令人失望的第三季度；预测和目标价削减

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP最后收市价：HK $ 11.0缺点：13％目标价：9.6港元↓消费者自由裁量部门周大福（1929.HK）令人失望的第三季度；预测和目标价削减财经摘要三月一年结束2012财年2013财年2014财年2015财年FY16E收入（百万港元）56,57157,43477,40767,37375,026收入增长（％）61235-1311净利润（百万港元）6,3415,5057,2726,3807,173每股盈利（港元）0.6850.5510.7270.6380.717vs共识（+ /-％）呐呐呐-6-10每股收益增长（％）呐-2032-1212市盈率（x）16.120.015.117.215.3每股股息（港元）0.1000.2200.3600.3160.355产量 （％）0.92.03.32.93.2资料来源：公司数据，交银国际估计周大福（CTF）在2015年第3季度的收入下降了10％，同店销售下降了18％，低于我们和市场的预期，这主要是由于香港和中国市场的表现令人失望。香港和澳门的收入下降了16％（第二季度-20％）和SSS -21％（第二季度-29％）。 尽管受到香港抗议活动超过2个月的拖累，导致整个行业的交通流量下降是一个关键因素，但我们认为，周大福在其丰富网络中的食人族化带来的不利影响也造成了更大的损失。 在中国，收入下降幅度在第三季度再次扩大至6％（2Q -2％），而SSS -15％（2Q -12％）。 另一个令人惊讶的销售组合是负面的，第三季度宝石镶嵌珠宝的同店销售下降了12％，与前几个季度的改善趋势形成了明显逆转，这主要是受香港和澳门市场持续到圣诞节季节疲软的影响（尤其是价格较高的珠宝）。 展望未来，尽管消除了香港的客流量，并简化了收费标准，但我们相信周大福集团的复苏步伐将继续落后于同业，这是由于其在香港和中国市场的商店吞食影响和成本基础持续受到更大的影响。 管理层对FY15E全年收入指引（在不到2个月内）进行了第二次下调，从之前的个位数下降到两位数下降，这进一步反映了我们的谨慎看法。 由于较低的同店销售假设（现使我们较市场共识低6/10％），我们下调15/16财年净利润预测7％/ 8％，促使我们将目标价从10港元下调至9港元。6（基于13。FY16E市盈率4倍，继续比同业高10％）。 重申中立。鉴于利润率和中国市场扩张方面的增长空间更大，我们继续看好我们的2015E零售行业首选的六福（590HK，买入）。库存数据52w高14.4852w低9.50市值（港币百万元）110,000已发行股份（百万）10,000平均每日体积（米）6.11个月变更（%）6.8年初至今变化（%）5.850天MA10.5200天11.014天RSI 61.8资料来源：公司数据，彭博社性能图表20%10%0%-10%-20%-30%-40%Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15资料来源：公司数据，彭博社菲比·王店铺扩张符合我们的预期。集团在2015年第3季度开设了52家新店（净）。截至2015年首九个月，新店铺数目（净）增至166家（占我们全年估计200家的83％），较2014财年增加8％。截至12月14日，该集团共有2,243家门店。LT中性购买卖购买股票恒指 1929.HK向上MPOP 周大福（1929.HK）消费者自由裁量部门2015年1月9日2从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉33%8%15%14%2%0%4%8%-1%-12%-21%-33%图1：组的SSS成长图2：同店销售增长市场50%30%10%-10%-30%47%18%11%4%-20%-18%80%60%40%20%0%-20%67%31%26%11%14%15%7%-9%-28%-12% 中国香港，澳门和-21% 其他亚洲人-50%-40%2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度-40%-60%-29%-50%1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15市场资料来源：公司资料资料来源：公司资料图3：集团的收入成长图4：收入增长市场70%50%30%10%-10%-30%-50%2014年1季度2014年2季度2014年3季度4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15中国香港，澳门及其他亚洲市场资料来源：公司资料资料来源：公司资料图5：SSS按产品增长78%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-56%1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q152015年第3季度珠宝首饰黄金产品资料来源：公司资料63%35%26%22%-10%-10%-32%85%38%44%34%45%33%18%-2%-3%-24%-6%-20% -16%-43% 周大福（1929.HK）消费者自由裁量部门2015年1月9日3从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉图6：中的产品收入2015年第3季度图7：中的产品收入2014年第3季度黄金产品56％铂金/克拉金产品13％手表4％黄金产品57％铂金/克拉金产品13％手表4％镶珠宝首饰27％资料来源：公司资料资料来源：公司资料镶珠宝首饰26％图8：珠宝零售商的估值比较首饰公司介绍彭博社码评分Mkt帽（百万港元）价钱8/1/15价钱目标上行/缺点–––– PER（x）––––2014财年2015财年净利润增长（％）2014财年2015财年收入增长（％）2014财年2015财年 - - 产量 （％） - - 2014财年2015财年周大福＃1929香港中性110,00011.09.6-1317.215.3-1212-13112.93.2六福＃590港币购买17,79130.230.5110.08.4-418-10144.04.7周生生116香港NR13,74120.3呐呐11.710.0-417-14123.13.7亨德利3389 HKNR7,0551.5呐呐12.09.522241082.63.3皇帝守望887港币NR2,5810.4呐呐11.08.5-1926-282.73.2计时表2033 HKNR2,2881.1呐呐7.9呐40呐20呐呐呐Stelux＃84香港NR1,8841.8呐呐9.59.0157683.23.4东方手表＃398港币NR8271.5呐呐18.111.6呐呐041.32.3平均12.210.3617092.83.4资料来源：彭博社，交通银行国际估计＃公司于3月结束。其2015E / 2016E财政年度数据显示为FY14E / 15E，以方便进行数据比较。图9：PE带图（港元）161412108622x 19x 16x 13x 10x413年1月13年4月13日7月13日2014年10月13日至1月14日14年4月14日至7月14日2015年10月14日至1月15日资料来源：公司数据，彭博社，交行国际 周大福（1929.HK）消费者自由裁量部门2015年1月9日4从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦11楼主线：+ 852 3710 3328传真：+ 852 3798 0133评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性Underperform (“UP”): Expect more than 10% downside in 12 months Sell: Expect more than 20% downside in 12 monthsHead of Research@bocomgroup.com@bocomgroup.comRaymond CHENG, CFA, CPA, CA(852) 2977 9393raymond.chengStrategyEconomicsHao HONG, CFA(852) 2977 9384hao.hongMiaoxian LI(86) 10 8800 9788 - 8043miaoxian.liBanks/Network FinancialsOil & Gas/ Gas UtilitiesQingli YANG(852) 2977 9212yangqingliFei WU(852) 2977 9392fei.wuShanshan LI, CFA(86) 10 8800 9788 - 8058lishanshanTony LIU(852) 2977 9390xutong.liuLi WAN, CFA(86) 10 8800 9788- 8051WanliConsumer DiscretionaryPropertyPhoebe WONG(852) 2977 9391phoebe.wongAlfred LAU, CFA, FRM(852) 2977 9235alfred.lauAnita CHU(852) 2977 9205anita.chuLuella GUO(852) 2977 9211luella.guoConsumer StaplesRenewable EnergySummer WANG(852) 2977 9221summer.wangLouis SUN(86) 21 6065 3606louis.sunShawn WU(852) 2977 9386shawn.wuHealthcareTelecom & Small/ Mid-CapsMilo LIU(852) 2977 9387milo.liuZhiwu LI(852) 2977 9209lizhiwuInsurance & BrokerageTechnologyJerry LI(852) 2977 9389liwenbingMiles XIE(852) 2977 9216miles.xieInternetTransportation & IndustrialYuan MA, PhD(86) 10 8800 9788 - 8039yuan.maGeoffrey CHENG, CFA(852) 2977 9380geoffrey.chengConnie GU, CPA(86) 10 8800 9788 - 8045connieguFay ZHOU(852) 2977 9381fay.zhouMetals & MiningAutomobileJovi LI(852) 2977 9243jovi.liWei YAO(86) 21 6065 3675wei.yaoResearch Team 周大福（1929.HK）消费者自由裁量部门2015年1月9日5从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉Analyst Certification本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其联营公司与南京国寿联合有限公司，