中泰食品饮料周报：名酒提价趋势持续强化，食品配置仍需聚焦龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年07月23日 食品饮料 名酒提价趋势持续强化，食品配置仍需聚焦龙头 -中泰食品饮料周报(第30周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 联系人：孙衡迟 Email：sunhc@r.qlzq.com.cn Table_Profit] 基本状况 上市公司数 85 行业总市值(百万元) 1887252.63465423 行业流通市值(百万元) 1654266.8520911 行业-市场走势对比 (6%)(0%)5%10%16%21%7/25/168/18/169/12/1610/13/1611/4/1611/28/1612/27/161/19/172/17/173/13/174/6/174/28/175/23/176/16/177/10/17食品饮料沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<正视汾酒的改善和估值，重申“买入”>>2017.07.23 <<重庆啤酒（600132.SH）_深度研究：产品升级顺利，对外扩张可期>>2017.07.22 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 贵州茅台 473 12.30 13.31 16.72 20.21 38.47 35.55 28.30 23.41 1.10 买入 泸州老窖 51.4 1.05 1.37 1.67 2.15 48.93 37.50 30.77 23.90 0.93 买入 五粮液 54.7 1.63 1.79 2.14 2.57 33.56 30.56 25.57 21.29 1.22 买入 古井贡酒 48.8 1.42 1.65 2.01 2.50 34.39 29.59 24.29 19.53 0.91 买入 西王食品 19.6 0.39 0.30 0.74 1.17 50.15 65.20 26.43 16.72 0.18 买入 备注：股价为2017年7月21日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：白酒方面，在板块出现明显调整之时，我们强调回调即是买入良机，大力推荐名酒，近期市场表现高度验证我们判断。本周以国窖1573为代表的高端酒强势提价，我们认为背后透视的需求和库存双周期共振逻辑正在不断强化。次高端酒中报业绩持续超预期，该价格带竞争格局良好，主流酒企规模相对较小，在泛全国化品牌背书下未来成长弹性充足，我们建议重点聚焦山西汾酒和水井坊。短期市场波动均是中长期行情中的小波折，我们继续看好名酒加速增长趋势下一二线龙头的良好投资机会；继续重点推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、口子窖等。啤酒方面，行业量增相对有限，未来盈利能力提升成为核心看点，建议配置率先迎来业绩拐点的重啤。食品方面，奶粉和保健品行业趋势向好，合生元业绩有望加速释放；乳制品行业需求回暖化解市场担忧情绪，Q2伊利业绩有望超预期；整体投资思路仍聚焦具备较强定价权的行业龙头，A股推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、海天味业、中炬高新、西王食品，港股推荐H&H国际控股。  白酒观点更新：高端酒强势涨价，次高端酒业绩不断超预期，坚定看好名酒中长期投资机会。在白酒板块出现明显调整之时，我们坚定信心发布2篇行业跟踪报告强调回调即是买入良机，大力推荐名酒，近期市场表现高度验证我们的判断。本周国窖1573大幅上调出厂价，普五批价持续上行后亦有提价预期，飞天茅台价格红线已名存实无，高端酒价格继续呈现强劲上涨势头，我们认为背后透视的需求和库存双周期共振逻辑正在不断强化。继酒鬼酒之后，山西汾酒和沱牌舍得中报业绩预增超预期，我们预计水井坊中报亦有不俗表现，次高端酒具备良好竞争格局，且公司规模相对较小，在泛全国化品牌背书下未来成长弹性充足，结合公司质地和改善进度等因素，我们建议重点聚焦山西汾酒和水井坊。我们重申行业观点，短期波动都是中长期大行情的小波折，继续看好名酒加速增长趋势下一二线龙头酒企的良好投资机会。  山西汾酒：正视汾酒的改善和估值，重申“买入。我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束，加码成长》重点推荐山西汾酒，2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐，今年中报业绩靓丽表现亦与我们的判断相一致，我们预计高端酒青花瓷系列动销超预期，后续良好发展势头亦值得期待。我们认为市场在担心汾酒两个核心问题：产品结构难以升级以及估值比较贵。透过汾酒的发展史以及公司现有的一些变化我们得出：1）公司内外兼修，产品总体进入量价齐升的阶段，高档酒系列的收入有望在近2-3年超过历史峰值水平，产品结构 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 不断走高，业绩也有望持续超预期。2）近1-2年汾酒的合理估值有望继续保持在35倍以上，继续重点推荐。  泸州老窖：国窖大幅上调出厂价，浓香鼻祖强势归来。在上周公司暂停国窖1573订单接收和发货之后，本周公司大幅上调国窖出厂价，计划内价格由680元提高至740元，计划外价格由740元提高至810元，在此期间经销商已打款计划进行退单处理。渠道走访显示，本次提价前渠道库存较低，经销商并未集中备货，上半年国窖的高增长和任务目标的提前完成亦为提价奠定有力基础。回顾今年提价历程，3月和7月国窖两次分别上调出厂价60元，3月提价后市场接受度较好，二季度末一批价上行至700元左右（含20元保证金），基本实现顺价销售；放在高端酒市场来看，二季度茅五价格持续上行且供给量相对有限，给国窖提价和放量预留充足空间，在配额制和终端动销考核制严格实施基础上，我们认为本次国窖提价的成功性较高，预计后续一批价将稳步上行，顺价销售亦将逐步到来。公司中端酒提价后进入稳步增长期，低端酒基本调整到位迎来正增长，综合来看我们继续坚定看好中高档酒不断发力驱动公司整体业绩持续高增长。  重庆啤酒：产品升级顺利，对外扩张可期。我们认为国内啤酒行业渐近成熟，未来销量增长空间相对有限，盈利能力的提升将是大势所趋，而产品结构升级和竞争格局变化则是主要看点。拥有嘉士伯国际品牌背书的重啤在行业中率先迎来业绩拐点，中高端产品结构顺利上移驱动公司盈利水平快速提升，资产减值损失高峰期过后业绩有望得到充分释放。当下的重啤已在重庆市场深耕多年并成功升级，正在发力四川市场。随着承诺期的临近，未来公司更有望扩张至全国，成为嘉士伯在华的资本运作平台，我们看好公司利润端充足成长弹性，推荐配置。  H&H国际控股（1112.HK）：奶粉、保健品行业趋势向好，静待业绩加速释放。2016年公司收购澳洲保健品品牌swisse，形成奶粉和保健品双主业发展模式，我们看好公司综合健康产品的战略布局。目前公司奶粉和保健品业务均在发生积极变化，预计全年分别可实现10%、7-8%的增长，益生菌销售超预期，预计全年收入增速有望达到40%。展望未来3年，二胎效应释放叠加公司母婴渠道优势支撑有望推动奶粉业务稳健增长；保健品海外市场较为稳定，中国市场将成为其主要增长点，Swisse品牌基因优秀，随着产品结构和渠道布局的逐步完善，未来3年中国市场收入复合增速可达25%。公司风险处理能力强，若保健品注册资格落地，未来Swisse有望迎来加速增长，推荐配置。  伊利股份：行业需求回暖化解市场担忧情绪，Q2公司业绩有望超预期。尼尔森数据显示，17H1白奶销售增长7%，去年同期为2.7%，行业回暖迹象明显，市场前期对行业竞争白热化、渠道库存高企和成本提升压力等因素的过度担忧情绪有望逐步得到化解。二季度来看，市场促销力度保持稳定，渠道库存处于低点，原奶供大于求背景下价格并无明显提升，我们认为Q2行业盈利水平环比将有所改善，龙头伊利的中报业绩亦将有望超预期。伊利的品牌力和全国化渠道优势显著，在行业回暖背景下，业绩增长更有保证。综合突出经营能力、稳定的分红率和高ROE属性，我们认为估值相对便宜的伊利仍是中长期投资的良好配置品种。  投资策略：白酒首选茅台、老窖、五粮液、汾酒、古井、口子窖，啤酒聚焦重啤，食品优配伊利、金禾、安琪、海天、中炬、西王，港股配置 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 H&H国际控股。高端酒强势涨价，次高端酒业绩不断超预期，坚定看好名酒中长期投资机会，白酒板块继续重点推荐茅台、老窖、五粮液、汾酒、古井、口子窖、洋河、水井坊等，积极关注沱牌、酒鬼；啤酒行业量增有限，未来盈利能力提升成为核心看点，建议配置率先迎来业绩拐点的重啤；食品仍聚焦具备较强定价权的行业龙头，推荐伊利、金禾、安琪、海天、中炬、西王、H&H国际控股（1112.HK）。  2017年7月推荐组合：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、西王食品。当月内五者涨幅分别为1.80%、1.58%、-1.71%、-1.16%、-4.16%，组合收益率为-0.73%，同期上证综指涨幅为1.43%，组合跑输上证综指2.16%。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指0.89%，子板块白酒涨幅居前 - 5 - 2017年7月投资组合：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、西王食品- 5 - 最新重点报告观点（第30周） ........................................................................... - 7 - 山西汾酒：高增长持续验证，清香鼻祖加速回归 ........................................ - 7 - 西王食品：循序渐进，更待明年.................................................................. - 7 - H&H国际控股（1112.HK）：奶粉、保健品行业趋势向好，静待业绩加速释放- 9 - 金禾实业：精细化工持续景气，估值有望逐步提升 .................................. - 10 - 沱牌舍得：舍得加速增长，看好盈利能力持续提升 .................................. - 10 - 重庆啤酒：产品升级顺利，对外扩张可期 ................................................. - 11 - 山西汾酒：正视汾酒的改善和估值，重申“买入” .................................. - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 13 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为1.38%，领先上证综指0.89% .......................... - 5 - 图表2：子板块白酒涨幅居前.......................................