三类新药盐酸度洛西汀获得生产批件

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 张绍坤 证券执业证书号：S0640511040001 研究助理：沈文文 S0640111120031 电话：0755-83689524、83688575 邮箱: zskscstock@yahoo.com.cn leechun6@gmail.com 2013年07月10日 恩华药业（00 2262 ）公告点评：三类新药盐酸度洛西汀获得生产批件 行业分类：医药 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 持有 6-12个月目标价 — 当前股价（13.07.10） 26.90 基础数据 上证指数 2008.13 总股本（亿） 3.28 流通A股（亿） 2.74 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 73.79 每股净资产（元） 3.07 ROE（2012） 22.70% 资产负债率 49.26% 动态市盈率 48.04 市净率 8.76 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 0102030405060708090100-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%成交金额恩华药业上证指数事件回顾： 恩华药业7月9日发布公告：在研的用于治疗抑郁症的精神科用药盐酸度洛西汀原料药及肠溶片获得药品注册批件。公司的精神类药物的产品线得到了有效的补充，盐酸度洛西汀的上市销售能够积极推动公司业绩的增长。 我们的观点： 恩华药业是我国的中枢神经药物龙头，主要业务集中于麻醉类、精神类和神经类药品的研发、生产和销售。恩华药业的精神病药物主要由利培酮（思利舒）、丁螺环酮（一舒）和盐酸齐拉西酮（思贝格）三大品种构成，其中以利培酮 销售收入占比最大。此次盐酸度洛西汀原料药及肠溶片的获批有效的丰富 了公司 的产品线。 不同于公司已有的产品利培酮（思利舒）、丁螺环酮（一舒）和盐酸齐拉西酮（思贝格），盐酸度洛西汀能够抑制 5一羟色胺和去甲肾上腺素的再摄取，主要用于治疗成人抑郁、妇女中至重度应激性尿失禁症或糖尿病性外周神经病性疼痛。由于5一羟色胺抑制剂类药物治疗成本低，效果好，占据着抗抑郁药市场一半的市场份额。 盐酸度洛西汀的原研企业为Eli Lilly（礼来） ， 200 4年FDA 批准在美国上市， 目前已进入70多个国家进行销售。上市以来，销售增长迅猛，其2012年的全球销售额达到49.94 亿美元。药物专利将于2013 年到期，创新仿制药物通过低价销售的模式，势必对原研药的市场规模形成替代和冲击。 在国内 ，盐酸度洛西汀属于非医保用药，制剂的生产企业主要有两家：礼来和上海中西制药，整个药物市场仍处于拓展阶段。礼来的盐酸度洛西汀肠溶胶囊（欣百达）于2007年在中国上市，占据着80%以上的市场份额，上海中西制药的肠溶片（奥思平）占据着15%左右的市场份额。除了剂型不同，中西制药的奥思平的市场价格约为欣百达的1/3左右（同等份额）。 恩华药业的盐酸度洛西汀剂型与中西制药的相同，因此产品属性接近，但市场推广能力和销售渠道要优于中西制药。盐酸度洛西汀作为重磅药物，引起多家企业的仿制研究，恩华药业后续潜在的竞争对手包括天津药物研究所、华海药业和扬子江药业等。因此，尽管占得先机，公司的产品未来也面临着比较激烈的市场竞争环境。 我们维持原来的财务预测，预计公司13- 15 年的 EPS 分别为 0.56 元、0.73 元和 0.89 元，对应的动态市盈率分别为48.04 倍、36.85倍和 30.22倍。麻醉类、精神类和神经类药物的销售收入增长迅速，后续产品的储备丰富，但估值显著偏高，给予持有评级，可以择机买入。 2 [恩华药业（002262 ）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1：盐酸度洛西汀的全球销售额（Eli Lilly） 数据来源：米内网、中航证券金融研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060200720082009201020112012销售额（亿美元）同比增长率（%） 3 [恩华药业（002262 ）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 2：盈利预测表 数据来源：天软估值、中航证券金融研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产994127015942023营业收入1982241129293508 现金366464684865营业成本1227148517902142 应收账款389461561674营业税金及附加17202429 其他应收款10111416营业费用456554674807 预付账款667594112管理费用105129157188 存货154248227339财务费用11840 其他流动资产10121417资产减值损失3343非流动资产351319282243公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益0000 固定资产205216201174营业利润164211276338 无形资产33323130营业外收入3333 其他非流动资产113725039营业外支出1111资产总计1345159018762266利润总额166213278340流动负债636728804928所得税28334352 短期借款247229235233净利润138180235288 应付账款225287324410少数股东损益1111 其他流动负债164211244285归属母公司净利润140182238291非流动负债26182020EBITDA207252318378 长期借款0000EPS（ 元）0.600.560.730.89 其他非流动负债26181920负债合计662746824948主要财务比率 少数股东权益2-0 -3 -6 会计年度20122013E2014E2015E 股本234328328328成长能力 资本公积47121212营业收入24.9%21.6%21.5%19.8% 留存收益400505716985营业利润38.1%28.4%31.2%22.5%归属母公司股东权益68184410561324归属于母公司净利润32.23%30.2%30.9%22.3%负债和股东权益1345159018762266获利能力毛利率( %)38.12%38.39%38.88%38.92%现金流量表单位:百万元净利率( %)7.0%7.5%8.1%8.3%会计年度20122013E2014E2015EROE(%)20.5%21.6%22.6%22.0%经营活动现金流154144244206ROIC(%)25.9%30.9%39.9%42.2% 净利润138180235288偿债能力 折旧摊销32333739资产负债率(%)49.3%46.9%43.9%41.8% 财务费用11840净负债比率(%)37.37%30.77%28.60%24.63% 投资损失0000流动比率1.561.751.982.18营运资金变动-33 -78 -38 -129 速动比率1.321.401.701.81 其他经营现金流6158营运能力投资活动现金流-78 -1 00总资产周转率1.631.641.691.69 资本支出78000应收账款周转率6555 长期投资01-0 -0 应付账款周转率5.965.805.855.84 其他投资现金流0000每股指标（元）筹资活动现金流28-45 -25 -25 每股收益(最新摊薄)0.430.560.730.89 短期借款54-18 6-2 每股经营现金流(最新摊薄)0.470.440.750.63 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)2.082.583.224.04 普通股增加09400估值比率 资本公积增加0-35 00P/E54.6241.9432.0526.21 其他筹资现金流-26 -86 -31 -23 P/B11.219.047.235.76现金净增加额10598220181EV/EBITDA10.1411.229.809.18 4 [恩华药业（002262 ）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 张绍坤， SAC 执业证书号：S0640511040001 ，南开大学经济学硕士，2007年8 月加入中航证券金融研究所，从事零售行业的研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，