首钢福山资源集团2013财年业绩：由于煤炭价格下跌和成本削减趋于微弱

2014年3月28日 亚洲日报首钢福山资源集团维持中立2013财年业绩：由于煤炭价格下跌和成本低迷而略有失误削减EPS：▼TP：▼朱（Frankie Zhu）/研究分析师/ 852 2101 7426 / frankie.zhu@credit-suisse.com陈慧琳/研究分析师/ 852 2101 7031 / trina.chen@credit-suisse.com●福山的2013A NP为11.2亿港元，或每股0.21港元，同比下降38％。经常性净利润为10.2亿港币，由于煤炭价格低于预期以及生产成本削减的沉默而略有下降。●煤炭总销量为450万吨，包括250万吨HCC，保持稳定。 HCC均价为920元/吨，同比下降24％，比我们预期低6％。单位采矿成本为人民币322元/吨，同比持平，因为2H13单位采矿成本回升至人民币339元/吨，同比增长10％，部分原因是当地政府上年末增加了征费。●在管理层的指导下，我们预计，在煤炭价格疲软的情况下，福山的盈利将保持稳定，这得益于单位生产成本削减了3-5％，以及销售地点的优化，以避免直接进口煤炭竞争。同时，当捐赠费用自2015年以来大幅下降时，尚未实现有意义的成本削减。●由于钢铁利润率和需求疲弱可能会限制1H13E炼焦煤价格的季节性回升，我们将2014年预期盈利下调28％，将2015年预期下调5％，以反映较低的煤炭价格假设。维持「中性」评级，目标价由2.7港元上调至2.3港元。价格（14 Mar 28，HK $）2.35TP（上一个TPHK $）2.30美东时间。锅。 ％chg。至TP(2)52周范围（港元）3.46 -交易上限（港元/百万美元）12,459.3 / 1,606.1表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC639香港/ 0639.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）5,301.84每日交易量-600万平均（百万）10.1日交易价-600万平均（百万美元）3.2自由浮动(%)59.0重大的股东首钢控股29%绝对（％）相对（％）14.6 (14.2)15.3(8.1)(32.1)(30.8)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（百万港元）5,6514,2684,1404,7044,830息税折旧摊销前利润（百万港元）3,5032,3942,0692,7132,824净利润（百万港元）1,7761,0908911,2811,332每股盈利（港元）0.330.210.170.240.25-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(28)(5)-共识每股收益（港币）不适用不适用0.200.210.19每股收益增长（％）(25.0)(38.4)(18.2)43.74.0市盈率（x）7.011.414.09.79.4股息收益率（％）6.44.53.24.64.8EV / EBITDA（x）2.53.03.01.81.5市净率（x）0.70.60.60.60.6净资产收益率（％）9.35.64.46.26.2净债务（现金）/权益（％）(18.1)(24.1)(28.7)(32.5)(33.8)注1：首钢福山是中国中西部地区规模最大的综合煤炭公司之一。福山目前在山西省柳林县拥有并经营三个煤矿。我们的目标价为2.3港元，基于2014年市盈率/ EBITDA 4倍，隐含市盈率9.5倍。图1：收益和估值敏感性–福山福山EV / EBITDA 2014E 2014E的EBITDA EPS估值2014年3倍4倍5倍4倍 美元/吨人民币/ sh港元/ sh港元/ sh港元/ sh港元/ sh熊410.1321.72.02.32.0基础510.1681.92.32.62.3 公牛每10美元/吨chg618.50.20421%2.12.52.92.5 0.2每10美元/吨单位EBITD10.018%0.3资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图2：风云业绩汇总–福山 2013A 2012A同比2013E A的E收入百万港元4,2685,651-24%4,519-6%齿轮百万港元(2,095)(2,065)1%(2,196)-5%毛利百万港元2,1733,586-39%2,323-6%SG＆A百万港元(461)(640)-28%(488)-5%营业利润百万港元1,8302,976-39%1,910-4%净利百万港元1,1151,800-38%1,1031%净利润百万港元1,0241,756-42%1,103-7%每股收益港元/股0.2100.338-38%0.2081%每股收益重复港元/股0.193 0.330 -41％0.208 -7％产量-原煤百万吨6.16.10%6.3-3%煤炭总销量百万吨4.54.7-5%4.8-6%销售-清洁煤百万吨2.52.45%2.46%CIF定价HCC％7％21％8％河北肝癌人民币/吨1,0371,256-17%1,0360%均价人民币/吨750963-22%7480%ASP-清洁煤人民币/吨9201,216-24%976-6%ASP-原煤人民币/吨540716-25%555-3%单位开采成本人民币/吨3223210%3133%单位COGS-HCC人民币/吨427430-1%4182%单位EBITDA-HCC人民币/吨469727 -36％534 -12％应收账款天数天222229-3%20011%应付日天574622%5013%Inv。天天392933%3510%净现金百万港元5,2133,77038%5,379-3%净资产负债率-26％-20％n.a. -28％不适用资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图3：HY结果摘要–福山 1H12A 2H12A 1H13A 2H13A同比收入百万港元3,339 2,312 2,322 1,946-16%-16%息税前利润百万港元1,801 1,175 1,023 807-31%-21%NP重复百万港元1,019 737 525 499 -32％-5％煤炭总销量nt2.32.42.42.1-16%-16%销售-清洁煤nt1.21.21.11.415%26%净煤百分比％51％50％46％69％不适用不适用河北肝癌人民币/吨1,348 1,163 1,107968-17%-13%ASP-HCC人民币/吨1,442 1,000 990864-14%-13%单位开采成本人民币/吨3263163083397%10%单位COGS-HCC人民币/吨4434304124607%12%单位EBITDA-HCC人民币/吨774489428310 -37％-28％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图4：主要假设和财务状况–福山 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E海运肝癌美元/吨289210159153168河北省HCC美元/吨214199169166174174 均价人民币/吨1,177 963 750 693 750产量-原煤万吨6.46.16.16.26.2销售量万吨5.04.74.54.74.9销售-清洁煤万吨2.32.42.52.52.9单位运营成本人民币/吨574502492478449 单元息税折旧摊销前利润人民币/吨684551357357313394净利百万港元2,2561,8001,1158911,281每股收益港元/股0.420.340.210.170.24BV港元/股3.533.613.763.823.99净现金百万港元3,9733,7705,2136,3527,551自由现金流百万港元3,7981,4612,2381,6951,600资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年3月28日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年3月28日）首钢福山资源集团有限公司（0639.HK，HK $ 2.35，中性，目标价HK $ 2.3）重要的全球披露披露附录对于个人分析的公司或证券，Frankie Zhu和Trina Chen各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。首钢福山资源集团有限公司（0639.HK）三年价格及评级历史0639.HK收盘价目标价 日期（港币）（港币）评级2012年7月25日1.97 3.40 O *2012年8月29日2.073.302012年12月6日2.91 2.90牛2013年3月27日3.31 3.102013年6月12日2.97 2.602013年8月30日2.602.402013年12月11日2.712.70*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年3月28日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（45％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买