大新财务预警：1H13业绩，令人鼓舞的迹象

库存数据德意志银行市场研究评分购买亚洲香港银行/金融银行业务公司大新金融快讯路透社彭博交易所代码0440.HK 440 HK HKG 0440ADR股票代号DSFGY US23376M1099日期2013年8月14日结果售价2013年8月14日（港元）38.30目标价-12个月（港元）40.0052周范围（港元）42.95-25.15恒生指数22,5411H13成绩：令人鼓舞的迹象林研究分析师（+852）2203 6226于翠仪研究分析师(+852) 2203 6191核心利润增长强劲，但对资产质量的担忧抵消了这一增长DSF公布的中期净收入为6.8亿港币，但我们看到一些令人鼓舞的迹象，这是由于核心银行的收入增长强劲，主要得益于净利息收入（+ 12％半年度）和强劲的贷款增长（+ 8.3％） HoH），较高的LDR 80％和NIM扩大16bp HoH至1.77％。对于迄今已报告的香港银行而言，客户存款增长落后于贷款增长，这是整个行业的现象。整体非利息收入增长强劲，主要来自手续费贡献，而其保险债券账面市值损失产生的一次性交易亏损为-354百万港元（2H12：+ 295百万港元），抵销了来自保险业务的可观净收入3.48亿港元（2012年下半年：-3.67亿港元）。除了市值（港币）11,357市值（美元）1,464已发行股份（百万）296.5大股东黄大卫 (37%)自由流通量（％）63保险交易亏损，另一个不利的方面是资产质量恶化引起的担忧，不良贷款率上升至0.4％（2H12：0.35％），年化信贷成本为27bp（2H12：11bp）。资本仍然充足，一级资本为10％。 BCQ收入占DSF业绩的34％（2012年下半年：35％）。每日平均交易价值（美元）1.5估值低于同业，我们预计重估将继续2012/12年财政年度2013A 2013E 2014E目前的市净率为0.6倍，相对同业和供应143.7233.7319.3基本面的改善将为股价提供重要的上行支撑。我们（港元）维持DSF的买入评级，因为我们认为这组结果令人鼓舞事前盈利1,2881,4821,590现在，它已经达到了超越业绩的拐点，并且具有更好的收益稳定性。我们使用GGM评估DSF。主要的下行风险：1）资产质量恶化； 2）流动性流入的逆转和较高的融资成本。（港元）每股盈利（港元）4.20 4.15 4.41市盈率（x）6.5 9.2 8.7收益率（净额）（％）4.3 3.6 3.8德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。以上观点准确反映了有关主体公司及其证券的作者的个人观点。在本报告中，他们没有，也不会接受任何提供特定建议或意见的补偿。如有其他披露，请访问损益账户（HKDm）1H122H121H13活度（％）同比（％）净利息收入1,1591,3341,49912.429.4非利息收入49434947135.0-4.6总收入1,6531,6831,97017.119.2营业费用-985-1,063-1,012-4.82.7拨备前利润66862095954.643.6坏账费用-30-114-13820.5365.5营业利润63850682162.328.7税前收益8209541,0116.023.4税收与少数-229-309-3317.344.8净利5916456805.415.1资产负债表向客户垫款81,89386,17493,3158.313.9客户存款112,245116,527117,3170.74.5资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键数据图1：DSF 1H13结果摘要资料来源：德意志银行，公司报告