加快非标拨备计提达标，贷款拨备充足缓冲营收增速下降

公司深度报告 公司报告 公司季报点评 银行2014年10月29日兴业银行 (601166) 加快非标拨备计提达标，贷款拨备充足缓冲营收增速下降 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：兴业银行三季报实现归属于公司股东的净利为383亿元（16% YoY），贷款/存款较二季度环比增长4.5%/-2%。ROA和ROE分别为1.29% (+2BPs，Yo Y )和22.5% (-1.7ppt,YoY),成本收入比22%(同比下降3个百分点)，不良率0.99% (+2BPs,YoY)，拨备覆盖率281%（-25ppt,QoQ），拨贷比2.79%（-18BPs,QoQ），净息差2.49%（+9BPs,QoQ）。核心一级资本充足率9.42%，资本充足率12.18%。 平安观点:  业务结构调整继续，存款增速依然疲弱 兴业银行上半年净利润增长基本符合我们在三季报前瞻中的盈利预测（16.5%）,其中营业收入增速同比增速略有增长13%（vs 上半年的12%），但依然维持近年来的相对低位。增速提升贡献来自于净息差的回暖（+9BPs QoQ）。兴业银行的营收增速相对较低的重要原因来自于14年以来公司存款及贷款环比增长的相对乏力。公司在1季度存款增长-5%之后，2季度虽有所起色，但3季度又出现了单季2%的负增长。其中活期存款仍较年初负增8%。我们认为主要是受到几个方面的影响：1）非标资产增速有所抑制；受资本充足率影响，贷款增速也较弱使得客户派生存款有所下降；2）互联网线上产品的推广分流了部分活期存款业务。  表内投资结构调整，加快对非标拨备的计提进度 受制于流动性监管及资本金的压力，兴业放缓了表内非标增速而增加了对国债等投资比例。同时：1）非标记账科目逐渐从同业项下转移到应收款项类投资项下；2）三季度加大了对非标资产的减值损失计提力度。我们估算兴业单季度增提了约30亿左右的非标资产减值损失（占表内非标资产总额的~30bp）。目前非标拨备比例大约为50BP，基本能够达到监管要求的底线。我们认为兴业未来能够利用较为充足的拨备余额来对冲非标监管的要求。  公司不良仍在快速暴露期，贷款拨备充足缓冲营收增速下降 公司不良率环比增加了2BP到0.99%，虽然绝对增长不大，但我们估算若加回核销和处置之后不良净生成率单季度年化近1%。公司三季度仍维持有较大的核销力度，导致3季度末公司的拨备余额环比2季度罕见地出现了下降（-2% QoQ）。我们认为公司在非标及信贷结构调整过程中资产质量会承受一定压力。目前公司拨贷比虽较2季度下降了18个BP，但仍有2.79%，位于上市银行高位，这将能够为兴业银行2014年业绩提供缓冲。  业务结构调整影响需时间逐步缓释，关注优先股发行 在央行联合4部委出台了127号文之后，伴随监管入驻银行排查，从3季度开始我们明显看到社融出现了大幅度的下降、银行加大损失准备的计提。这会对银行规模及利润造成不利影响。兴业应仍需要时间来换取业务结构的调整空间。我们维持公司14/15年净利润增速17%/16%。目前股价对应14年PB水平为0.8倍，对应PE水平为3.8倍。维持“推荐”评级不变。 推荐 (维持) 现价：10.15元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省财政厅/17.86% 实际控制人/持股 - 总股本(百万股) 19,052 流通A股(百万股) 16,180 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1934 流通A股市值(亿元) 1642 每股净资产(元) 12.28 资本充足率(%) 12.18 行情走势图 ‐30%‐25%‐20%‐15%‐10%‐5%0%5%10%2013‐102013‐112013‐122014‐012014‐022014‐032014‐042014‐052014‐062014‐072014‐082014‐09沪深300兴业 相关研究报告 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号S1060513010002 021-38635563 liyamin860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号S1060513070007 021-38639002 huangyaofeng558@pingan.com.cn 王宇轩 投资咨询资格编号S1060513020001 021-38633846 wangyuxuan535@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 2012A2013A2014E 2015E 2016E营业收入 87,075108,854122,042 133,219 150,190Yo Y（%） 46.325.012.1 9.2 12.7净利润(百万元) 34,71841,21148,184 55,685 64,419Yo Y ( % ) 36.118.716.9 15.6 15.7ROE(%) 24.422.322.0 21.6 21.4EPS(摊薄/元) 1.822.162.53 2.92 3.38P/E(倍) 5.334.493.84 3.32 2.87P/B(倍) 1.090.930.78 0.67 0.57 2 / 3 兴业银行﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款  风险提示：资产风险加速暴露。 图表1 盈利预测 201220132014E2015E2016E201220132014E2015E2016E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）1.822.162.532.923.38贷款增长率25.0%10.4%10.0%13.0%13.0%BVPS（摊薄/元）8.9010.4912.4814.5816.99生息资产增长率34.6%12.9%5.7%12.7%15.1%每股股利0.570.460.530.630.74总资产增长率35.0%13.1%6.0%12.7%15.1%分红率20.9%21.3%21.0%21.5%22.0%存款增长率34.8%19.7%6.0%17.5%17.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率34.7%12.5%9.0%17.1%16.8%贷款总额1,229,1651,357,0571,492,763 1,686,8221,906,109净利息收入增长率42.3%18.9%10.6%7.5%12.0%证券投资397,422758,673872,474967,6321,073,168手续费及佣金净收入增长69.0%59.0%11.0%15.0%15.0%应收金融机构的款项1,172,2511,071,0261,038,895 1,163,5631,396,275营业收入增长率46.3%25.0%12.1%9.2%12.7%生息资产总额3,165,8463,573,2523,775,837 4,254,1514,894,487拨备前利润增长率60.1%23.7%15.9%9.4%13.2%资产合计3,250,9753,677,4353,896,664 4,390,2845,051,111税前利润增长率37.2%17.5%15.4%16.3%15.7%客户存款1,813,2662,170,3452,300,566 2,703,1653,162,703净利润增长率36.1%18.7%16.9%15.6%15.7%计息负债总额3,026,9223,405,8433,713,934 4,347,7185,080,053非息收入占比17.2%21.8%21.6%22.8%23.2%负债合计3,080,3403,476,2643,657,131 4,110,5304,725,140#成本收入比26.3%26.4%24.5%24.5%24.5%股本12,70219,05219,05219,05219,052#信贷成本1.12%1.41%1.50%1.20%1.10%股东权益合计169,577199,769237,863277,804323,700#所得税率24.4%23.5%22.5%23.0%23.0%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入72,19385,84594,913102,021114,312#NIM2.65%2.44%2.46%2.42%2.38%净手续费及佣金收入 14,94723,76226,37630,33234,882拨备前 ROAA2.07%2.09%2.22%2.22%2.20%营业收入87,075108,854122,042133,219150,190拨备前 ROAE41.1%39.2%38.4%35.7%34.6%营业税金及附加-5,748-7,831-8,543-9,059-9,762ROAA1.23%1.19%1.27%1.34%1.36%拨备前利润58,57572,44983,99991,922104,031ROAE24.4%22.3%22.0%21.6%21.4%计提拨备-12,382-18,188-21,374-19,078-19,761流动性（%）税前利润46,19354,26162,62572,84484,270#分红率20.9%21.3%21.0%21.50%22.00%净利润34,71841,21148,18455,68564,419#贷存比67.8%62.5%64.9%62.40%60.27%资产质量贷款/总资产37.8%36.9%38.3%38.42%37.74%NPL ratio0.43%0.76%1.00%1.55%1.65%债券投资/总资产12.2%20.6%22.4%22.04%21.25%NPLs5,28610,33114,92826,14631,451银行同业/总资产36.1%29.1%26.7