新海宜(002089)：主营业务暂处低谷，配股融资寻求转型

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年8月11日 新海宜（002089.SZ） 通信行业 主营业务暂处低谷，配股融资寻求转型 公司简报 ◆主营业务下滑拖累中报业绩 公司发布中报，上半年实现收入4亿元，同比下滑9.3%；完成归属于母公司净利润3961万元，同比下滑38.4%。折算Q2单季度实现收入2.3亿元，同比下滑7.3%，完成净利润2469万元，较去年同期下滑41.3%。 公司上半年业绩同比下滑主要原因在于：（1）ODN配线业务同比下滑达17%。去年3-5月份为近年来ODN发货的高峰期，今年以来由于运营商投资重点逐步转向无线侧，均在积极备战即将到来的LTE建设大潮，ODN投资同比有所下降。（2）软件开发收入下滑8%。易思博自去年以来进入结构调整期，逐步降低对华为外包业务的依赖，着重开拓航空、电力、运营商领域，而目前新客户尚未实现规模性突破。 公司同时预告1-9月份净利润变动范围为-50%-0%。 ◆毛利率有所下滑，营业外收入增长显著 1-6月份，公司整体毛利率下滑3.8个百分点至31.2%，其中Q2表现略好。分业务看，软件外包毛利率下滑4.8个百分点至24.1%，主要因为软件外包人员成本上升而客户端未能实现外包价格同步上升；LED毛利率同比提升5.2个百分点至24%，随着投产量的提高毛利率正向行业平均水平靠拢。 上半年，公司共实现营业外收入3153万元，同比上升179%，其中出售东环大厦获得收入1987万元。我们预计，随着下半年公司继续引进MOCVD设备，其营业外收入将进一步上升（目前已有5台，今年继续引进5-10台）。 ◆配股融资4.8亿元投向LED、手游、4G领域 公司同时公告计划通过配股手段融资4.8亿元，分别投向LED、电商、手游和4G领域，表明了公司寻求跨行业转型的意图。其中LED项目将进一步完善产业链，提升产能；电商项目主要针对中小企业提供全流程、一站式服务；手游项目将充分利用易思博的软件开发平台优势，从自研、手游孵化和运营平台三方面切入；4G项目则面向运营商需求提供PTN节点断电直通设备、基站备用锂电池管理和MINI机房设备。 ◆期待主营业务有所起色，维持“增持”评级 上半年公司ODN和软件外包业务均处于景气低谷，LED有所起色但尚未放量，期望未来通过转型发展获得新的增长点，维持“增持”评级。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 785 817 885 968 1,112 营业收入增长率 44.14% 4.07% 8.28% 9.45% 14.90% 净利润（百万元） 181 110 105 138 140 净利润增长率 30.03% -39.10% -4.63% 31.23% 1.31% EPS（元） 0.41 0.25 0.24 0.31 0.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.29% 10.36% 9.01% 10.84% 10.20% P/E 24 40 42 32 32 P/B 4 4 4 3 3 增持（维持） 当前价/目标价：9.97/10元 目标期限：6个月 分析师 宋嘉吉 (执业证书编号：S0930512070001) 021-22169315 songjiaji@ebscn.com 周励谦 (执业证书编号：S0930510120024 ) 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.43 总市值(亿元)：44.12 一年最低/最高(元)：4.93/9.99 近3月换手率：203.96% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%08-1209-1211-1212-1202-1304-1305-1307-13新海宜沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 44.70 63.66 35.39 绝对 47.49 53.63 30.65 相关研报 ODN收入增速放缓拉低前三季度业绩，给予“增持”评级 ··········································· 2012-10-28 投资收益锐减拉低净利润增长，软件业务成结构性亮点 ··········································· 2012-08-26 2013-08-11 新海宜 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润率0%5%10%15%20%25%30%35%40%201120122013E2014E2015E毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 785 817 885 968 1,112 营业成本 508 530 609 668 768 折旧和摊销 29 41 62 65 67 营业税费 4 3 4 4 4 销售费用 38 44 47 52 59 管理费用 84 122 149 155 167 财务费用 13 25 32 24 27 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 65 11 12 13 14 营业利润 198 95 53 75 97 利润总额 212 136 122 160 162 少数股东损益 6 9 1 1 1 归属母公司净利润 180.91 110.17 105.07 137.88 139.70 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 1,607 1,894 1,881 1,960 2,108 流动资产 925 945 947 1,038 1,221 货币资金 188 127 159 174 283 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 507 553 501 548 573 应收票据 24 0 0 0 0 其他应收款 20 15 13 15 18 存货 170 236 267 293 339 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 127 155 156 158 159 固定资产 211 475 484 487 468 无形资产 106 221 210 200 190 总负债 493 698 583 554 602 无息负债 241 400 484 512 568 有息负债 251 298 99 42 35 股东权益 1,114 1,195 1,298 1,406 1,505 股本 353 423 443 443 443 公积金 233 171 181 195 209 未分配利润 403 469 542 634 718 少数股东权益 125 132 133 134 135 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 -44 98 299 161 189 净利润 181 110 105 138 140 折旧摊销 29 41 62 65 67 净营运资金增加 261 -41 -96 68 58 其他 -515 -13 228 -110 -76 投资活动产生现金流 -242 -298 -38 -39 -17 净资本支出 -260 -281 -49 -50 -30 长期投资变化 127 155 -1 -1 -1 其他资产变化 -109 -172 12 13 14 融资活动现金流 50 135 -228 -107 -64 股本变化 118 71 19 0 0 债务净变化 88 47 -199 -58 -7 无息负债变化 16 159 83 29 55 净现金流 -236 -64 32 15 108 资料来源：光大证券、上市公司 净利润_增长率050100150200201120122013E2014E2015E-60%-40%-20%0%20%40%净利润增长率 销售收入_增长率020040060080010001200201120122013E2014E2015E0%10%20%30%40%50%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015EROEROAROICWACC 2013-08-11 新海宜 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 44.14% 4.07% 8.28% 9.45% 14.90% 净利润增长率 30.03% -39.10% -4.63% 31.23% 1.31% EBITDAEBITDA增长率 18.60% -23.71% -8.92% 11.49% 16.60% EBITEBIT增长率 17.28% -37.53% -31.68% 17.10% 26.30% 估值指标 PE 24 40 42 32 32 PB 4 4 4 3 3 EV/EBITDA 22 31 34 30 25 EV/EBIT 26 43 62 53 41 EV/NOPLAT 30 49 72 60 47 EV/Sales 5 6 5 5 4 EV/IC 3 3 4 4 3 盈利能力（%） 毛利率 35.32% 35.07% 31.18% 31.05% 30.96% EBITDA率 20.77% 15.22% 15.36% 15.65% 15.88% EBIT率 17.05% 10.23% 8.37% 8.96% 9.85% 税前净利润率 26.96% 16.64% 13.79% 16.53% 14.58% 税后净利润率（归属母公司） 23.04% 13.48% 11.88% 14.24% 12.56% ROA 11.64% 6.32% 5.64% 7.11% 6.70% ROE（归属母公司）（摊薄） 18.29% 10.36% 9.01% 10.84% 10.20% 经营性ROIC 10.91% 7.03% 5.19% 5.85% 7.34% 偿债能力 流动比率 1.88 1.50 1.86 2.19 2.39 速动比率 1.54 1.12 1.33 1.57 1.73 归属母公司权益/有息债务 3.93 3.57 11.72 30.64 39.61 有形资产/有息债务 5.90 5.55 16.66 42.05 55.04 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.41 0.25 0.24 0.31 0.32 每股红利 0.10 0.05 0.07 0.09 0.10 每股经营现金流 -0.10 0.22 0.68 0.36 0.43 每股自由现金流(FCFF) -0.81 -0.21 0.40 0.06 0.18 每股净资产 2.23 2.40 2.63 2.87 3.10 每股销售收入 1.77 1.85 2.00 2.19 2.51 资料来源：光大证券、上市公司 2013-08-11 新海宜 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 宋嘉吉，东南大学微电子与固体电子学专业硕士、电子科学与技术专业学士，2010年加盟光大证券研究所，现从事通信行业研究，熟悉光纤光缆、北斗导航、网络优化等领域，2011-2012