公用事业与环保产业研究周报：环保督查动真格，大气治理关注煤改气

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 20.40 市场优化平均市盈率 17.89 国金公用事业与环保产业指数 3855.07 沪深300指数 3707.58 上证指数 3262.08 深证成指 10361.23 中小板综指 11026.95 相关报告 1.《雄安新区城市设计按期推进，调研监管动作频频-雄安新区城市设计...》，2017.8.2 2.《环保督查再度加码，下半年有望持续，利好环保板块-公用事业与环...》，2017.8.1 3.《PPP落地率提升，环保监管再度加码-公用事业与环保产业行业研...》，2017.7.31 4.《多地上调火电电价，推荐水环境个股-公用事业与环保产业行业研究...》，2017.7.24 5.《煤价即将见顶，中期火电迎来改善机会-电力、煤气及水等公用事业...》，2017.7.21 环保督查动真格，大气治理关注煤改气 市场回顾  本周各板块涨幅明显，公用事业与环保板块下跌0.48%。上个交易周，沪深300下跌0.38%，上证综指上涨0.27%，创业板指数下跌0.83%。申万公用事业与环保板块下跌0.48%，环保各三级子版块涨幅居多，涨幅前三名的是水务（1.77%）、环保工程及服务（0.30%）、热电（0.24%）；跌幅前三名的是新能源发电（-0.76%）、水电（-0.48%）、燃气（-0.35%）。  公用事业与环保个股方面，五成标的上涨。涨幅前三的个股为百川能源（12.35%）、怡球资源（11.06%）、科达洁能（10.56%）。跌幅前三的个股为中原环保（-11.46%）、明星电力（-9.18%）、文山电力（-5.89%）。 一周观点  环保方面，中央环保督查动真格，推荐京津冀大气治理标的。近日，第三批中央环保督查组向山西等七省市反馈督察意见，办结3.1万件环境问题举报，远超前两批的1.2万件、1.5万件。同时第四批中央环境保护督察将于7月底展开，对剩余督查将对剩余四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海、新疆共8省区进行，根据其要求，无法升级改造达标排放的企业，9月底前一律彻底关停。我们认为，本次中央层面督查力度空前，环保政策与压力直接传递至地方政府，倒逼地方层面高度重视，如广州将环保考核与干部任用直接挂钩，各省市也迅速高标准确立整改方案。带来的影响：1）“散乱污”小企业是督查重点，无力承担环保费用的将停产、关闭；在行业供需格局改善后，企业提升环保水平，恢复生产；2）大企业虽环保达标率相对高，但也面临持续性环保高压，将逐渐更新环保设备、重制环保系统，从源头上解决环境问题；3）以往环保公司技术能力与处理效果差别不大，拿单能力是核心竞争力，若环保督查力度持续，环保公司间的差距就将显现出来，真正技术实力强、管理水平高、有能力提供综合性服务的环保龙头公司将脱颖而出。同时，环保部派出的大气污染防治强化督查组已完成八轮次督查工作，并针对河北、河南两省落实大气十条进行首轮次深入检查，催生龙净环保、清新环境的投资机会。我们认为2017年是“气十条”的收官之年，下半年监管将再加码。另外，五部委部署土壤污染状况详查，环保部发布四个土壤监测新标准，关注土壤修复、环境监测标的。推荐标的：清新环境、龙净环保、北控水务、碧水源、启迪桑德、上海环境、东江环保。  公用事业方面，京津冀大气治理形势严峻，关注煤改气受益标的。上半年京津冀地区PM2.5浓度同比上升14.3%；近日，北京市代市长、前环保部长陈吉宁开展环保督查时了解“煤改气”项目施工进展。今年以来，3月，环保部发布京津冀大气污染治理规划，要求京津冀“2+26”城市10月底每个城市完成5-10万户煤改气或煤改电，总量300万户；5月，财政部为“2+26”城市批下专项补贴，直辖市、省会和地级城市分别为10亿、7亿和5亿元每年。我们假设京津冀周边改造300万户顺利完成，其中80%为煤改气，每户成本为7000元（包括燃气管道接驳费4000元/户+壁挂炉采购3000元/户），则今年京津冀周边地区居民煤改气市场168亿元，按每户用气1500立方米每年，气价2.2元/立方米估算，今年取暖季京津冀地区天然气市场增量80亿元；工业方面，“十三五”规划中要求以京津冀等地为重点推进煤改气，替代燃煤锅炉18.9万吨，按15-20万元/蒸吨的改造成本估374238533965407641884299160808161108170208170508国金行业 沪深300 2017年08月06日 公用事业与环保产业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 算，十三五期间改造市场空间约300亿元。煤改气加速推进，利好天然气、壁挂炉业务，重点推荐百川能源、迪森股份。 一周推荐  碧水源：1）中报业绩符合预期，土建+投资收益增厚利润。从订单量来看，上半年共获取订单约200亿。历年公司上半年利润占比小，考虑到在手订单420亿，因此全年业绩增长无忧。2）订单向龙头靠拢，资金优势显著，PPP带动全年增长。3）收购光环境运营商及定州唯一危废企业，多领域布局开启。  启迪桑德：1）定增批文已获取，股价压制因素消除，财务费用节省约1亿。2）环卫项目建设不断落地，2016年已签订和储备分别有130、500个环卫项目。预计17年环卫净利润2亿。3）2017年PPP落地加速，新签7个PPP项目、4个框架协议，金额合计143亿元。4）2016年净利润10.8亿元，预计17年、18年净利润15亿、19亿元左右，目前PE 20X出头。业绩增长加速，下半年预期有国际大项收购。  上海环境：1）公司深耕生活垃圾+市政污水，在手30亿订单及20个运营项目提供稳定现金流，同时大股东上海城投环保资产丰富；2）公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域，估值和业绩将双升。3）公司享有国企背景带来的政企合作，财务成本低于市场（下浮10%），且管理层资深并锐意进取。  盈峰环境：1）大股东联合收购中联重科环保资产的80 %股权，综合环境大平台可期。2）收购监测龙头企业宇星科技，拓展VOCs治理领域。3）管理层多来自美的，锐意进取，激励到位。4）股价有安全边际。  高能环境：1）主业土壤修复将迎政策催化，公司龙头地位稳固。2）经历三年负增长后，业绩迎来拐点。预计17年净利润约4亿元，新签订单70亿元。3）危废、环卫是新增长点。  东江环保：1）定增重启，募集资金大量投入危废项目，危废业务规模将大幅提升，目前危废资质150万吨，2018年危废处理资质量有望突破200万吨/年。2）广晟公司控股，国资背景，资源雄厚，业务拓展想象空间大。3) 积极进入危废EPC服务行业。  清新环境：1）综合烟气治理的龙头，具有SPC-3D领先技术，预计业绩增速达30%以上。2）受益环保监管趋严，火电超净排放加速改造，非电领域去产能的政策机遇，有望实现业绩和估值双升。3）2017 年为期权激励案的最后一年，管理层有充分动力保增长。  三峡水利: 1）三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。2）供电成本继续优化，外购电有望换成三峡水电低价电源，其成本降低0.11元/千瓦时，新增净利润约1亿。同时加大自发电占比，预计17年自发电量为8.5亿千瓦，业绩向上的确定性高。3)打造地方售电平台，公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领5%或10%的市场份额，公司净利润将提升5.8或11.6亿元，是公司16年利润水平的2.5~5倍，具有极大的业绩弹性和发展空间。 投资建议  环保方面，重点推荐：清新环境、龙净环保、北控水务、碧水源、启迪桑德、上海环境、东江环保、高能环境、盈峰环境。公用事业方面，推荐百川能源、迪森股份、华电国际、华能国际、大唐发电、长江电力、三峡水利。 风险提示  政策落地、规划推进不达预期；现金流难以改善；回报率不及预期等。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 14A 15A 16A 17E 18E 16A 17E 18E 清新环境 17.25 0.46 0.50 0.72 0.97 1.22 24 18 14 买入 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 东江环保 15.50 0.74 0.39 0.60 0.61 0.83 26 25 19 买入 启迪桑德 32.40 0.96 1.10 1.27 1.45 1.72 26 22 19 买入 高能环境 14.19 0.95 0.66 0.47 0.61 0.84 30 23 17 买入 聚光科技 27.14 0.43 0.55 0.89 1.33 1.67 30 20 16 买入 盈峰环境 9.39 0.22 0.32 0.34 0.61 0.85 28 15 11 买入 天翔环境 16.23 0.32 0.34 0.28 0.61 0.88 58 27 18 买入 神雾节能 28.96 0.01 0.04 0.48 0.94 1.44 60 31 20 买入 神雾环保 24.16 0.11 0.45 0.70 1.22 1.76 35 20 14 买入 三峡水利 10.27 0.53 0.64 0.23 0.28 0.32 45 37 32 买入 碧水源 17.06 0.88 1.21 0.59 0.83 1.02 29 21 17 买入 数据来源：国金证券研究所、wind，股价为2017/8/4收盘价 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一周行情回顾 .................................................................................................5 本周各板块涨幅明显，公用事业与环保板块下跌0.48% ...............................5 公用事业与环保个股方面，五成标的上涨。.................................................5 重点覆盖公司中报业绩预告 ............................................................................6 行业要闻 ........................................................................................................9 京津冀等地大气污染环保督查完成八轮次督查工作 ......................................9 环保部发布钢铁工业排污许可证申请与核发技术规范...................................9 张高丽出席京津冀及周边地区大气污染防治协作机制并讲话 ........................9 《固定污染源排污许可分类管理名录（2017年版）》发布 ............................9 国电和神华合并方案已报国务院，总资产估计达1.8万亿 ..........................10 五部委部署土壤污染状况详查......................