首钢福山资源：冬至

首钢福山资源仍在冬季事件 我们今天参加了福山的分析师会议。管理层保持2014财年生产/销售指引大致不变。 Mgmt认为，中国HCC价格已触底，并预计2H的季节性回弹将温和。然而，对于14 / 15E的行业前景仍然保持谨慎。自2013年4月25日以来，我们一直看空中国炼焦煤，并给予福山UP评级；然而，由于过去一个月股价下跌31％并低于我们的目标价，我们认为下跌空间有限，建议投资者不要进一步做空这只股票。影响力 2季度艰难，中国HCC价格可能触底：自第一季度末以来，中国HCC价格已下跌了17％。 Mgmt承认2季度非常艰难（14季度发布了盈利预警），但他认为中国HCC价格可能会因海运煤炭供应减少而触及当前价格水平。尽管2H可能出现季节性反弹，但由于钢铁行业的需求增长疲软，MGMT仍对14 / 15E的价格前景保持谨慎。 Mgmt认为，只有在如此疲软的煤炭市场持续较长时间后，并购机会才会出现。 洁净煤销售比例更高：Mgmt维持FY14生产量指导价大致维持在6百万元不变。为了确保销售和毛利率，在当前疲弱的煤炭市场中，福山提高了清洁煤销售的比例。福山的库存存储空间有限（〜200kt），4月建立的原煤库存在5月和6月已经去库存。 2014财年原煤单位成本略有下降：该公司计划今年（从2H开始）将工资单减少3％，并预计2014财年原煤单位生产成本将略低于260元/吨。也就是说，mgmt认为进一步削减成本的空间非常有限。 当前股价的局限性：截至2013年12月31日，福山现金和存款为59.93亿港元。它还拥有Mount Gibson Iron（MGX AU，A $ 0.72，OP，TP：A $ 0.85，Hayden Bairstow）15.03％的股份，以及15.59％的亚太资源（1104）香港，未评级）。我们估计每股净现金和金融投资可能达到约1.29港元，相当于当前价格的77％。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价格：基于DCF方法的2.00港币。 催化剂：炼焦煤价格回升。行动与建议 鉴于需求增长疲弱和严重供过于求的情况，我们对中国炼焦煤市场保持看空。由于福山对炼焦煤价格高度敏感且产量没有增长，因此今年的收益正面临压力。然而，鉴于其大量现金和金融投资，我们现在认为价格下行空间有限，并建议不要进一步做空该股票。请参阅第3页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2014年6月23日麦格理资本证券有限公司分析师赵敏+852 3922 1293李+852 3922 1283注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2014年6月（除非另有说明，所有数字均为港币）639香港相对恒生指数表现及纪录19.314.019.314.08.88.89.65.75.94.93.1-15.80.416.929.216.929.210.110.18.45.05.34.43.5-14.10.421.0-37.821.0-37.88.18.110.56.26.85.73.1-7.20.5¢%¢%x¢%%%X%X28.713.9895.5 1,020.7895.5 1,020.7-36.8693.4693.413.1-37.813.1-37.813.013.06.53.84.33.44.2-10.60.4% -38.5m 1,115.1m 1,115.12013A 2014E 2015E 2016Em 4,268.2 3,712.8 3,837.0 4,116.5m 1,829.9 1,156.6 1,489.0 1,695.2年底12月31日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率1.992.00+17.6+22.0中等材料9,1891,186419.15,405百万美元百万美元%百万美元米港币港币%%估价-DCF（WACC 9.4％）12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础香港639 HK跑输大市价钱（6月20日上午7:592014年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 1.70 麦格理研究首钢福山资源2014年6月23日2首钢福山资源（639 HK，跑输大市，目标价：2.00港元）中期业绩2小时/ 13小时1H / 14E2H / 14E1H / 15E利润损失2013A2014年2015年2016年收入米1,9461,7821,9311,842收入米4,2683,7133,8374,116毛利米888741803756毛利米2,1731,5441,5741,755销货成本米1,0581,0411,1281,086销货成本米2,0952,1682,2632,362息税折旧摊销前利润米1,1018439131,025息税折旧摊销前利润米2,3961,7572,1362,393折旧米294288312311折旧米566600647698商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米807555601715息税前利润米1,8301,1571,4891,695净利息收入米-10-8-9-9净利息收入米-24-18-18-19合伙人米-1-0-0-0合伙人米-1-1-1-1超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米0000外汇收益/损失米0000其他税前收入米27000其他税前收入米25000税前收益米823546592705税前收益米1,8301,1381,4701,675税收费用米-226-158-172-205税收费用米-531-330-426-486净利米596388420501净利米1,2998081,0431,189少数权益米-64-55-60-71少数权益米-184-115-148-169申报收益米533333361430申报收益米1,1156938961,021调整后收益米533333361430调整后收益米1,1156938961,021每股收益（rep）¢10.06.36.88.1每股收益（rep）¢21.013.116.919.3每股收益（adj）¢10.06.36.88.1每股收益（adj）¢21.013.116.919.3每股收益同比增长（％）-32.7-42.8-32.329.2每股收益增长（调整）％-37.8-37.829.214.0PE（rep）x12.913.010.18.8PE（adj）x12.913.010.18.8息税折旧摊销前利润率％56.647.347.355.7总DPS¢10.56.58.49.6息税前利润率％41.531.231.238.8总股息收益率％3.93.85.05.7收益分配百分比47.848.052.048.0加权平均股数m5,3025,3025,3025,302收入增长％-15.8-23.2-0.83.3期末份额m5,3025,3025,3025,302息税前利润增长％-31.3-45.7-25.528.7损益率2013A2014年2015年2016年现金流量分析2013A2014年2015年2016年收入增长％-24.5-13.03.37.3息税折旧摊销前利润米2,3961,7572,1362,393EBITDA增长百分比-32.3-26.721.612.0已付税款米-574-330-426-486息税前利润增长％-38.5-36.828.713.9瓶盖工作帽米669432400-73毛利润率％50.941.641.042.6净利息支出米0000息税折旧摊销前利润率％56.147.355.758.1其他米-105-156-178-201息税前利润率％42.931.238.841.2经营性现金流米2,3851,7031,9321,634净利润率％26.118.723.324.8收购米0000支付比例％49.949.949.949.9资本支出米-294-700-800-800EV / EBITDA x5.44.23.53.1资产销售米0000EV / EBIT x7.06.55.04.4其他米-122155177200投资现金流米-415-545-623-600资产负债表比率股利（普通）米-557-346-447-510净资产收益率％5.73.44.44.9募集股本米0000资产回报率％6.84.35.35.9债务变动米-520388投资回报率％6.94.15.36.2其他米90-0-0-0净债务/权益％-7.2-10.6-14.1-15.8融资现金流量米-987-344-439-501利息封面x74.865.380.988.3价格/书x0.70.40.40.4现金/债务净变动米983814870532每股账面价值3.83.83.94.0自由现金流米2,0921,0031,132834资产负债表2013A2014年2015年2016年现金米2,1382,9523,8214,353应收款米3,1062,7422,8243,007存货米221229239249投资额米0000固定资产米3,6103,9954,4334,821无形资产米2,3192,3192,3192,319其他资产米15,47715,19214,90614,621总资产米26,87127,42928,54229,370应付款米2,1902,2672,7582,878短期债务米580600626654长期债务米0000规定米0000其他负债米2,4422,4412,4412,441负债总额米5,2125,3085,8255,973股东资金米19,92720,27520,72321,234少数权益米1,7321,8461,9942,163其他米0000总股本米21,65922,12122,71723,397Liab和S / H基金总计米26,87127,42928,54229,370除非另有说明，否则所有数字均为港币。 资料来源：公司数据，麦格理研究公司，6月2014 麦格理研究首钢福山资源2014年6月23日3重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内落后大市–收益比基准收益低了3％基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–应该预期股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应该意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15％至25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和