上半年疫情扰动，新能源客户开拓带来成长机遇

证券研究报告公司研究 公司点评报告星宇股份(601799)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 星宇股份（601799）：上半年疫情扰动，新能源客户开拓带来成长机遇 2022年08月30日 事件：8月25日，公司发布半年度报告，2022年H1公司实现营收37.19亿元，同比-5.89%；归母净利润4.58亿元，同比-19.68%；2022Q2销售毛利率24.08%，同比-1.32pct，环比+1.70pct；销售净利率11.85%，同比-2.07pct，环比-0.79pct。其中Q2实现营业收入15.86亿元，同比-22.27%，环比-25.61%；归母净利润1.88亿元，同比-33.82%，环比-30.37%。 点评： 22Q2受疫情影响，公司业绩同比下滑。1）营收：2022年H1公司实现营收37.19亿元，同比-5.89%，主要由于下游客户一汽大众、一汽丰田等Q2受疫情影响销量下滑：一汽大众Q1/Q2实现销量43.4/42.19万辆，22Q2环比-2.79%；一汽丰田Q1/Q2实现销量7.46/6.71万辆，22Q2环比-10.05%。2）利润：公司上半年实现归母净利润4.58亿元，同比-19.68%，22Q2公司毛利率24.08%，同比下降1.32pct；公司盈利能力由于原材料价格高位，与主机厂共同分摊成本所致。3）费用：22Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.07%、3.53%、7.69%、-0.32%，同比-1.23pct、+1.38pct、+3.33pct、 -0.95pct，研发费用和管理费用上升主要来自职工薪酬、折旧摊销和研发材料费用增加。 产品结构持续优化，看好公司在车灯升级趋势下的成长空间。公司矩阵式LED、AFS、ADB、DLP等技术车灯技术储备完善，随着车灯技术向电子化、智能化、交互化发展，公司产品结构升级蓄势待发，目前已获一汽红旗、奇瑞共三款车型DLP订单，我们看好公司车灯单车配套价值量稳步攀升。车灯技术变革趋势也将筑高公司技术壁垒，目前公司拥有车灯产品、车灯电子、车身控制器、工装专机、模具等设计开发能力，具备自主研发体系，紧密合作华为共同开发智能车灯控制系统，其成熟的同步设计开发能力有望成为独特竞争优势。 新能源、自主品牌客户开拓顺利，新增产能配套已投入使用。受益于新能源汽车智能化浪潮及自主品牌增配，公司在原有合资客户的基础上新获包括小鹏、理想、蔚来、极氪等多家新势力头部车企多款新能源车型订单，22H1公司承接的新能源车型项目数量占比约40%，新能源项目相对利润空间更大、开发周期较短，有望助力公司业绩向上。配套产能方面，公司智能制造产业园一、二、三期项目已投入使用，汽车电子与研发中心已逐步投入使用，智能制造产业园五期项目（贯穿式前部灯具工厂）已开工建设，随着疫情平稳，国内汽车销量恢复，车灯升级趋势进一步渗透，新能源客户进一步开拓，我们看好公司产能利用率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 12.49、14.18、17.98亿元，对应EPS分别为4.37、4.96、6.29元，对应PE分别为33.5倍、29.5倍和23.3倍。 风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、下游客户销量不及预期的风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A7,323 2021A7,909 2022E9,491 2023E11,579 2024E14,474 增长率YoY% 20.2% 8.0% 20.0% 22.0% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,160 949 1,249 1,418 1,798 增长率YoY% 46.8% -18.1% 31.5% 13.6% 26.8% 毛利率% 26.0% 22.1% 24.0% 25.0% 25.0% 净资产收益率ROE% 19.6% 12.1% 14.2% 13.9% 15.0% EPS(摊薄)(元) 4.06 3.32 4.37 4.96 6.29 市盈率P/E(倍) 36.13 44.12 33.54 29.54 23.30 市净率P/B(倍) 7.08 5.33 4.76 4.10 3.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月29日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 2017 2018 2019 2020 20212022H1 营业总收入（亿元）同比(%)15 80 10 60 405 200 0 201720182019202020212022H1-5 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 50 100 5 归属母公司股东的净利润（亿…同比（%） 10 2550360 120 00% -1-20 -25 -50 -3 -60 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 8% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 6% 4% 2% 0% -2% 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 销售毛利率(%) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售净利率(%) 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,619 8,200 9,968 11,457 14,850 营业总收入 7,323 7,909 9,491 11,579 14,474 货币资金 2,169 1,402 2,170 2,588 3,764 营业成本 5,418 6,163 7,213 8,685 10,856 应收票据 1,033 1,186 1,122 1,862 1,908 营业税金及 43 35 71 69 86 附加 应收账款 862 1,057 1,219 1,526 1,924 销售费用 71 97 104 417 507 预付账款 31 30 64 56 73 管理费用 189 218 332 405 507 存货 1,550 1,970 2,214 2,734 3,487 研发费用 309 388 664 811 1,013 其他 2,974 2,556 3,179 2,691 3,695 财务费用 -5 23 -24 -37 -44 非流动资产 2,809 3,733 4,423 4,817 5,285 减值损失合 -22 -14 -10 -10 -10 计 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 339 411 514 固定资产（合 1,877 2,113 2,553 2,858 3,124 其他 92 109 6 17 26 计）无形资产 382 418 448 476 507 营业利润 1,367 1,080 1,464 1,649 2,080 其他 550 1,203 1,422 1,483 1,653 营业外收支 -2 -2 -2 -2 -2 资产总计 11,428 11,933 14,390 16,274 20,136 利润总额 1,365 1,078 1,462 1,646 2,077 流动负债 3,877 3,703 5,226 5,691 7,755 所得税 205 129 213 228 280 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,160 949 1,249 1,418 1,798 应付票据 1,420 1,440 1,975 2,126 2,975 少数股东损 0 0 0 0 0 益 应付账款 2,072 2,047 2,900 3,116 4,291 归属母公司 1,160 949 1,249 1,418 1,798 净利润 其他 385 216 350 448 489 EBITDA 1,563 1,323 1,459 1,598 1,960 非流动负债 1,631 371 371 371 371 EPS(当年)(元) 4.20 3.41 4.37 4.96 6.29 长期借款 0 0 0 0 0 其他 1,631 371 371 371 371 现金流量表单位:百万元 负债合计5,5094,0745,5976,0628,126会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 1,875 520 1,919 927 1,697 归属母公司股 东权益 5,9197,8598,79410,21212,010净利润1,1609491,2491,4181,798 负债和股东权 益 11,428 11,93314,39016,27420,136 折旧摊销 257 303 280 317 355 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1435000 投资损失 0 0 -339 -411 -514 营运资金变动 476 -717 681 -448 4 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入7,3237,9099,49111,57914,474 其它-30-52485154 同比（%） 20.2%8.0%20.0%22.0%25.0%投资活动现 金流 -1,909-938-837-508-522 归属母公司净 利润 1,160 949 1,249 1,418 1,798 资本支出 -792 -1,257-859 -768 -842 同比（%）46.8%-18.1%31.5%13.6%26.8%长期投资-1,182239-200-203-198 26.0% 22.1%24.0%25.0%25.0% 毛利率（%） 65 80 223 463 518 其他 ROE% 19.6%12.1%14.2%13.9%15.0%筹资活动现 金流 999-377-31400 EPS(摊薄)(元)4.063.324.374.966.29 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E36.1344.1233.5429.5423.30借款00000 7.08 5.33 4.76 4.10 3.49 P/B 支付利息或 股息 -281 -359 -314 0 0 EV/EBITDA 34.8843.0727.2424.6119.46现金流净增 加额 966-8047684191,176 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.co