策略周报：增长数据疲弱,流动性趋紧,市场面临压制

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 策略周报 [table_date] 调研日期 分析日期 2013年06月13日 [table_research] 固收及金融创新：王小丹 执业证书编号：S0630511080001 电话：021-20333631 邮箱：wangxd@longone.com.cn 联系人：瞿剑琼 电话：021-20333638 邮箱：qujq@longone.com.cn [table_product] 1《策略周报（0520-0524）-- 政策预期好转，有望延续反弹》，2013.05.20 2《策略周报（0513-0517）——弱复苏无亮点，政策成为焦点》，2013.05.13 3《策略周报（0506-0510 -- 耐心等待政策及经济数据的明朗》，2013.05.06 4《策略周报（0422-0426）》，2013.04.22 5《策略周报（0415-0419）》，2013.04.15 [table_main] 东海策略研究类模板 ◎投资要点： 经济增长不达预期的风险仍在累积。上周日，统计局公布了一系列的经济数据。我们总体的判断是，需求偏弱，价格下行超预期，工业品价格通缩风险加大；中周期向下的大背景下，短周期即库存周期的疲弱使得经济增速不达预期的风险在加大。 从流动性方面来看，央行公布的5月金融数据显示流动性的确有所收紧。一季度应当是全年流动性的高点。由于政府对经济下行的容忍度明显提高，期盼货币政策的明显放松是不现实的，未来随着外汇占款的减少及监管的严格，流动性可能进一步趋紧。 政策是未来影响市场的主要变量，短期内仍以防范风险为主。我们重申，流动性及经济均有偏负面的影响，股市的正面因素主要来自于关于改革顶层设计的政策。但利好政策的时点及强度不确定性大。中报预告的逐步披露，以及IPO重启的可能性增大，都将对市场估值形成压制。从港股来看，已经在本周一、周二出现了明显下跌。对于创业板应当采取暂时规避的态度，等待回调后再介入有一定业绩支撑的真成长股。 相关研究报告 [table_subject] 2013年06月13日 证券研究报告--策略周报 策略周报（0613-0614） 增长数据疲弱，流动性趋紧，市场面临压制 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 策略周报 1.本周市场研判： 经济增长不达预期的风险仍在累积。上周日，统计局公布了一系列的经济数据。我们总体的判断是，需求偏弱，价格下行超预期，工业品价格通缩风险加大；中周期向下的大背景下，短周期即库存周期的疲弱使得经济增速不达预期的风险在加大。 首先，两大需求依旧偏弱，投资增速低迷，消费在低位企稳。 固定资产投资累计增速继续下行至20.4%，制造业投资增速的继续下行仍是主要原因，基建投资基本稳定，房地产增速也有小幅下行。我们之前提到过，房地产及基建投资将成为保持经济增速的关键，现在来看，这一情况将延续。第一，基建投资具有逆周期特征，中央政府在稳增长的压力下，会尽力维持其增速稳定；地方政府在年初的房产销售热之后，土地购臵费用5月累计同比增速已经回正，表明其财政压力有所缓解，也利于基建投资继续推动。第二，房地产投资增速虽有所下行，但从其结构来看，占比最大的住宅投资及其次的商业营业用房投资增速继续上行，主要是与经济景气度相关性大的办公楼投资下滑所致。作为房地产投资的领先指标，商品房销售同比增速虽有所下行，但仍维持在35.6%的高位。因此，未来住宅投资将维持较高增速，使得房地产投资较为稳定。 社会消费品零售总额当月同比增速在餐饮消费增速企稳的带动下，小幅反弹0.1个百分点至12.9%。餐饮增速与商品零售增速相比，虽然占比较小，但其波动性较大，是社零增速的主要波动因素。虽然本月有小幅反弹，但我们认为在反腐的大背景下，三公消费受限，餐饮增速可能仅是在低位企稳，反弹不会持续。因此，社零增速也将如我们之前判断的，将在05年的平台，即12%左右低位企稳。 其次，价格指数下行超市场预期，工业品价格通缩风险加大；这反映库存周期仍然未能完成去库存的阶段。 CPI同比增速下行至2.1%，环比下降0.6%。从环比分项来看， CPI食品价格下降1.6%，非食品价格下降0.1%。鲜菜价格环比下降13.8%，影响CPI环比下降近0.5个百分点，占CPI环比总降幅的八成多，是拉低CPI的主要原因。进入5月份，随着气温的进一步回升，鲜菜大量上市，价格下降较多。非食品价格随PPI小幅回落，PPI难见起色的情况下，非食品价格同比增速未来仍将在低位徘徊。展望能繁母猪存栏量虽然从去年10月份便见顶回落，但下降缓慢，仍维持较高水平。即使根据母猪存栏量顶部领先猪价底部约13-15个月的经验数据，猪价在年底之前也不必担忧。综合食品与非食品两方面来看，通胀不必担忧。 PPI同比增速进一步下行，达到-2.9%，环比增速与上月持平，仍为-0.6%，低于市场预期。从环比来看，5月毫无起色，并未像PMI购进价格指数所反映的环比增速有所回升，反映整体需求偏弱导致减产降价的主动去库存仍在继续。投资延后导致旺季延后的猜想已经被打破。结合疲弱的需求来看，且即将进入夏季的生产淡季，PPI环比增速转正可能在9月前都较难看见。 还有，从产出来看，工业增加值同比增速如预期小幅回落至9.2%，环比增速也下行至0.62%。4月的工业增加值因基数效应回升时我们便强调，5、6月份的基数效应将明显减弱。工业增加值增速下行基本符合之前预期。与PMI反映的信息类似，工业产出并未继续明显放缓。5月汇丰PMI产出指数仍处于扩张区间，且明显高于PMI综合指数。可能的原因是开工率已经下降至边际成本区域，继续下降将导致企业不能弥补固定资产折旧等固定支出。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 策略周报 从流动性方面来看，央行公布的5月金融数据显示流动性的确有所收紧。5月末，广义货币(M2)余额同比增长15.8%，比上月末低0.3个百分点；M1余额下降至11.3%，比上月末下降0.6%。资金价格也有所上升。5月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.92%，比上月高0.42个百分点。2013年5月份社会融资规模为1.19万亿元，比上月少5763亿元。主要是人民币贷款仅有6674亿元，环比少增1255亿元。从结构来看，主要是企业中长期贷款及票据融资明显下降，分别反映企业缺乏投资冲动，信贷需求偏弱以及票据监管加强；信托贷款环比少增960亿元；以及新增未贴现银行承兑汇票，当月减少1124亿元，环比少增3333亿元。 主要原因有：第一，在美日QE不确定性增大的情况下，人民币升值预期下降，外汇占款难现一季度那样的高增长。第二，外管局20 号文，限制了银行外汇业务的杠杆率，也将导致外汇占款的减少。第三，对农信社票据业务监管的加强，导致了未贴现银行承兑汇票的减少。第四，信托贷款及企业债的监管加强，也导致表外及直接融资的减少。5月23日国家发改委下发《关于对企业债发行中申请部分企业进行专项核查工作单位通知》，使得企业债发行量明显下降。综合来看，一季度应当是全年流动性的高点。由于政府对经济下行的容忍度明显提高，期盼货币政策的明显放松是不现实的，未来随着外汇占款的减少及监管的严格，流动性可能进一步趋紧。 政策是未来影响市场的主要变量，短期内仍以防范风险为主。我们重申，流动性及经济均有偏负面的影响，股市的正面因素主要来自于关于改革顶层设计的政策。但利好政策的时点及强度不确定性大。中报预告的逐步披露，以及IPO重启的可能性增大，都将对市场估值形成压制。从港股来看，已经在本周一、周二出现了明显下跌。对于创业板应当采取暂时规避的态度，等待回调后再介入有一定业绩支撑的真成长股。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 策略周报 2.市场资金状况 2.1.每周新增股改限售股可流通市值 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 13/1/613/2/1713/3/3113/5/1213/6/2313/8/413/9/1513/10/2713/12/8亿元 资料来源：wind资讯 东海证券研究所 2.2.近期新股发行情况 代码 名称 上市板 发行数量 (万股) 募集资金 (亿元) 网上发行日期 网下发行起始日期 发行市盈率 行业PE(近1月,TTM) 资料来源：WIND资讯，东海证券研究所 本周股改限售可流通的市值为460.15亿元