新海宜(002089)：业绩下滑超预期，转型升级前景有待观察

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：公司研究 通信行业 新海宜(002089) 维持 报告原因： 中报披露 业绩下滑超预期，转型升级前景有待观察 中性 2013年8月11日 公司研究/点评报告 事件概述： 公司公布2013年半年报。公司上年年实现主营业务收入39,760.81万元，较上年同期降低9.49%；主营业务成本为27,395.62万元，较上年同期下降4.28%；期间费用为10,928.92万元，较上年同期增长20.37%；归属于上市公司股东的净利润3960.8万元，较上年同期下降38.39%。 事件分析： 运营商宽带投资放缓，主营业务下滑明显。2013年上半年，公司配线产品和软件开发业务营收都出现下滑，其中配线产品收入同比下降17.36%，尤为明显。自去年下半年以来，运营商的宽带投资逐渐放缓，今年更是由于为4G投资蓄力，宽带资本支出明显低于往年，致使ODN的需求整体下降，同时2012年运营商宽带投资前高后低的分布态势，造成去年同期基数较高，也是ODN配线业务营收下滑幅度较大的重要原因。此外，作为公司战略转型重要方向的软件开发业务上半年也出现了8.06%的小幅下滑，这与公司努力降低华为软件外包业务占比的战略调整有关，目前公司在积极拓展与电信运营商、腾讯、南航的合作项目，自主开发电商平台、EPR系统。从长运来看，降低对华为外包业务的依赖有助于提高公司的收入和毛利率水平，但在产品尚不成熟、新客户无法达成规模突破前，短期的业绩阵痛恐怕将难以避免。 LED稍有起色，转型升级任重道远。2013年上半年，公司LED业务营收实现了同比277.7%增长，毛利率也明显提高，达到23.94%，接近行业平均水平，但公司LED项目总体仍处于投入期，要对业绩实现规模贡献尚需时日。目前公司在LED芯片的发光效率和生产工艺方面有一定优势，也拥有完整的产业链条，但公司的MOCVD设备数量相对于三安光电、德豪润达等LED芯片企业仍有较大差距，缺乏规模效应带来的成本优势，同时公司的LED生产线的产能释放还需要一个过程，未来能否在竞争日渐激烈的LED市场抢占一个有利的位置尚有待观察，而这期间持续的投入和折旧摊销却会给公司带来较大的财务和成本压力。LED和软件开发作为公司战略转型的两大重点方向，目前前景还不够明朗，其总体升级转型之路仍任重道远。 费用率大幅上升，营外收入增加较快。上半年公司期间费用大幅上升，特别是管理费用同比上涨23.55%，销售占比达到17.65%，上升最快，这主要是其子公司新纳晶土地使用权及专利权摊销增加所致。同时 市场数据：2013年8月9日 收盘价(元)： 9.97 年内最高/最低（元）： 9.99/4.93 流通A股/总股本（亿）： 3.07/4.43 流通A股市值（亿元）： 30.65 总市值（亿元）： 44.12 基础数据：2013年6月30日 每股收益(元)： 0.09 每股净资产(元)： 2.62 净资产收益率（滩薄） 3.42% 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 Tel：0359-8686835 E-mail：zhangxu@sxzq.com 研究助理：韩旭 电话：0351-8686797 E-mail：hanxu@sxzq.com 联系人： 张小玲 电话：010-8686990 邮箱：sxzqyjs@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座 电话：0351-8686986 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 由于LED等项目的持续资金投入，公司长期借款增加，加上去年分两期发行了1.5亿元的短期融资券，造成利息支出大幅增加，财务费用上涨79.32%。管理费用和财务费用的大幅上升使公司期间费用率总体较上年同期提高6.75个百分点，达到27.35%。另一方面，由于出售东环大厦和购置MOCVD设备获得的政府补助，令公司的营外收入同比上升179.06%，达到3153.4万元，超过营业利润。 盈利预测及风险揭示 投资策略：近期公司发布公告称计划将通过配股融资4.8亿元，分别投向LED、电子商务、手游和4G配套产品四个领域，进一步实现跨行业转型升级。如果以上项目全部达产，并如期实现盈利，公司业绩将有较大改善，但我们认为目前公司转型的前景和具体效果还有待进一步观察，而短期内项目投入却会带来明显的经营压力。因此，维持对其“中性”的投资评级，预测2013~2014年EPS分别为 0.21和0.28元。 风险提示：LED市场竞争加剧毛利率下滑，费用率进一步上升 表 1 盈利预测 （单位：百万元） 利润表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 544.65 785.07 817.02 898.72 1006.57 减: 营业成本 334.91 507.76 530.46 620.12 694.53 营业税金及附加 3.45 4.28 3.02 4.49 4.03 营业费用 28.85 37.92 43.75 46.38 51.95 管理费用 54.45 83.64 121.56 152.78 166.08 财务费用 6.11 13.21 24.81 34.19 20.67 研发费用 2.78 4.45 9.82 4.50 4.50 资产减值损失 51.15 64.57 10.93 10.00 10.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 165.25 198.38 94.53 46.25 74.81 加: 其他非经营损益 7.05 13.28 41.39 62.34 69.78 利润总额 172.30 211.67 135.92 108.59 144.59 减: 所得税 23.73 24.72 16.29 14.79 20.19 净利润 148.56 186.95 119.63 93.80 124.40 减: 少数股东损益 9.43 6.04 9.46 0.75 0.90 归属母公司股东净利润 139.13 180.91 110.17 93.05 123.50 每股收益(EPS) 0.314 0.409 0.249 0.210 0.279 资料来源：公司公告，山西证券研究所 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 特别申明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。