公司动态点评：收购星网智慧剩余股权，资源整合加速拓宽成长空间

星网锐捷（002396）公司动态点评 2020年07月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年07月29日 目前股价 30.65 总市值（亿元） 178.78 流通市值（亿元） 171.87 总股本（万股） 58,328 流通股本（万股） 56,074 12个月最高/最低 49.55/23.86 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<短期业绩疫情下承压，多重受益新基建长期向好>> 2020-07-15 <<疫情下业绩短期承压，不改长期向好态势>> 2020-04-29 <<短期业绩受疫情影响，长期受益云计算时代机遇>> 2020-04-15 收购星网智慧剩余股权，资源整合加速拓宽成长空间 ——星网锐捷（002396）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 9132 9266 10543 12370 14535 (+/-%) 18.5% 1.5% 13.8% 17.3% 17.5% 净利润 581 611 777 967 1122 (+/-%) 23.1% 5.2% 27.0% 24.5% 16.0% 摊薄EPS 1.00 1.05 1.33 1.66 1.92 PE 31 29 23 18 16 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于7月29日发布公告拟收购控股子公司福建星网智慧科技（下称智慧科技）45%股权，转让价格为4.86亿元，收购完成后公司将通过直接及间接方式持有智慧科技100%股权。  收购智慧科技45%股权加强控制权，业务管理协同拓宽成长空间。公司拟与控股子公司智慧科技的股东福建元和通签订《股权转让协议》，计划以自由资金4.86亿元收购元和通持有的智慧科技45%股权，收购完成后，公司将通过直接及间接方式持有智慧科技100%股权。此次收购将对股东及公司治理实现双重利好。股东利益方面，此次收购将提升归属上市公司股东净利润，从而提升股东回报。公司治理方面，收购后智慧科技将成为公司的全资子公司，公司对其控制权得到加强，管理效率得以提升，从而实现母子公司利益一体化，利于资源有效分配及长期发展战略的实施。  疫情下视频会议需求增长，高业绩承诺体现高发展前景。智慧科技主营统一通信、融合视讯、融合连接等业务。公司所提供的整体解决方案，能与企业各类信息系统进行ICT融合，实现通信嵌入业务流程，为政府、军队等各类政企提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用。受疫情影响，地方基层、乡镇等地由于交通不便利性，视频会议渗透率提升，目前公司在此领域竞争对手较少，且与移动达成深度合作关系，未来有望快速成长。此次股份收购中，卖方承诺2020-2022年累计实现净利润不低于2.7亿元，否则卖方将进行业绩补偿。智慧科技2017-2019年分别实现净利润3978.54/ 5319.95/6593.87万元，分别同增91.71%/33.72%/23.95%，三年累计实现归母净利润约1.59亿元，此次承诺未来三年净利润约为2017-2019的1.7倍，公司业务发展可期。  数通及无线业务稳步扩张，“瘦客户机+桌面云”前景可期：数通业务方面，云厂商数据中心架构中SDN及NFV技术的广泛应用带动白牌交换机需求，公司以太网交换机市占率位列中国第三，且已在阿里等互联网企业得到规模应用，并接连在高端市场得到突破，例如2019年12月，公司以70%、30%份额中标中国移动高端三层交换机一档及二档。无线产品方面，公司市占率领先，锐捷网络在Wi-Fi 6市场占有率排名第一，市场份额达到40.66%，同时企业级WLAN市场占有率维持第二。此外，公司深度参与鲲鹏生态，“瘦客户机+桌面云”前景可期：我国瘦客机市场呈快速增-50%0%50%100%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-06星网锐捷 沪深300 通信 核心观点 盈利预测（百万） 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 长，2018年中国出货量同增17.8%。公司瘦客户机销量在中国及亚太市场位列第一，升腾作为国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商，紧抓云教育、云办公等市场机遇，并持续推出基于龙芯、兆芯等国产化芯片的云桌面解决方案。2019年，公司率先发布首个全国产化桌面云解决方案，并携手华为，成为鲲鹏生态的深度参与者。  新基建推动云计算赛道整体向好，下游行业需求刚性提升：在云计算成为新基建重点的背景下，银行、金融等行业上云需求提升确定性强。在银行方面，公司智能终端产品全面入围五大行、邮政等，在金融行业的品牌影响力不断提升；云支付方面，公司产品跨界数字零售领域，在银联、商业银行等项目广泛落地；在教育行业，公司的高校桌面云解决方案、智慧课堂解决方案不断创新升级，锐捷云桌面服务于全国500多所高校，产品与解决方案的竞争力不断提升。  投资建议：鉴于疫情等外部因素对公司业绩影响偏短期，长期将全面受益于云计算时代机遇，我们预计公司2020-2022年总营收分别为：105.43/123.70/145.35亿元，对应净利润分别为7.77/9.67/11.22亿元，每股收益分别为1.33/1.66/1.92元，对应现价PE分别为23倍、18倍、16倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新冠疫情继续扩大导致生产交付受到影响，中美贸易争端带来业绩影响，细分市场竞争加剧风险，宏观经济影响等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 9131.57 9265.77 10543.28 12369.55 14535.48 成长性 营业成本 6157.22 5717.07 6533.96 7643.07 8963.19 营业收入增长 18.5% 1.5% 13.8% 17.3% 17.5% 销售费用 1219.84 1453.95 1581.49 1731.74 2034.97 营业成本增长 29.8% -7.1% 14.3% 17.0% 17.3% 管理费用 226.50 275.58 296.22 354.32 413.70 营业利润增长 17.7% -3.1% 31.0% 23.9% 16.5% 研发费用 1041.11 1206.22 1315.71 1565.83 1831.31 利润总额增长 16.4% -0.7% 29.5% 23.7% 16.2% 财务费用 -15.00 -5.05 -16.66 -27.27 -47.76 净利润增长 23.1% 5.2% 27.0% 24.5% 16.0% 其他收益 334.58 301.90 312.79 309.16 310.37 盈利能力 投资净收益 120.44 33.58 29.25 30.70 30.21 毛利率 32.6% 38.3% 38.0% 38.2% 38.3% 营业利润 867.09 840.29 1101.17 1363.85 1589.01 销售净利率 9.1% 9.2% 10.4% 11.0% 10.8% 营业外收支 1.63 21.95 15.17 17.43 16.68 ROE 19.4% 17.7% 18.6% 19.0% 18.2% 利润总额 868.71 862.24 1116.34 1381.28 1605.69 ROIC 45.5% 46.7% 61.1% 76.8% 99.5% 所得税 39.97 8.08 24.09 24.19 30.30 营运效率 少数股东损益 247.44 242.85 315.73 390.14 453.73 销售费用/营业收入 13.4% 15.7% 15.0% 14.0% 14.0% 净利润 581.30 611.31 776.52 966.95 1121.66 管理费用/营业收入 2.5% 3.0% 2.8% 2.9% 2.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 11.4% 13.0% 12.5% 12.7% 12.6% 流动资产 5489.19 5978.34 7215.80 9133.20 10776.44 财务费用/营业收入 -0.2% -0.1% -0.2% -0.2% -0.3% 货币资金 1633.70 2054.03 2767.01 3625.39 4818.62 投资收益/营业利润 13.9% 4.0% 2.7% 2.3% 1.9% 应收票据及应收账款合计 1914.29 1928.66 2352.25 2719.04 3209.93 所得税/利润总额 4.6% 0.9% 2.2% 1.8% 1.9% 其他应收款 49.50 54.60 95.08 60.07 133.53 应收账款周转率 4.98 4.82 4.90 4.86 4.88 存货 1542.49 1649.79 1692.31 2388.41 2294.53 存货周转率 4.24 3.58 3.91 3.75 3.83 非流动资产 1509.92 1672.30 1694.33 1745.60 1797.31 流动资产周转率 1.72 1.62 1.60 1.51 1.46 固定资产 564.77 554.03 595.44 651.18 707.17 总资产周转率 1.36 1.26 1.27 1.25 1.24 资产总计 6999.11 7650.63 8910.13 10878.80 12573.76 偿债能力 流动负债 2671.21 2754.86 2984.13 3660.94 3844.13 资产负债率 39.1% 36.8% 34.2% 34.2% 31.1% 短期借款 41.18 21.71 31.45 26.58 29.01 流动比率 2.05 2.17 2.42 2.49 2.80 应付款项 1907.40 1889.75 2202.92 2722.15 2971.00 速动比率 1.35 1.47 1.75 1.75 2.13 非流动负债 63.55 59.25 61.40 60.33 60.87 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.00 1.05 1.33 1.66 1.92 负债合计 2734.76 2814.12 3045.53 3721.27 3904.99 每股净资产 6.31 7.25 8.47 10.02 11.83 股东权益 4264.35 4836.52 5864.60 7157.53 8668.76 每股经营现金流 0.72 1.78 1.50 1.83 2.36