业绩大幅改善，未来麦草畏行业景气有望继续提升

HeaderTable_User 5017291 5017244 5017359 HeaderTable_Stock 600486 买入 investRatingChange.same 13021000 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,843 2,219 2,516 2,881 3,328 同比增长 17.6% 20.4% 13.4% 14.5% 15.5% 营业利润（百万元） 165 240 407 471 536 同比增长 23.8% 45.7% 69.4% 15.8% 13.7% 归属母公司净利润（百万元） 154 194 335 384 433 同比增长 14.7% 26.3% 72.8% 14.6% 12.5% 每股收益（元） 0.89 1.13 1.95 2.23 2.52 毛利率 16.5% 17.9% 23.0% 23.0% 22.7% 净利率 8.3% 8.7% 13.3% 13.3% 13.0% 净资产收益率 8.9% 10.3% 15.8% 15.5% 14.9% 市盈率（倍） 36.5 28.9 16.7 14.6 13.0 市净率（倍） 3.1 2.9 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 业绩大幅改善 未来麦草畏行业景气有望继续提升 Table_Summary 事件：公司公布一季报，一季度实现销售收入88147.9万元，同比增长40.96%；归属母公司净利润9856.2万元，同比增长87.90%，基本每股收益0.572元。另公司预计2013年1-6月的净利润比上年同期将增长50%以上。 投资要点  农药行业持续景气，公司草甘膦产品销售价格改善。公司是拟除虫菊行业的龙头企业，另拥有IDA法草甘膦产能3万吨/年、麦草畏产能1000吨/年。我们认为公司的业绩大幅改善与农药行业步入新的景气周期有关，其中2013年一季度草甘膦市场价格同比上涨约30%，对公司利润贡献较大。  期间费用率控制合理，经营活动现金流持续大幅改善。公司一季度销售毛利率为21.31%，去年同期为18.36%；一季度期间费用率为6.2%，去年同期为6%。另公司经营现金流持续改善，一季度每股经营现金流为1.535元，环比增加137%，同比增加248%。  公司成长性良好，未来麦草畏产品景气有望持续提升。公司南通生产基地规划5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目，未来成长性明确。近期孟山都公司授权其抗草甘膦和麦草畏除草剂复合性状叠加的大豆技术Genuity®Roundup Ready 2 Xtend™给拜耳公司和杜邦公司将有助于相关抗麦草畏作物的推广，未来麦草畏需求有望形成爆发式的增长。 财务与估值  根据公司最新财务状况及相关产品经营分析，我们上调公司2013-2015 年每股收益预测分别为1.95、2.23、2.52元（原预测为1.79、1.85、2.09），根据DCF估值， 对应目标价41.52元，维持公司买入评级。 风险提示  草甘膦产品价格向下的风险；  未来公司南通项目进度低于预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年04月26日） 32.63元 目标价格 41.52元 52周最高价/最低价 33.58/16.49元 总股本/流通A股（万股） 17,217/17,217 A股市值（百万元） 5,618 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2013年05月02日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 7.2 25.1 46.5 78.4 相对表现（%） 10.6 30.0 51.4 85.4 沪深300（%）（%） -3.4 -5.0 -4.8 -7.0 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 杨云 021-63325888*6071 yangyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120006 王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 Table_Contacter 联系人 谢建斌 021-63325888*8511 xiejianbin@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 重回成长之路 2013-04-19 -35%0%35%70%105%12/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/04扬农化工沪深300扬农化工 600486.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 扬农化工季报点评 —— 业绩大幅改善 未来麦草畏行业景气有望继续提升 2 表 1：公司主要费用假设调整 原预测 新调整 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 销售费用（%） 1.00% 1.00% 1.00% 0.8% 0.8% 0.8% 管理费用（%） 7.00% 7.00% 7.00% 6.0% 6.0% 6.0% 资料来源：东方证券研究所 表 2：公司主要业务假设调整 原预测 新调整 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 杀虫剂 销售收入（百万元） 1,197.0 1,278.0 1,310.4 1197 1278 1310.4 毛利率 18.1% 18.0% 18.0% 18.1% 18.0% 18.0% 除草剂 销售收入（百万元） 1,171.0 1,350.0 1,460.0 1188.5 1412.5 1527.5 毛利率 29.2% 26.7% 26.4% 29.2% 29.0% 28.8% 杀菌剂 销售收入（百万元） 0.0 60.0 150.0 0 60 150 毛利率 13% 13% 13% 13% 植物生长调节剂 销售收入（百万元） 0.0 0.0 100.0 0.0 0.0 100.0 毛利率 20.0% 20.0% 中间体 销售收入（百万元） 0.0 0.0 110.0 0.0 0.0 110.0 毛利率 21.8% 21.8% 其他业务 销售收入（百万元） 130.0 130.0 130.0 130.0 130.0 130.0 毛利率 11.5% 11.5% 11.5% 11.5% 11.5% 11.5% 合计 2,498.0 2,818.0 3,260.4 2,515.5 2,880.5 3,327.9 综合毛利率 23.0% 21.8% 21.5% 23.0% 23.0% 22.7% 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 扬农化工季报点评 —— 业绩大幅改善 未来麦草畏行业景气有望继续提升 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 1,245 1,596 1,784 2,188 2,784 营业收入 1,843 2,219 2,516 2,881 3,328 应收账款 156 238 252 288 333 营业成本 1,539 1,820 1,936 2,217 2,573 预付账款 40 36 75 86 100 营业税金及附加 6 6 8 9 10 存货 179 198 194 222 257 营业费用 20 20 20 23 27 其他 132 279 151 173 200 管理费用 121 145 151 173 200 流动资产合计 1,753 2,347 2,456 2,956 3,674 财务费用 (6) (22) (6) (12) (17) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 (2) 10 0 0 0 固定资产 801 724 773 800 743 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 34 9 124 130 92 投资净收益 (0) 0 0 0 0 无形资产 84 81 79 77 75 其他 0 0 0 0 0 其他 19 24 6 6 6 营业利润 165 240 407 471 536 非流动资产合计 938 838 982 1,012 915 营业外收入 17 6 0 0 0 资产总计 2,691 3,185 3,438 3,969 4,589 营业外支出 3 14 0 0 0 短期借款 30 157 50 50 50 利润总额 178 232 407 471 536 应付账款 445 514 484 554 643 所得税 22 32 61 71 80 其他 360 407 461 522 597 净利润 157 200 346 400 455 流动负债合计 834 1,079 995 1,126 1,290 少数股东损益 3 6 10 16 23 长期借款 0 75 75 75 75 归属于母公司净利润 154 194 335 384 433 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.89 1.13 1.95 2.23 2.52 其他 9 10 0 0 0 非流动负债合计 9 85 75 75 75 主要财务比率 负债合计 843 1,163 1,070 1,201 1,365 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 58 62 72 88 111 成长能力 股本 172 172 172 172 172 营业收入 17.6% 20.4% 13.4% 14.5% 15.5% 资本公积 850 850 850 850 850 营业利润 23.8% 45.7% 69.4% 15.8% 13.7% 留存收益 725 884 1,220 1,604 2,037 归属于母公司净利润 14.7% 26.3% 72.8% 14.6% 12.5% 其他 43 54 54 54 54 获利能力 股东权益合计 1,848 2,022 2,368 2,768 3