中报点评：营收增速超预期,拨备计提充足

请务必阅读正文之后的重要声明部分 兴业银行(601166.SH ) 营收增速超预期，拨备计提充足 ——兴业银行2013半年报点评 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：10.7-11.8 分析师联系人 程娇翼蔡闽 S0740510120019021-20315942021-20315179caimin@r.qlzq.com.cnchengjy@r.qlzq.com.cn 吴晨 2013年8月13日 wuchen@r.qlzq.com.cn基本状况 总股本(百万股) 19052.34 流通股本(百万股) 16179.62 市价(元) 9.30 市值(百万元) 177186.73 流通市值(百万元) 150470.44 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2011A2012A 2013E 2014E2015E营业收入（百万元） 59,87087,619 104,756 120,953141,398营业收入增速 37.77%46.35% 19.56% 15.46%16.90%净利润增长率 37.71%36.12% 20.21% 16.12%16.58%摊薄每股收益（元） 2.36 2.73 2.19 2.54 2.97 前次预测每股收益（元） 2.36 2.73 2.19 2.54 2.97 市场预测每股收益（元） N.A.N.A. N.A. N.A.N.A.偏差率（本次-市场/市场）N.A.N.A. N.A. N.A.N.A.市盈率（倍） 4.18 3.61 4.51 3.88 3.33 PEGN.A.N.A. N.A. N.A.N.A.每股净资产（元） 10.68 13.35 10.71 13.25 16.22 每股现金流量 N.A.N.A. N.A. N.A.N.A.净资产收益率 24.62%24.38% 22.34% 21.23%20.12%市净率 0.93 0.74 0.92 0.75 0.61 总股本（百万股） 10,78612,702 19,053 19,05319,053备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  事件：兴业银行发布2013年中报，实现净利润216.38亿，同比增长26.5%，全面摊薄的每股收益为1.14元，每股净资产为9.67元。  中期业绩总体概括：净利润符合预期，但营业收入大幅超预期（高出我们预测幅度达7%）；Q2单季大幅计提拨备增强抗风险能力；2013H逾期类贷款增加较多，Q2核销少的情形下不良升幅相对较大，但关注类贷款平稳。  2013Q2财务表现简评：（1）Q2营业净收入环比增长13%，其中利息业务和手续费业务环比分别增长11.8%和28.7%；手续费增长较快（2013H净收入同比增长74%）主要是由代理（+82%）、托管（+114%）、银行卡（+138%）和债券承销（+96%）手续费增长较快所贡献。（2）Q2拨备计提约89亿，较上季环比增长99.8%。公司加大拨备计提力度，显示Q2的盈利质量较高。（3）上半年贷款增速保持平稳，存款较年初增长14.8%，领先行业。尽管同业规模环比下降，但翘尾因素仍使得日均生息资产规模同比实现36%的高增长，其中买入返售票据及信托受益权，以及应收款项类投资等增加较多，贡献了较多盈利。债券投资保持较快增速（环比和较年初分别增长14%和47%），债券投资占比已经连续两个季度上升。（4）半年报披露日均口径净息差NIM值为2.49%，较2012年末下降15个BP。考虑到下半年同业业务可能的监管政策，我们估计兴业银行的信托受益权增速或将放缓，下半年的NIM有继续收窄的压力。  不良贷款上升较多，拨备计提充足：截止2013Q2末，该行不良额为76亿，不良率为0.57%；不良额环比增加12.7亿，增幅20%，不良贷款上升较多，主要集中在制造、批发和零售行业。期末关注类贷款环比下降0.55亿，增幅-0.7%，关注类贷款大体平稳。公司上半年逾期类贷款增加较多, Q2末较年初增幅达49%，逾期的增速高于不良的增加。Q2末公司的拨贷比为2.34%，环比提升24BP，平均信贷成本银行II 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 为1.23%，显示公司拨备计提较为充分。我们判断，尽管下半年资产质量仍有一定的压力，但公司可能会加大核销使得不良控制在较低水平。  盈利预测：预计2013-2015年净利润分别为417/485/565亿元，同比增速分别为20.2%/16.1%/16.6%；每股收益分别2.19/2.54/2.97元，每股净资产为10.71/13.25/16.22元，目前股价对应4.5X2013PE&0.92X2013PB。我们给予其2013年1-1.1XPB作为合理估值，对应的目标价区间为10.7-11.8元，维持对兴业银行的“买入”评级。  风险提示：（1）若国内外的经济形势增长低于预期，将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能导致民生银行的净利润低于预期，资本市场估值难以提升。（2）若同业、影子银行监管政策超预期，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。 图表1：兴业银行净利润单季环比/累计同比增长驱动力12Q1/11Q4 12Q2/12Q1 12Q3/12Q2 12Q4/12Q3 13Q1/12Q4 13Q2/13Q112Q1/11Q1 12H/11H12Q3/11Q3 12A/11A13Q1/12Q1 13H/12H12Q1/11Q1 12Q2/11Q2 12Q3/11Q3 12Q4/11Q4 13Q1/12Q1 13Q2/13Q1营业收入贡献2.39%14.34%1.42%8.05%4.15%13.04%65.03%57.06%54.60%46.35%30.49%29.70%65.03%50.69%50.27%28.29%29.01%0.00% 利息净收入贡献3.51%9.55%0.62%3.89%3.03%9.37%56.64%47.42%43.71%35.84%18.56%18.57%56.64%40.06%37.15%18.63%18.56%18.57% 手续费净收入贡献-1.68%5.05%0.47%5.98%-1.24%5.41%8.64%9.24%9.76%10.19%10.96%11.16%8.64%9.72%10.67%11.14%10.96%11.34% 其他净收益贡献0.56%-0.27%0.33%-1.81%2.37%-1.74%-0.25%0.39%1.13%0.31%0.97%-0.03%-0.25%0.90%2.45%-1.48%0.97%-0.90%营业支出贡献16.23%10.03%-2.14%-14.49%16.01%1.64%9.76%12.93%15.37%14.02%8.32%3.12%9.76%15.62%19.69%8.75%-1.01%0.00%拨备贡献利润4.67%-17.93%6.56%-3.72%10.71%-17.51%-13.18%-28.47%-28.00%-22.91%-6.30%-6.26%-13.18%-39.58%-27.15%-12.17%-7.05%0.00%营业外收支贡献-0.23%-0.04%-0.30%0.22%-0.09%-0.25%0.07%0.01%-0.14%-0.24%-0.25%-0.37%0.07%-0.04%-0.41%-0.41%-0.46%0.00%实际税率变化贡献0.01%0.10%-0.58%0.66%0.19%0.15%-2.42%-1.26%-1.20%-0.77%0.56%0.57%-2.42%-0.54%-1.10%0.35%0.58%0.00%母公司净利润增长23.39%6.35%4.82%-9.33%31.04%-2.88%58.74%39.81%40.20%36.12%32.44%26.52%58.74%25.72%40.92%24.71%20.96%0.00%单季同比净利润增长驱动力分解单季环比累计同比来源：公司数据，齐鲁证券研究所 图表2：兴业银行利润表项增长 2012/3/312012/6/302012/9/30 2012/12/312013/3/312013/6/3012Q112Q212Q312Q413Q113Q212Q112H12Q312A13Q113H12Q112Q212Q312Q413Q113Q2营业收入19,23241,22163,52287,61925,09653,46419,23221,98922,30124,09725,09628,36865.03%57.06%54.60%46.35%30.49%29.70%2.39%14.34%1.42%8.05%4.15%13.04%利息净收入16,38634,60852,96772,19319,95542,26116,38618,22218,35919,22619,95522,30667.46%56.17%51.30%42.30%21.78%22.11%4.19%11.20%0.75%4.72%3.79%11.78%手续费及佣金净收入2,6236,2189,91614,9474,73110,8202,6233,5953,6985,0314,7316,08962.31%63.98%67.87%68.99%80.37%74.01%-10.72%37.06%2.87%36.05%-5.96%28.70%其他业务净收益223395639479410383223172244(160)410(27)-11.65%34.81%269.36%64.60%83.86%-3.04%88.98%-22.87%41.86%-165.57%-356.25%-106.59%非息净收入合计2,8466,61310,55515,4265,14111,2032,8463,7673,9424,8715,1416,06252.32%61.88%73.60%68.85%80.64%69.41%-6.87%32.36%4.65%23.57%5.54%17.91%营业支出(8,272)(18,602)(28,548)(41,551)(10,571)(24,823)(8,272)(10,330)(9,946)(13,003)(10,571)(14,252)69.86%81.45%73.66%57.76%27.79%33.44%-16.44%24.88%-3.72%30.74%-18.70%34.82%营业税金及附加(1,278)(2,629)(4,071)(5,748)(1,573)(3,491)(1,278)(1,351)(1,442)(1,677)(1,573)(1,918)47.72%39.84%34.00%33.95%23.08%32.79%2.00%5.71%6.74%16.30%-6.20%21.93%管理费用(5,256)(10,127)(15,329)(22,877)(5,907)(12,095)(5,256)(4,871)(5,202)(7,548)(5,907)