2.75冷轧薄板:1 40005200640076008800Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13热轧低碳钢板:SS400一般用冷连轧卷:DC01 资料来源： Wind 资料来源：Wind，群益证券 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年8月26日 附一：合幷损益表 百万元 2009 201020112012 2013 F2014 F营业收入 148525 202413222857191512 175661167004经营成本 134332 177817203041176879 161412153009营业税金及附加 570 525441308 278 330 销售费用 1459 17851950 1926 15811487管理费用 4592 530485847238 58855535财务费用 1675 80772416 82118 资产减值损失 -635 188 350 2084 192120 投资收益 953 827630 1215 608 648 营业利润 7254 1666688393597 66426928 营业外收入 496 590 64610502 578 578 营业外支出 455 179225959 105105利润总额 7295 170769260 13140 71157401所得税 1199 371515242707 1138 1184少数股东损益 279 47237447 4242归属于母公司所有者的净利润 5816 12889736210386 59346175附二：合幷资产负债表 百万元 2009 201020112012 2013 F2014 F货币资金 5558 9201143798840 90179198 应收账款 5566 672969848542 72147315存货 29462 3802737390 28791 3975140125流动资产合计 52666 688647923469381 7270373039长期股权投资 4207 44324498 9119 51425214固定资产 115466 11773711537179440 125784127042在建工程 13747 9763162839967 1142511784非流动资产合计 148476 147201151865144977 151618 153475资产总计 201143 216065231100 214357 224321226513流动负债合计 70722 7317698838 82227 9241594263非流动负债合计 29202 315471879214789 2458725079负债合计 99923 104723117630 97016 117002119342少数股东权益 6082 659669755954 62966638 股东权益合计 101219 111343113470 117342 107319107171负债及股东权益合计 201143 216065231100 214357 224321226513附三：合幷现金流量表 百万元 2009 201020112012 F 2013 F2014 F经营活动产生的现金流量净额 23993 188561214222202 23090 24937投资活动产生的现金流量净额 -17492 -12610 -16130 2649 -12758 -14782筹资活动产生的现金流量净额 -7942 -31679293-30351 69875789现金及现金等价物净增加额 -1448 31145242-5559 1396180 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，