首钢福山快讯：2013年上半年业绩–令人失望和共识需要削减约40％

库存数据德意志银行市场研究评分保持亚洲香港资源资源金属与采矿公司首钢福山警报路透社彭博证券交易所代码0639.HK 639香港恒指0639ADR股票代号便当US82536R1014日期2013年8月28日结果售价2013年8月28日（港元）2.60目标价-12个月（港元）2.6052周范围（港元）3.61-1.96恒生指数21,8751H13的结果–令人失望和共识需要削减约40％1H13的业绩未达到彭博一致预期以及我们对1H13的预测首钢福山宣布了其1H13业绩。公司在1H13的净利润为5.82亿港元，同比下降42％，或半年环比下降27％。整体业绩逊于彭博预期及我们的1H13预期（1H13 NPAT DBe：人民币7亿元），主要是由于1H13的平均售价差于预期。詹Kan研究分析师（+852）2203 6146市值（港元）13,785近期价格修正。大股东–由于产品组合恶化，平均售价下降超过基准价格每日平均交易价值6.61H13福山原焦煤价格同比下跌529 /元/吨。的跌幅大于中国基准价格跌幅（13年4月6号的价格下跌幅度不足400元/吨）。该公司解释说，平均售价下降是由于产品组合的变化，因为福山将劣质原煤的销售比例从12％增加到39％。同时，精炼焦煤的平均售价也跌破了基准价格，而富山的解释是由于更多的是出厂销售而不是C＆F销售（包括交付成本）。（美元）自由流通量（％）61YE2012年12月31日2013年2014E销售（港元）5,651 4,4024,419ASP）。更多的出厂销售也使福山节省了运输净利1,800.4988.6923.7费用，因此1H13的SG＆A反映出同比减少1.34亿港元。达成共识的空间很大；保持不变如果目前中国基准焦煤价格维持不变，福山的平均售价将再下降200元/吨。因此，除非公司进行另一轮大幅削减成本，否则2013FY NPAT Bloomberg共识可能需要下降40％。我们认为结果公告将因此给股价带来压力。不过，截至1H13年底，福山的现金净额已累积至47亿港元（净负债率-23％），而截至2012年末，现金净额为36亿港元（净负债率-17％）。福山仍然可以利用其资产负债表在下行周期中收购优质的采矿资产。因此，我们维持持有评级。（港元） 每股盈利（港元）0.34 0.19 0.17市盈率（x）7.7 13.9 14.9收益率（净值）（％）5.8 3.2 3.0（元/吨）1H13 2H12 1H12 ASP原焦煤661629 1,064清洁焦化煤炭1,158 1,1871,687单价采矿成本248251270手续费50 55 53（IFRS）港币百万元1H13 1H12同比％2H12 HoH％2013E占2013E的百分比的百分比DBeDBe缺点缺点 1H13 2H12 1H12销售量（mnt） 原焦煤1.32 1.21 1.12清洁焦煤1.12 1.23 1.18产品，vol（mnt）原焦煤3.393.063.04清洁焦煤1.281.251.23资料来源：德意志银行德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。以上观点准确反映了有关主体公司及其证券的作者的个人观点。在本报告中，他们没有，也不会接受任何提供特定建议或意见的补偿。如有其他披露，请访问资料来源：德意志银行平均售价/费用摘要资料来源：德意志银行关键数据资料来源：德意志银行成交量摘要图1：财务摘要好消息是，该公司同比增长了5-8％市值（百万美元）1,777降低成本降低。总体而言，我们认为结果应能触发分享已发行股份（百万）5,301.8收入2,3223,339-30%2,3120%4,40253%4,90547%毛利营业利润1,2851,0232,3111,801-44%-43%1,2751,0521%-3%2,1621,48859%69%2,7251,96047%52%净利5821,006-42%795-27%98959%1,25346%资料来源：德意志银行