包钢稀土：2013H1实现母公司净利润10.51亿元,同比下降33%

Company Update China Research Dept. 2013年08月16日 李晓璐 Mickey_li@e-capital.com.cn 目标价(元) 29 公司基本信息 产业别 有色金属 A股价(2013/8/15) 29.30 上证综指(2013/8/15) 2081.88 股价12个月高/低 38.26/19.98 总发行股数(百万) 2422.04 A股数(百万) 1479.47 A市值(亿元) 709.66 主要股东 包头钢铁(集团)有限责任公司(38.92%) 每股净值(元) 3.01 股价/账面净值 9.74 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 23.7 4.1 -26.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-07-25 24.65 中性 2013-04-22 28.48 中性 产品组合 稀土氧化物 46.7% 稀土功能材料及应用产品 24.2% 稀土金属 14.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.6% 一般法人 17.5% 股价相对大盘走势 -60%-40%-20%0%20%40%2012-08-102012-09-252012-11-152012-12-312013-02-252013-04-122013-05-312013-07-19包钢稀土上证综指 包钢稀土(600111.SH) Neutral中性2013H1实现母公司净利润10.51亿元，同比下降33% 结论与建议： 公司发布半年度财务报告,2013年上半年净利润同比下降33%,其中二季度单季实现归属上市公司净利润环比大增2.28 倍,超出市场预期。我们认为,本轮稀土价格反弹或将延续一段时间，但强度仍需观察。公司当前股价对应2013年和2014年P/E为50倍和45倍，维持中性评级。 „ 公司发布业绩报告，受稀土行业景气度低迷，市场需求不振，产品价格低位徘徊等不利因素的影响，2013年上半年公司实现营业收入48.32亿元，同比下降23.27%；实现利润总额5.83亿元,同比下降76%;实现归属于上市公司股东的净利润10.51亿元，同比下降33.03%；对应每股收益0.434元。 „ 上半年销售毛利率33.8%，同比减少15个百分点，主要系产品销量和价格下降造成营业收入下降而成本却仍旧较高。分品种看，稀土氧化物毛利率为37.25%，同比下降21个百分点；稀土金属毛利率35.69%，同比减少8个百分点；磁性材料毛利率23.23%，同比减少9个百分点。 „ 分季度看，公司二季度单季营业收入环比增长 10.45%；毛利率为 39%，同比增加 10 个百分点。由于控股子公司亏损较大，造成当期少数股东损益为负值，最终实现归属上市公司净利润环比大增 2.28 倍,超预期。 „ 公司宣布自 7 月 1 日起下属的稀选厂停产半年，停产原因是促进市场供求平衡及配合公司稀选厂整体搬迁至白云鄂博的相关准备工作。 „ 我们认为：1）停产半年有明显的保价意味，同时也折射出公司对下半年的稀土需求预期不佳；2）停产属于主动行为，公司已备有原料库存因此不会对生产计划造成影响；3）猜测可能与推进北方重组工作有关：今年12 月 27 日《稀土上游企业整合重组框架协议》将到期，若不能在此之前签订正式的协议，重组即告失败。选矿产停产半年可以有效减少精矿供应量，其效果类似断水断电，有利于重组工作的顺利推进。 „ 6月底开始稀土价格反弹，主要原因与打击非法生产和包钢稀土的减产保价有关。我们认为本轮稀土价格反弹或将延续一段时间，但是涨幅强度仍需观察。 „ 盈利预测：由于二季度业绩超预期，我们上调公司盈利预测。预计公司2013 年和 2014 年分别实现净利润 14.12 亿元（YoY-7%，EPS 为 0.58 元）和 15.52 亿元（YoY+10%，EPS 为 0.64 元）。 ............................. 接续下页................................... 年度截止 12 月 31 日 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E纯利 (Net profit) RMB 百万元 55.77 750.00 3473.78 1510.00 1411.75 1551.57同比增减 ％ -67% 1245% 363% -57% -7% 10%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.070.932.870.62 0.58 0.64同比增减 ％ -67% 1248% 208% -78% -7% 10%A 股市盈率(P/E) X 348 268 38 50 45股利 (DPS) RMB 元 0.050.10.350.2 0.05 0.05股息率 (Yield) ％ 0.21% 0.42% 1.46% 0.83% 0.17% 0.17% Company Update China Research Dept. 2 2013年8月16日 图 1：氧化镧和氧化铈价格走势图 单位：元/吨 图 2：氧化镨和氧化钕价格走势图 单位：元/吨 050000100000150000200000250000Jan/11Apr/11Jul/11Oct/11Jan/12Apr/12Jul/12Oct/12Jan/13Apr/13Jul/13氧化镧:La2O3/TREO 99.0-99.9%:上海氧化铈:CeO2/TREO 99.0-99.5%:上海 02000004000006000008000001000000120000014000001600000Jan/11Apr/11Jul/11Oct/11Jan/12Apr/12Jul/12Oct/12Jan/13Apr/13Jul/13氧化钕:Nd2O3/TREO 99.0-99.9%:上海氧化镨:Pr6O11/TREO 99.0-99.5%:上海 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图 3：金属镨和金属钕价格走势图 单位：元/吨 图 4：金属镧和金属铈价格走势图 单位：元/吨 0500000100000015000002000000Jan/11Jul/11Jan/12Jul/12Jan/13Jul/13价格:金属镨:Pr/TREM 96.0-99.0%:上海价格:金属钕:Nd/TREM 99.0-99.9%:上海 050000100000150000200000250000300000350000Jan/11Jul/11Jan/12Jul/12Jan/13Jul/13价格:金属镧:La/TREM≥99.0%:上海价格:金属铈:Ce/TREM≥99.0%:上海 资料来源：Wind 资料来源：Wind 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年8月16日 附一：合幷损益表 百万元 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E营业收入 2593 5258 11528 9242 7368 7958 经营成本 1990 2669 3137 5426 5250 5332营业税金及附加 22 42 158 106 29 80 销售费用 27 40 53 46 74 119管理费用 325 490 626 809 737 875财务费用 115 110 129 230 210 232资产减值损失 9 94 164 597 192 147投资收益 (3) 0 0 0 0 0 营业利润 103 1814 7262 2028 876 1173营业外收入 76 41 49 84 96 87营业外支出 5 21 40 11 1 4利润总额 173 1834 7271 2101 972 1256所得税 64 471 1667 423 243 191少数股东损益 54 620 2130 162 (683) (487)归属于母公司所有者的净利润 56 751 3474 1510 1412 1552 附二：合幷资产负债表 百万元 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E货币资金 1478 1776 2563 2957 2987 3077应收账款 297 492 504 475 620 600 存货 1454 1971 6597 7691 7845 7688 流动资产合计 4101 5130 10083 11578 11934