锦富新材(300128)：订单波动、投资减值准备影响短期业绩，继续看好长期前景

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年8月22日 锦富新材（300128.SZ） 电子行业 订单波动、投资减值准备影响短期业绩，继续看好长期前景 公司简报 ◆公司发布半年报：Q2业绩大幅下滑 上半年公司实现收入9.2亿元，同比增14%；净利润4487万元，同比下滑35%。其中Q2营收4.5亿元，同比下滑1%；净利润902万元，同比大降75%。 Q2公司业绩大幅下滑主要有两个原因：一是海外大客户备货节奏变化，对公司移动终端业务冲击较大。公司加大中大尺寸产品出货力度，对康佳、创维等内资客户的出货也大幅攀升，保证了公司收入增长（上半年国内业务占比从去年的29%提升到52%），但对整体毛利率有较大影响，影响了公司获利水平。二是参股公司DS经营状况持续恶化，公司计提了长期股权投资减值准备1117万元。 ◆毛利率下滑近3个点，财务费用提升 上半年公司毛利率17.8%，Q2毛利率16%，较去年同期下滑近3个百分点，为上市以来单季度新低，中大尺寸、内资客户、导光板等业务占比提升是主要原因。 费用方面，公司控制能力突出，在研发支出大幅增长的情况下，费用基本与去年持平，但财务费用受汇兑损失和账上募集资金减少（设立滁州子公司等）影响，Q2财务费用率提升1.1个点。 ◆新产品、新材料、新装备齐头并进，看好长期发展前景 公司经过一系列的渠道延展，与国内外客户建立了越来越稳固和直接的渠道。一方面南京、东莞、厦门等国内布局进入收获期，另一方面参股下游，与海外客户构建直接通道。 基于客户资源，公司横向延伸产品线、纵向研发新材料、辅以新型装备研发和制造。未来粘胶、绝缘、OCA胶、散热石墨、镜头模组等多产品线协同效应将更为凸显；石墨烯、氧化锌等新材料研发有利于公司在下一波浪潮中把握先发优势；而CNC设备、纳米压印机等装备制造能力保证工艺水平和提供增长点。 ◆下半年看大客户备货和新产品推进 公司海外大客户正在进入备货期，有望扭转Q2的不利局面。公司多项新产品也有望突破：镜头模组已量产、斐讯移动终端项目进展顺利、CNC设备年内形成规模生产和销售；石墨散热膜及OCA胶重点客户认证工作已经取得阶段性进展。维持买入评级。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,194 1,963 2,238 2,768 3,362 营业收入增长率 55.37% 64.46% 13.99% 23.71% 21.44% 净利润（百万元） 100 144 157 216 262 净利润增长率 20.70% 43.96% 8.69% 37.80% 21.31% EPS（元） 0.24 0.35 0.38 0.53 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.53% 11.00% 11.15% 13.84% 15.06% P/E 46 32 29 21 17 P/B 4 3 3 3 3 买入（维持） 当前价/目标价：11.19/14.00元 目标期限：6个月 分析师 蒯剑 (执业证书编号：S0930512060001) 021-22169311 kuaijian@ebscn.com 王国勋 (执业证书编号：S0930513060002) 021-22169160 wangguoxun@ebscn.com 联系人 胡誉镜 021-22169328 huyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.09 总市值(亿元)：45.76 一年最低/最高(元)：10.50/29.44 近3月换手率：48.38% 股价表现(一年) -10%13%35%58%80%08-1210-1211-1201-1302-1304-1305-1307-13锦富新材沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.95 -7.22 38.52 绝对 -4.55 -18.75 38.82 相关研报 移动终端新客户突破可期，技术创新、装备实力助长期成长 ····································· 2013-04-18 苹果业务助力2012快速成长，新品备货潮节后有望启动 ····································· 2013-01-30 客户欠款债转股，短期回款受损、但长期受益 ····································· 2012-11-19 2013-08-22 锦富新材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,194 1,963 2,238 2,768 3,362 营业成本 935 1,584 1,827 2,252 2,738 折旧和摊销 21 37 33 37 39 营业税费 2 3 3 4 4 销售费用 32 42 49 60 73 管理费用 76 104 119 145 175 财务费用 3 -1 10 10 13 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -2 -4 0 0 0 营业利润 136 200 218 295 357 利润总额 137 202 218 296 357 少数股东损益 13 14 18 21 24 归属母公司净利润 100.13 144.15 156.68 215.90 261.91 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 1,586 1,975 2,062 2,393 2,741 流动资产 1,221 1,541 1,573 1,902 2,259 货币资金 616 491 336 415 504 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 356 659 729 875 1,029 应收票据 24 74 82 99 117 其他应收款 21 13 22 26 30 存货 153 284 331 396 469 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 38 46 46 46 46 固定资产 225 277 328 330 323 无形资产 46 49 47 44 42 总负债 348 586 538 694 839 无息负债 241 496 464 571 692 有息负债 107 90 74 123 147 股东权益 1,238 1,389 1,502 1,678 1,881 股本 200 204 409 409 409 公积金 737 773 584 605 632 未分配利润 237 333 413 546 699 少数股东权益 64 79 97 118 142 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 38 -20 32 142 191 净利润 100 144 157 216 262 折旧摊销 21 37 33 37 39 净营运资金增加 160 309 261 221 236 其他 -244 -510 -419 -332 -346 投资活动产生现金流 -219 -79 -100 -40 -30 净资本支出 151 72 100 40 30 长期投资变化 38 46 0 0 0 其他资产变化 -408 -196 -200 -80 -60 融资活动现金流 -81 -34 -87 -23 -72 股本变化 100 4 204 0 0 债务净变化 -30 -17 -16 49 24 无息负债变化 128 255 -32 107 121 净现金流 -273 -134 -155 80 89 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%0100200300201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%01000200030004000201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-08-22 锦富新材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 55.37% 64.46% 13.99% 23.71% 21.44% 净利润增长率 20.70% 43.96% 8.69% 37.80% 21.31% EBITDAEBITDA增长率 25.84% 48.50% 8.83% 30.87% 19.40% EBITEBIT增长率 18.51% 44.17% 12.14% 33.89% 21.13% 估值指标 PE 46 32 29 21 17 PB 4 3 3 3 3 EV/EBITDA 12 10 18 14 12 EV/EBIT 14 11 21 16 13 EV/NOPLAT 17 14 26 20 17 EV/Sales 2 1 2 2 1 EV/IC 2 2 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 21.63% 19.33% 18.34% 18.67% 18.55% EBITDA率 13.56% 12.25% 11.69% 12.37% 12.16% EBIT率 11.82% 10.36% 10.19% 11.03% 11.00% 税前净利润率 11.48% 10.29% 9.76% 10.70% 10.63% 税后净利润率（归属母公司） 8.39% 7.34% 7.00% 7.80% 7.79% ROA 7.14% 8.02% 8.47% 9.90% 10.43% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.53% 11.00% 11.15% 13.84% 15.06% 经营性ROIC 13.42% 12.89% 11.76% 13.76% 14.77% 偿债能力 流动比率 3.51 2.64 2.94 2.75 2.70 速动比率 3.07 2.16 2.32 2.18 2.14 归属母公司权益/有息债务 10.96 14.52 18.97 12.72 11.86 有形资产/有息债务 13.92 20.73 26.61 18.79 18.11 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.24 0.35 0.38 0.53 0.64 每股红利 0.10 0.15 0.15 0.20 0.24 每股经营现金流 0.09 -0.05 0.08 0.35 0.47 每股自由现金流(FCFF) -0.41 -0.38 -0.33 0.05 0.17 每股净资产 2.87 3.20 3.44 3.82 4.25 每股销售收入 2.92 4.80 5.47 6.77 8.22 资料来源：光大证券、上市公司 2013-08-22 锦富新材 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 锦富新材（300128） 220510152025303540Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13