首份上市银行中报：营收增长较快，拨备计提加大

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江苏银行（600919） 证券研究报告 2020年08月15日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.44元 目标价格 9.53 元 基本数据 A股总股本(百万股) 11,544.51 流通A股股本(百万股) 11,430.27 A股总市值(百万元) 74,346.64 流通A股市值(百万元) 73,610.92 每股净资产(元) 10.21 资产负债率(%) 92.74 一年内最高/最低(元) 7.43/5.65 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《江苏银行-季报点评:1Q20：疫情冲击有限，盈利较快增长》 2020-05-05 2 《江苏银行-年报点评报告:19年业绩靓丽，资产质量改善》 2020-04-14 3 《江苏银行-公司点评:营收增速靓丽，拨备持续提升》 2020-01-18 股价走势 首份上市银行中报：营收增长较快，拨备计提加大 事件：8月14日晚，江苏银行披露了1H20业绩：营收250.57亿元，YoY +14.33%；归母净利润81.46亿元，YoY +3.49%；年化加权平均ROE为13.54%。截至20年6月末，资产规模2.23万亿元，不良贷款率1.37%。 点评： 营收增长较快，净利润增速因拨备计提极大而下滑明显 营收增长较快。1H20营收增速达14.3%，虽然较1Q20的17.8%有所下降，但仍较高。考虑到疫情之影响，营收增速好于预期。1H20营收较快增长主要是资产规模扩张、息差改善及手续费增长。 净利润增速下滑明显。由于1H20商业银行净利润增速仅-9.4%，较1Q20的5.0%大幅下降，市场对上市银行中报净利润增速下降有较为充分的预期。江苏银行1H20净利润增速3.5%，较1Q20的12.8%明显下降，这主要是提前加大拨备计提所致。1H20拨备前利润增速达16.5%，维持较高增速。 受益于低市场利率，净息差改善明显 资产负债结构优化，存款占比仍不高。1H20贷款达1.14万亿，新增贷款982亿元，资产端贷款占比51.2%。1H20存款大幅增长，存款增加1726亿元，负债端存款占比升至65.8%，存款占比仍不高。 净息差改善改善。1H20净息差2.10%，较19年上升16BP。主要是1H20计息负债成本率较19年下降17BP之贡献，负债成本大降是由于1H20市场利率大幅走低带来的同业负债及同业存单成本大幅下降，1H20存款成本率2.56%，较19年上升1BP。考虑到近期同业存单利率走高，后续息差或承压。 疫情冲击有限，资产质量保持较好 资产质量保持较好。由于江苏省疫情情况较好以及江苏银行受疫情冲击大的小微及个贷占比不高（1H20普惠小微贷款余额764亿元），资产质量受疫情冲击有限。1H20不良贷款率1.37%，较年初下降1BP；关注贷款率1.83%，较年初下降11BP；逾期贷款率1.52%，较年初上升3BP。江苏银行经营范围主要在长三角，近年来资产质量持续改善。 拨备计提加大。1H20计提减值准备98.9亿元，同比多计提24.6亿元。1 H20拨贷比达3.39%，较年初上升18BP；拨备覆盖率246.8%，较年初上升14个百分点，抵御风险能力明显增强。 投资建议：受疫情冲击较小，估值低且基本面稳健 江苏银行历年经营稳健，经营范围主要在长三角，资产质量持续改善。不过，考虑到提前应对未来资产质量压力大幅加大拨备计提力度，我们将江苏银行20/21年归母净利润增速预测由此前的11.3%/10.4%调整为6.3%/11.7%。 我们维持江苏银行0.9倍20年PB目标估值，对应目标价9.53元/股，较当前股价有较大空间，维持买入评级。 风险提示：因疫情等因素，资产质量显著恶化；息差大幅收窄等。 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 352 450 514 560 626 增长率（%） 4.1 27.7 14.4 8.8 11.9 归属母公司股东净利润（亿元） 131 146 155 174 195 增长率（%） 10.0 11.9 6.3 11.7 12.3 每股收益（元） 1.13 1.27 1.35 1.50 1.69 市盈率(P/E) 5.69 5.09 4.79 4.28 3.82 市净率(P/B) 0.72 0.68 0.61 0.55 0.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-8%-1%6%13%20%27%2019-082019-122020-04江苏银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：江苏银行1H20营收增长较快，归母净利润增速下滑显著 资料来源：定期财报，天风证券研究所 图2：商业银行1H20净利润增速-9.4%，大幅下滑 资料来源：WIND，天风证券研究所 表1：江苏银行资产负债情况（亿元） 2015 2016 2017 2018 1H19 2019 1Q20 1H20 1H20变动 贷款 5,618 6,494 7,473 8,892 9,662 10,405 10,968 11,387 982 资产总额 12,903 15,983 17,706 19,258 20,470 20,651 21,973 22,255 1,604 贷款占比 43.54% 40.63% 42.21% 46.17% 47.20% 50.39% 49.92% 51.17% 0.78% 存款 7,764 9,074 10,078 10,933 11,739 11,855 13,595 13,581 1,726 负债总额 12,248 15,141 16,577 18,013 19,183 19,286 20,556 20,639 1,353 存款占比 63.39% 59.93% 60.80% 60.70% 61.20% 61.47% 66.13% 65.80% 4.34% 资料来源：定期财报，天风证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20142015201620171H1820181Q191H193Q1920191Q201H20营收拨备前利润归母净利润-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-04商业银行净利润增速上市银行盈利增速 rOpMoNtOwOwPbRcM9PtRmMoMqQkPpPzRkPnMpRbRmMxPwMsQpMMYoPpN 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：江苏银行1H20净息差2.10%，较19年有所改善 资料来源：定期财报，天风证券研究所 图4：1H20同业存单发行利率较19年明显下降（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：江苏银行资产质量保持稳定且较好 资料来源：定期财报，天风证券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2015201620171H1820181H1920191Q201H20净息差贷款利率存款利率生息资产收益率计息负债成本率1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.00Dec/13Dec/14Dec/15Dec/16Dec/17Dec/18Dec/19同业存单(AAA):3个月同业存单(AAA):1年0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%3Q1520151H1620161H1720171H183Q1820181H1920191Q201H20不良率关注率逾期率逾期90+比率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：江苏银行1H20拨贷比达3.39%，较年初上升18BP 资料来源：定期财报，天风证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%2015201620171H1820181Q191H1920191Q201H20拨备覆盖率拨贷比（右轴） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 人民币亿元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 收入增长 净利息收入 254 255 310 335 379 净利润增速 10.0% 11.9% 6.3% 11.7% 12.3% 手续费及佣金 52 60 66 76 88 拨备前利润增速 4.0% 33.4% 18.3% 10.2% 14.2% 其他收入 46 134 138 148 159 税前利润增速 3.5% 9.4% 11.1% 12.0% 15.6% 营业收入 352 450 514 560 626 营业收入增速 4.1% 27.7% 14.4% 8.8% 11.9% 营业税及附加 (4) (5) (5) (6) (6) 净利息收入增速 -8.5% 0.4% 21.5% 8.0% 13.2% 业务管理费 (101) (115) (120) (125) (130) 手续费及佣金增速 -9.6% 15.3% 10.0% 15.0% 15.0% 拨备前利润 247 329 389 429 490 营业费用增速 3.7% 14.1% 4.0% 4.0% 4.0% 计提拨备 (103) (172) (215) (234) (264) 税前利润 143 156 174 194 225 规模增长 所得税 (10) (7) (14) (16) (18) 生息资产增速 8.8% 7.6% 12.3% 10.8% 9.8% 净利润 131 146 155 174 195 贷款增速 19.0% 17.0% 18.0% 14.0% 12.0% 同业资产增速 -43.9% 32.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债表 证券投资增速 5.9% -1.9% 7.0% 8.0% 8.0% 贷款总额 8892 10405 12278 13997 15676 其他资产增速 14.4% 7.1% 6.7% -9.6% 15.0% 同业资产 545 721 721 721 721 计息负债增速 8.6% 7.3% 11.6% 9.5% 9.0% 证券投资 7978 7829 8378 9048 9772 存款增速 8.5% 8.4% 10.0% 8.0% 8.0% 生息资产 18838 20265 22750 25208 27685 同业负债增速 -29.5% -2.2% 10.0% 10.0% 5.0% 非生息资产 672 720 768 694 799 股东权益增速 10.3% 9.6% 11.4% 13.2% 17.3% 总资产 19258 20651 23082