客户开拓能力是业绩成长基础

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 轻工 [Table_StockInfo] 美盈森（002303） 推荐 重大事件快评 （维持评级） 包装印刷II 2013年07月05日 [Table_Title] 客户开拓能力是业绩成长基础 证券分析师： 李世新 0755-82130565 Lisx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120053 证券分析师： 邵达 0755-82130706 shaoda@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512040002 事项： [Table_Summary] 美盈森今日公告称：公司全资子公司东莞美盈森获得美国BOSE音响公司产品的包装供应商资质；全资子公司苏州美盈森已被纳入欧洲保乐力加洋酒集团的包装供应商体系。 评论：  两家新客户均为全球行业领先企业 保乐力加（Pernod Ricard）：  自1975年由Pernod和Ricard两家公司合并成立以来，总部设在巴黎的保乐力加集团通过快速的有机增长和收购保持了长期而稳定的发展。2008年对V&S的收购使保乐力加成为全球第二大葡萄酒和烈酒集团，并在高档、超高档酒类中名列全球第一。集团2008/2009财年的销售额为72.03亿欧元。  该集团拥有一系列最知名的品牌，覆盖了丰富的产品门类，包括：绝对伏特加、力加（茴香酒）、百龄坛、芝华士和格兰威特（苏格兰威士忌）、尊美醇（爱尔兰威士忌）、马爹利（干邑）、哈瓦纳俱乐部（朗姆）、必富达（金酒）、甘露和马利宝（力娇酒）、玛姆、巴黎之花（香槟）以及杰卡斯与蒙太纳（葡萄酒）。  在中国市场，保乐力加在进口酒类国际集团中独占鳌头。早在二十多年前，一些主要品牌如芝华士、马爹利、皇家礼炮等就已进入中国市场，并逐步成长为中国进口烈酒市场的领导品牌。近几年对联合多美和V&S的成功收购，进一步巩固了保乐力加在中国的领导地位。  目前保乐力加在中国拥有一家独资贸易公司——保乐力加（中国）贸易有限公司，总部位于上海，分销网络遍布全国100多个城市。 博士（BOSE）：  美国BOSE秉承追求卓越的理念，经过近40年不懈探索，现已诞生400多种创新产品，共获得100多项技术发明专利，并在不同领域屡获殊荣。它以生产效果出众、外形精巧优美及操作简单的音响产品为目标，务求把高质素音乐带给每一个人，现已成为当今世上最大扬声器生产商之一，其产品多元化更推广至不同层面。  公司拥有音响行业界中从事声学及电子研究人员最强的组合，科学家超过400位。  产品应用于巴塞罗那歌剧院、悉尼奥运会等场地。美国的航天飞机上唯一指定商用音响就是BOSE。在美国的消费电子排行榜中，BOSE名列第三，而SONY排名第20。在欧美，BOSE在家庭影院市场中占有率一直第一。  BOSE公司除了提供家用的HiFi产品外，也提供非常高品质的汽车音响设备。世界顶级名牌轿车：CADILLAC、PORSCHE、MERCEDESBENZ、AUDI、NISSAN等都采用了BOSE汽车音响，除此之外，欧宝、本田、Accura、马自达929等也不约而同地把创造“移动音乐厅”的重任交给BOSE。据粗略统计，目前全世界至少有二十六个厂牌型号的顶级轿车采用了BOSE汽车音响设备。  BOSE入选“21世纪奢华品牌榜”——全球顶级品牌榜。 wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  此次新客户开发是公司“双高”战略的具体实施 公司通过实施“拓展高端客户的高附加值产品”战略，已经建立了以电子通信行业全球知名公司为核心的庞大客户群，客户价值显著。2012年开始进入其他行业领域开发新客户以拓展业务空间，上述“双高”战略被公司阶段性具体表述为“积极开发平板电脑、智能手机、酒类、化妆品及奢侈品等高端客户”战略。事实上，2012年底公告的与解放军某部签订的合作协议是公司进入国内外新的消费品包装领域的标志性开端，我们理解此次两子公司分别开发新的全球知名客户是该战略实施的延续。 从现有客户群及新客户开发能力看，美盈森在包装领域竞争优势卓越，我们相信新的高端客户仍将不断被开发。此外，公司“双高”战略指向高附加值业务令其盈利能力显著领先同业，日益广泛的多消费领域的客户群体也令其盈利稳定性不断提高，公司的“高盈利能力、高成长和低风险”特征越发突出。  维持公司“推荐”评级 维持2013-2015年EPS为1.02/1.56/2.35元的预测，增长率为70%/53%/51%，年复合增长率为58%，维持“推荐”评级。我们重申公司是明显低估的高估值品种，合理价为37.6元。 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 668 702 849 1078 营业收入 1034 1531 2141 2835 应收款项 309 458 640 848 营业成本 747 1078 1483 1908 存货净额 169 242 338 440 营业税金及附加 3 5 6 9 其他流动资产 16 23 33 43 销售费用 72 107 150 198 流动资产合计 1162 1425 1860 2409 管理费用 93 142 189 243 固定资产 761 783 751 715 财务费用 (14) (21) (23) (29) 无形资产及其他 221 214 207 199 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 19 19 19 19 资产减值及公允价值变动 (3) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 2164 2441 2836 3342 营业利润 129 219 336 506 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项 362 517 723 941 利润总额 129 219 336 506 其他流动负债 (11) (16) (22) (28) 所得税费用 22 37 57 86 流动负债合计 351 501 701 912 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 107 182 279 420 其他长期负债 4 4 4 4 长期负债合计 4 4 4 4 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 355 505 705 916 净利润 107 182 279 420 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 1 1 (0) (0) 股东权益 1809 1936 2131 2425 折旧摊销 50 84 90 94 负债和股东权益总计 2164 2441 2836 3342 公允价值变动损失 3 0 0 0 财务费用 (14) (21) (23) (29) 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 7 (78) (88) (109) 每股收益 0.60 1.02 1.56 2.35 其它 (1) (1) 0 0 每股红利 0.01 0.31 0.47 0.70 经营活动现金流 167 189 280 405 每股净资产 10.12 10.83 11.92 13.56 资本开支 (27) (100) (50) (50) ROIC 6% 9% 14% 21% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 6% 9% 13% 17% 投资活动现金流 (27) (100) (50) (50) 毛利率 28% 30% 31% 33% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 11% 13% 15% 17% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 16% 18% 19% 20% 支付股利、利息 (2) (55) (84) (126) 收入增长 23% 48% 40% 32% 其它融资现金流 (84) 0 0 0 净利润增长率 1% 70% 53% 51% 融资活动现金流 (88) (55) (84) (126) 资产负债率 16% 21% 25% 27% 现金净变动 53 34 147 229 息率 0.0% 1.1% 1.7% 2.6% 货币资金的期初余额 615 668 702 849 P/E 45.7 26.9 17.6 11.7 货币资金的期末余额 668 702 849 1078 P/B 2.7 2.5 2.3 2.0