锦富新材(300128)：移动终端新客户突破可期，技术创新、装备实力助长期成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年4月19日 锦富新材（300128.SZ） 电子行业 移动终端新客户突破可期，技术创新、装备实力助长期成长 公司简报 ◆公司2012年增长迅速，一季报符合预期 2012年公司实现收入19.6亿元，同比大增64%；净利润1.44亿元，同比增长44%。其中Q4营收6.0亿元，同比增长70%；净利润3334万元，同比增52%。 公司2012年加大对移动终端和非背光模组的投入，移动终端业务收入4亿元，占比达到20%，主要供应苹果iPad、iPhone等；非背光模组业务占比达9%，其中专用装备4000万元、FPC周边超1亿元、另外OCA胶、散热石墨等新业务客户拓展和上量情况乐观。 一季度公司营收4.7亿，同比增32%；净利润3586万元，同比增10%，符合预期，利润增速慢于收入主要是因为导光板毛利率较低以及人民币升值。 ◆移动终端和非背光模组业务前景看好，新客户突破可期 移动终端和非背光模组业务将是公司未来发展的重心，一方面基于技术共性、客户资源横向延伸，另一方面也可应对OLED普及带来的风险。去年下半年以来公司FPC周边业务发展迅速，今年在散热石墨、OCA胶等方面将迎来较大发展空间。 客户方面，苹果新品可能在6月发布、7月上市，Q2将逐步进入大规模备货期；与斐讯的合作也进展顺利。此外，公司有望凭借大尺寸领域积累的客户资源，在拓展三星等其他优质客户方面取得突破。 ◆公司越来越注重技术创新，工艺、装备等积累助力长期成长 公司近年来越来越注重技术创新，除了FPC周边、OCA胶、散热石墨外，在石墨烯、氧化锌导电膜、蓝宝石衬底纳米图形化等技术也有一定突破，为将来长期、多元化发展注入活力。 装备实力也是公司不可忽视的竞争优势，有利于公司快速响应和工艺革新。从韩国、台湾相关厂商的发展轨迹来看，装备将是公司长期稳步发展的基石，FPC周边业务的突破很大程度上也得益于装备实力。 ◆传统业务看国内客户开拓，维持买入评级 传统业务方面，公司去年在国内各地的布局进入收获期，内销收入占比也从2011年的25%提至31%。我们仍然看好今年LCD产业的景气度，以及公司对国内客户的开拓。 预计2013-2015年EPS 098/1.25/1.56元，公司成功向移动终端和非背光领域转型，打开未来成长和估值空间，维持买入评级。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,194 1,963 2,583 3,309 4,091 营业收入增长率 55.37% 64.46% 31.59% 28.09% 23.63% 净利润（百万元） 100 144 200 256 319 净利润增长率 20.70% 43.96% 39.00% 27.85% 24.67% EPS（元） 0.49 0.71 0.98 1.25 1.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.53% 11.00% 13.27% 15.16% 16.70% P/E 48 33 24 19 15 买入（维持） 当前价/目标价：23.58/27.00元 目标期限：6个月 分析师 蒯剑 (执业证书编号：S0930512060001) 021-22169311 kuaijian@ebscn.com 联系人 胡誉镜 021-22169328 huyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.04 总市值(亿元)：48.21 一年最低/最高(元)：12.36/26.88 近3月换手率：27.34% 股价表现(一年) -20%13%45%78%110%04-1206-1207-1209-1210-1212-1201-1303-13锦富新材沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.66 20.07 92.23 绝对 -7.17 15.04 87.03 相关研报 苹果业务助力2012快速成长，新品备货潮节后有望启动 ··········································· 2013-01-30 客户欠款债转股，短期回款受损、但长期受益 ··········································· 2012-11-19 背光模组以外开始突破，移动终端未来大有可为 ··········································· 2012-10-22 大尺寸领域稳定增长，移动终端前景广阔 ··········································· 2012-10-17 2013-04-19 锦富新材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,194 1,963 2,583 3,309 4,091 营业成本 935 1,584 2,098 2,700 3,337 折旧和摊销 21 37 4 6 8 营业税费 2 3 4 5 5 销售费用 32 42 54 69 84 管理费用 76 104 135 171 210 财务费用 3 -1 9 17 24 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -2 -4 0 0 0 营业利润 136 200 273 345 429 利润总额 137 202 273 346 429 少数股东损益 13 14 18 21 24 归属母公司净利润 100.13 144.15 200.37 256.17 319.37 2011 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 1,586 1,975 2,267 2,755 3,244 流动资产 1,221 1,541 1,789 2,243 2,710 货币资金 616 491 388 496 614 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 356 659 833 1,035 1,239 应收票据 24 74 95 118 142 其他应收款 21 13 25 31 36 存货 153 284 363 455 546 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 38 46 46 46 46 固定资产 225 277 325 357 379 无形资产 46 49 47 44 42 总负债 348 586 659 947 1,189 无息负债 241 496 532 683 842 有息负债 107 90 128 264 347 股东权益 1,238 1,389 1,607 1,808 2,055 股本 200 204 204 204 204 公积金 737 773 793 818 849 未分配利润 237 333 514 668 859 少数股东权益 64 79 97 118 142 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 38 -20 -72 106 184 净利润 100 144 200 256 319 折旧摊销 21 37 4 6 8 净营运资金增加 160 309 409 303 308 其他 -244 -510 -686 -459 -452 投资活动产生现金流 -219 -79 -60 -40 -30 净资本支出 151 72 60 40 30 长期投资变化 38 46 0 0 0 其他资产变化 -408 -196 -120 -80 -60 融资活动现金流 -81 -34 29 43 -37 股本变化 100 4 0 0 0 债务净变化 -30 -17 38 136 84 无息负债变化 128 255 36 151 159 净现金流 -273 -134 -104 109 117 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%0100200300400201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%010002000300040005000201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-04-19 锦富新材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 55.37% 64.46% 31.59% 28.09% 23.63% 净利润增长率 20.70% 43.96% 39.00% 27.85% 24.67% EBITDAEBITDA增长率 25.84% 48.50% 18.79% 29.09% 25.06% EBITEBIT增长率 18.51% 44.17% 38.44% 28.63% 25.00% 估值指标 PE 48 33 24 19 15 PB 4 4 3 3 3 EV/EBITDA 28 20 18 14 12 EV/EBIT 32 24 18 15 12 EV/NOPLAT 38 30 23 18 15 EV/Sales 4 2 2 2 1 EV/IC 5 4 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 21.63% 19.33% 18.80% 18.42% 18.45% EBITDA率 13.56% 12.25% 11.05% 11.14% 11.27% EBIT率 11.82% 10.36% 10.90% 10.95% 11.07% 税前净利润率 11.48% 10.29% 10.57% 10.47% 10.49% 税后净利润率（归属母公司） 8.39% 7.34% 7.76% 7.74% 7.81% ROA 7.14% 8.02% 9.63% 10.06% 10.59% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.53% 11.00% 13.27% 15.16% 16.70% 经营性ROIC 13.42% 12.89% 13.34% 14.30% 15.38% 偿债能力 流动比率 3.51 2.64 2.73 2.38 2.29 速动比率 3.07 2.16 2.17 1.90 1.83 归属母公司权益/有息债务 10.96 14.52 11.82 6.41 5.51 有形资产/有息债务 13.92 20.73 17.03 10.12 9.09 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.49 0.71 0.98 1.25 1.56 每股红利 0.19 0.00 0.37 0.47 0.59 每股经营现金流 0.18 -0.10 -0.35 0.52 0.90 每股自由现金流(FCFF) -0.81 -0.77 -1.12 -0.22 0.17 每股净资产 5.74 6.41 7.39 8.27 9.35 每股销售收入 5.84 9.60 12.64 16.19 20.01 资料来源：光大证券、上市公司 2013-04-19 锦富新材 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图