中国现代乳业控股有限公司：股权出售后日常经营无重大变化

公司更新资料购买股本|香港|食品乳制品2013年5月8日卖出双方一致的利益宣布向中国蒙牛出售26.92％的股份后，中国Modern Dairy（CMD）主持了电话会议，以提供更多颜色。我们总结以下要点。简而言之，我们认为这笔交易符合双方的利益，并且鉴于蒙牛将合并CMD收入的28％，因此，在我们看来，只要不干预CMD的当前业务，这就是蒙牛的最大利益。原料奶价格合理设定。未来的原料奶价格走势如何？双方将遵守原始协议，该协议规定至少要有70％的牛奶产量供应，直到2018年到期。CMD当前的原奶价格为4.3元人民币（或比市场价格高25％），10同比增长％，管理层预计2013年下半年将有小幅增长。我们注意到，蒙牛的股份除了具有影响力或提出建议外，没有任何决定性的力量来结算原料奶的价格，并且我们预计会有所增加未来几年牛奶价格稳中有升。购买股份后的董事会结构目前，CMD的董事会由八个席位组成：两个席位分别为KKR和CDH（均为非执行董事），三个席位为管理层和创始人（去年邓小平辞职后尚未填补），一个席位明月（老牛协会） ）和三名独立执行董事。股权转让后，蒙牛将重新选举董事会，并有可能获得董事长的位子。其他主要股东包括印母/新母/金母/有母（图1），他们由CMD的创始人和高级管理层共同持有38.6％的股份，他们是负责日常运营的各方。但是，从法律的角度来看，这些实体分开投票，不会被迫同时采取行动。因此，蒙牛仍然是CMD的最大股东。股权购买会改变CMD的策略吗？目前，CMD约有22％的牛奶产量出售给不到15个第三方，而CMD可以通过合同将多达30％的牛奶出售给外部人士，蒙牛无权对此进行投票。在自有品牌产品方面，两家公司都寄予厚望，因此他们将被保留下来。 CMD也有可能利用蒙牛的分销渠道来加快其覆盖范围，这将符合双方的最大利益。管理层确认，交易完成后，日常运营/策略将基本保持不变。CFA蒂娜·朗（Tina Long）>>+852研究分析师美林证券（香港）tina.long@baml.com曾俊华（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）tony.tseng@baml.com库存数据>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4至6页的重要披露。第3页的分析师认证。第2页的价格目标依据/风险。第2页的链接到定义。11274762中国现代乳业控股有限公司股权出售后日常经营无重大变化价钱HK $ 2.61价格目标2.70港元成立日期2013年2月27日投资意见C-1-9波动风险高52周范围HK $ 1.70-HK $ 2.90瓦尔克（Mktt Val）/股份出售（百万）US $ 1,614 / 4,800.0市值（百万）HK $ 12,528平均每日交易量7,178,992BofAML股票/交易所XMODF / HKG彭博社/路透社1117香港/ 1117.HK净资产收益率（2013E）9.3%净债务兑权益（2012年12月）37.8%美东时间。 5年每股收益/每股收益增长29.8% / 0%自由浮动33.2% 中国现代乳业控股有限公司2013年5月8日图表1：中国现代乳业-蒙牛股份购买完成后的股权结构资料来源：香港交易所，公司，美国银行美林全球研究部估算价格目标基础和风险中国现代乳业控股有限公司（XMODF）我们将P / E（2.4港元）和DCF（3.0港元）混合计算得出的12个月目标价格为2.7港元。我们将19倍的市盈率应用于2013年的核心每股收益，将10.1％的WACC，0.8 beta和3％的最终增长率应用于DCF估值。按照我们的采购订单，该股的2013年核心市盈率将为21倍，与中国主要食品行业的平均水平一致。上行风险是收入增长快于预期，而饲料成本降低和单产提高带来了利润增长。下行风险是产品污染，牛疾病和运营中断。链接到定义消费与零售单击此处获取常用术语的定义。2 中国现代乳业控股有限公司2013年5月8日分析师认证本人，CFA隆娜（Tina Long）在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。3 中国现代乳业控股有限公司2013年5月8日重要披露XMODF价格走势图3.603.202.802.403月3日：B柴宝：HK $ 3.50龙22-Jun15张PO：HK $ 2.602月26日订单价：HK $ 2.804月1日PO 6月25日：HK $ 2.5018月订单价：HK $ 2.6512月16日2月27日订单价：HK $ 2.702.001.601.200.800.400.00XMODF2011年1月1日邮购价：HK $ 2.502012年1月1日邮购价：HK $ 2.502013年1月1日B：买入，N：中性，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2013年4月30日的当前日期，或所示的更高日期。投资评级分布：食品集团（截至2013年3月31日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买3753.62%购买2567.57%中性1115.94%中性1090.91%卖2130.43%卖1152.38%投资评级分布：全球集团（截至2013年3月31日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买167749.32%购买122673.11%中性82624.29%中性60072.64%卖89726.38%卖57063.55%*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将保持持平或增值，并且不如买入评级的股票有吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级预期总回报（在初始评级日期的12个月内）覆盖范围的评分分散准则*购买≥ 10%≤ 70%中性≥ 0%≤ 30%表现不佳不适用≥ 20%*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜在现金股息的指标）为：7-相同/较高（认为是安全的股息），8-相同/较低（认为不安全的股息）和9-不支付现金股息。覆盖范围群集由一位分析师或共享共同行业，行业，地区或其他类别的两位或多位分析师涵盖的股票组成。美国银行最新的美林证券评论中包含了股票的涵盖类。可在http://pricecharts.ml.com上获得本研究报告中引用的证券的价格图表，或致电1-800-MERRILL将其邮寄。在过去的12个月中，该公司过去或曾经是MLPF＆S和/或其一个或多个分支机构：Modern Dairy的投资银行客户。在美国，本报告的零售和/或分发只能在以下国家/地区进行：免税注册或有资格出售的证券：现代乳业。MLPF＆S或关联公司希望在未来三个月内从该公司或该公司的关联公司处获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿：Modern Dairy。美银美林研究人员（包括负责本报告的分析师）将根据（其中包括）美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务收入的利润）获得报酬。4 中国现代乳业控股有限公司2013年5月8日其他重要披露MLPF＆S或其一个或多个关联公司（研究分析师除外）的管理人员可能对发行人的证券或相关投资具有财务利益。有关利益冲突的美银美林全球研究政策在http://www.ml.com/media/43347.pdf中进行了描述。“美银美林”包括美林，皮尔斯，芬纳与史密斯公司（“ MLPF＆S”）及其关联公司。如果投资者对本报告有疑问，请联系其美银美林代表或美林全球财富管理财务顾问。“ BofA Merrill Lynch”和“ Merrill Lynch”都是BofA Merrill Lynch Global Research的全球品牌。与美国银行美林的非美国分支机构有关的信息以及联盟研究报告的分发：MLPF＆S在美国以下非美国分支机构（简称：法定名称）分发（或将来可能分发）研究报告：Merrill Lynch（法国）：Merrill Lynch Capital Markets（法国）SAS；美林（法兰克福）：Merrill Lynch International Bank Ltd.法兰克福分公司；美林（南非）：Merrill Lynch South Africa（Pty）Ltd.;美林（米兰）：Merrill Lynch International Bank Limited； MLI（英国）：Merrill Lynch International；美林证券（澳大利亚）：美林证券（澳大利亚）有限公司；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司；美林证券（新加坡）：Merrill Lynch（Singapore）Pte Ltd.;美林证券（加拿大）：Merrill Lynch Canada Inc;美林（墨西哥）：墨西哥美林，SA de CV，Casa de Bolsa；美林（阿根廷）：美林阿根廷（阿根廷）；美林证券（日本）：美林日本证券有限公司，Ltd.;美林（首尔）：美林国际公司（汉城分公司）；美林证券（台湾）：Merrill Lynch Securities（Taiwan）Ltd.; DSP Merrill Lynch（印度）：DSP Merrill Lynch Limited； PT Merrill Lynch（印度尼西亚）：PT Merrill Lynch Indonesia；美林（以色列）：美林以色列有限公司；美林证券（俄罗斯）：OOO美林证券，莫斯科；美林（土耳其I.B．）：美林亚提林银行A。S.;美林（土耳其经纪人）：美林MenkulDeğerlerA.Ş。;美林证券（迪拜）：美林国际迪拜分公司； MLPF＆S（苏黎世代表。 办事处）：MLPF＆S Incorporated苏黎世代表处；美林证券（西班牙）：美林资本市场西班牙公司一种。S.V.;美林（巴西）：美国银行美林银行MultiploS。一种。;沙特阿拉伯美林公司的Merrill Lynch KSA公司。这份研究报告已获批准发表，并在美利坚国际银行和美国银行证券有限公司（BASL）在英国分发给专业客户和合格的交易对手（每个交易对手均在金融服务管理局的规定中定义）。由英国金融服务管理局（Financial Services Authority）授权和监管，并已获准公开发行，并经授权的美林国际银行有限公司伦敦分行在英国分发给零售客户（金融服务管理局的定义）由爱尔兰中央银行（Central Ireland of Ireland）进行，并受金融服务管理局（FSA）的有限监管-有关金融服务管理局对其监管范围的详细信息，可应要求提供。