首钢福山资源：未来焦煤售价有下调压力

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2013年5月29日 现价：HK$3.24 潜在上升空间: -3.1% 目标价: HK$3.14
煤炭行业 首钢首钢首钢首钢福山福山福山福山资源资源资源资源 (639.HK) 未来未来未来未来 焦煤售价有下调压力焦煤售价有下调压力焦煤售价有下调压力焦煤售价有下调压力 公司估值表公司估值表公司估值表公司估值表 YE Dec (HK$百萬百萬百萬百萬) FY11 FY12 FY13E FY14E FY15E 營業額 7,138.6 5,650.6 5,181.8 5,654.1 6,181.2 純利 2,256.0 1,800.4 1,514.3 1,694.2 1,892.1 每股盈利（HK$） 0.43 0.34 0.29 0.32 0.36 %變化 25.1% -20.2% -15.9% 11.9% 11.7% 市盈率 （X） 7.2 9.1 10.8 9.6 8.6 市盈率增長（X） 0.29 -0.45 -0.68 0.81 0.74 每股派息（HK$） 0.19 0.15 0.13 0.14 0.52 股息率 （%） 6.17% 4.96% 4.17% 4.67% 16.80% 每股資產淨值（HK$） 3.88 3.93 4.01 4.10 3.86 市账率 （X） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：公司 、交银国际 股票股票股票股票买入买入买入买入中性中性中性中性沽出沽出沽出沽出长线长线长线长线 买入 买入 买入 买入 一季度一季度一季度一季度 原煤销量增长原煤销量增长原煤销量增长原煤销量增长，，，，精煤销量下降精煤销量下降精煤销量下降精煤销量下降。。。。首钢福山资源公布了其2013年第一季度的生产经营数据。2012年第一季度公司完成原煤产量199万吨 ，同比增长16.4%，精焦煤产量为63万吨 ，同比下降11.3%。完成原焦煤销量为90万吨 ，同比增长45.2%，精焦煤销量为56万吨 ，同比下降17.6%。第一季度原焦煤平均实现售价（含增值税）为682元/吨，同比下降40%，精焦煤平均实现售价 （含增值税）为1,231元/吨，同比下降44%。 焦煤售价略高于去年三焦煤售价略高于去年三焦煤售价略高于去年三焦煤售价略高于去年三，，，，四季度四季度四季度四季度 。。。。公司今年一季度销售的原焦煤及精焦煤售价同比都有大幅的下滑。2012年7至8月份 ，由于需求下降，此前缓慢下行的焦煤价格出现暴跌，去年 三季度焦煤价格跌入谷底。去年四季度进入钢铁需求 旺季 ，焦煤价格在需求的推动下反弹。因此我们也看到，公司今年一季度原焦煤售价较去年四季度环比增加11%，精焦煤售价环比增加8%。今年一季度的生产经营形势要好于去年三、四季度。 焦煤价格目前处于下行通道中焦煤价格目前处于下行通道中焦煤价格目前处于下行通道中焦煤价格目前处于下行通道中。。。。目前全国粗钢日均产量屡创新高，但由于宏观经济低迷，钢铁需求增速放缓 ，钢材市场的供需矛盾日益加剧，钢材价格持续下跌 。钢铁企业经营形势恶化，对焦炭价格施压，因此今年3月末 ，焦煤价格进入了下行通道运行。截至5月27日数据显示，临汾九级焦煤已经累计下跌300元/吨至1150元/吨，跌幅达20.7%。钢铁行业的供需矛盾短期内不能得到根本性的改善，受此波及，预计未来焦煤价格还有下行的空间，因此公司今年二、三季度的焦煤售价较一季度将有所下降 。 下调公司下调公司下调公司下调公司13\14年盈利预期年盈利预期年盈利预期年盈利预期。。。。经过 和公司的沟通了解，虽然一季度公司原煤产量大增 ，但公司今年的原煤产量目标仍维持在600万吨 ，今年精焦煤销量目标为240万吨 ，基本与去年持平。我们根据公司一季度经营数据以及对未来焦煤价格走势的判断，对公司13\14年的精焦煤产销量及售价做了调整。调整后的13\14年盈利预期由此前的HK$0.37\0.41下调至HK$0.29\0.32。 下调公司投资评级至下调公司投资评级至下调公司投资评级至下调公司投资评级至“中性中性中性中性”。。。。基于对公司盈利预测的下调，我们将公司目标价由此前的HK3.90下调至HK3.14，对应11倍2013PE及0.8倍2013PB。潜在降幅为3.1%。公司目前股价处于合理的估值范围中，将公司投资评级由“长线 买入”下调至“中性”。 首钢资源今年一季度的生产经营形势要好于去年三、四季度。但由于钢价持续下跌，受此影响焦煤价格未来还有下调的空间。 根据公司一季度经营数据以及对未来焦煤价格走势的判断，将13\14年盈利预期下调至HK$0.29\0.32。 将公司投资评级下调至“中性”，将公司目标价由此前的HK3.90下调至HK3.14。 股份資料股份資料股份資料股份資料 52周高位 (HK$) 3.65 52周低位 (HK $) 1.93 市值 (百万港 币) 17,178.0 发行股数 (百万) 5,301.8 日成交量 (百万港 币) 23.75 1个月内 变化（%） 8.72 年初至今变化（%） 13.68 50天平均价 (HK$) 3.19 200天平均价 (HK$) 2.85 14天强弱指数 61.01 资料来源: Bloomberg 个股个股个股个股1年走势图年走势图年走势图年走势图 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13HSI 639 HK 资料来源: Bloomberg 王容涓王容涓王容涓王容涓 wangrongjuan@bocomgroup.com 电话: (8610) 8800 9788 - 8046 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2013年5月29日 首钢福山资源首钢福山资源首钢福山资源首钢福山资源 (639.HK)  煤炭煤炭煤炭煤炭 行业行业行业行业 2 公司背景公司背景公司背景公司背景 公司主要 从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤生产和销售。以生产能力计，集团为国内第二大硬炼焦煤生产商。集团现时在中国山西省柳林县拥有及经营三个煤矿，即兴无煤矿、金家庄煤矿及寨崖底煤矿，采矿面积合共为31.89平方公里 ，原煤年产能合计为630万吨 。集团的炼焦煤产品主要用作生产焦炭，焦炭为制造钢材之重要原材料之一。集团拥有大型及稳定之客户群，为进一步扩大集团的优质客户群，于二零零八年七月，集团与其主要客户－国内最大型钢铁生产商之一首钢集团签订长期战略合作协议，并引入其为主要股东。集团客户群主要为国内大型钢铁生产商包括唐山钢铁、武汉钢铁 、太原钢铁等客户。 首钢福山资源首钢福山资源首钢福山资源首钢福山资源 (639.HK): 财务报表财务报表财务报表财务报表 损益表损益表损益表损益表 (HK$m) 年结年结年结年结12月月月月31日日日日 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 7,139 5,651 5,182 5,654 6,181 YOY 28.8% -20.8% -8.3% 9.1% 9.3% 营业成本 (2,110) (2,065) (2,126) (2,218) (2,326) 其他收入和所得 342 324 350 350 350 销售费用 (636) (270) (311) (339) (371) 管理费用 (606) (370) (363) (396) (433) 占营业收入比 8.5% 6.6% 7.0% 7.0% 7.0% 财务费用 (21) (27) (26) (28) (31) 占营业收入比 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 其他费用 (181) (294) (207) (226) (247) 利润总额 3,930 2,972 2,504 2,801 3,128 所得税 (1,141) (822) (701) (784) (876) 所得税率 29.0% 27.7% 28.0% 28.0% 28.0% 净利润 2,650 2,150 1,803 2,017 2,252 少数股东权益 394 350 288 323 360 归属母公司净利润 2,256 1,800 1,514 1,694 1,892 YOY 25.1% -20.2% -15.9% 11.9% 11.7% 资产负债简表资产负债简表资产负债简表资产负债简表 (HK$m) 截止截止截止截止12月月月月31日日日日 2011 2012 2013E 2014E 2015E 非流动资产总值 18,236 18,063 18,827 19,352 19,563 固定资产 3,103 3,599 3,707 3,818 3,857 长期投资 1,857 1,412 1,460 1,503 1,541 无形资产 12,810 12,706 13,293 13,684 13,847 其他非流动资产 465 346 366 347 318 流动资产总值 8,764 8,757 7,903 10,524 12,804 现金 4,517 2,981 3,281 3,829 4,776 应收账款及票据 3,351 3,540 3,718 3,792 3,830 预付账款 98 161 169 197 253 其它应收款 19 21 24 18 18 存货 191 163 176 197 201 其他流动资产 354 1,889 536 2,491 3,726 流动负债总值 4,311 3,816 3,666 3,778 3,883 短期借贷 898 1,075 1,108 1,141 1,175 应付账款 3,412 2,740 2,558 2,636 2,707 其他 1 0 0 0 0 非流动负债总值 2,131 2,143 2,164 2,186 2,208 计息银行借贷 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2,131 2,143 2,164 2,186 2,208 所有者权益 20,558 20,862 20,900 23,913 26,277 现金流量表现金流量表现金流量表现金流量表 (HK$m) 年结年结年结年结12月月月月31日日日日 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 3,168 1,347 1,703 1,873 2,264 税前利润 3,791 2,972 2,525 2,825 3,155 已缴所得税 (839) (1,221) (701) (784) (876) 折旧和摊销 544 529 545 561 578 融资成本 40 (164) 181 211 244 其它 (368) (769) (847) (939) (836) 投资活动现金流 190 (1,578) (54) (24) (17) 处置资产收回的现金 63 2 0 0 0 购建资产支付的现金 (384) (474) (542) (513) (451) 其它 511 (1,107) 488 488 488 融资活动现金流 (1,726) (1,328) (1,350) (1,300) (1,300) 新增银行贷款 0 0 0 0 0 其他 (1,726) (1,328) (1,350) (1,300) (1,300) 现金净增加额 1,632 (1,560) 299 549 947 财务比率财务比率财务比率财务比率 年结年结年结年结12月月月月31日日日日 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力 营业收入 2