2012年报及2013年一季报点评：看好公司产品潜力，产能释放加速业绩增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2013年4月24日 汉森制药（002412）2012年报及2013年一季报点评 评级：推荐（维持） 公司2013年4月23日晚间发布2012年年报：2012年全年实现营业收入4.89亿元，同比增长22.13%，其中归属于上市公司股东的净利润为8142万元，同比增长 38.40%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润7941万元，同比增长36.87％；基本每股收益为 0. 55元。与此同时，公司还发布了2013年一季度报告：公司2013年一季度实现营业收入1. 44亿元，同比增长20.25%；归属于上市公司股东的净利润2526万元，同比增长24.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润2498万元，同比增长26.89%；实现基本每股收益0. 17元。公司2012年报和2013年一季报业绩均基本符合我们的预期。 点评：  2012年报业绩符合预期，主导产品销售额实现快速增长。根据公司年报数据显示，2012年实现营收4. 89亿，同比增长22.13%，归属于上市公司股东的净利润8142万元，同比增长38.40%。公司符合市场预期。公司业绩快速增长是主导产品销售额快速增长所致。其中，主导产品四磨汤口服液销售额3.36亿元，同比增长21%；销量在1.9亿支左右。从产品销售地区来看，公司产品在中南区的销售占比逐步降低到44%，而在华东区和西南区等地销售业绩实现较快增长。由于公司主导产品四磨汤口服液、银杏叶胶囊和缩泉胶囊等均处于快速放量阶段，因此，我们看好公司未来的发展前景。  2013年一季度业绩实现平稳增长，主导产品销售仍受制于产能紧张。根据公司一季度数据显示，公司2013年一季度实现营业收入1.44亿元，同比增长20.25%；归属于上市公司股东的净利润2526万元，同比增长24.96%。公司业绩实现平稳增长。公司业绩未能快速增长是受制于主导产品四磨汤口服液和胶囊产能紧张所致。最近52周走势： 相关研究报告： 《业绩符合预期，亟待产能释放》2013-2-18 报告作者： 分析师：杨扬 执业证书编号：S059052070003 联系人： 刘生平 电话： 0510-82832380 Email：lius p@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 医药生物 看好公司产品潜力，产能释放加速业绩增长 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目前公司新建产能正在积极GMP认证，我们预计可望在今年下半年正式投产。因此，公司业绩有望在2013年下半年出现好转。  主导产品销售布局基本完成，公司销售费用率将逐步降低。根据公司2012年年报和2013年一季报数据显示，公司2012年销售费用2.45亿元，占营业收入比例50.02%，同比下降4. 22个百分点；2013年一季度销售费用6919万元，占营业收入比例48.17%，同比下降1.49个百分点。公司自2011年起布局主导产品四磨汤口服液和胶囊剂等销售渠道，目前已基本完成布局。随着主导产品新建产能的释放，我们预计公司的销售费用率将逐步降低。  维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况，我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为0. 76元，1. 11元和1. 51元。以公司2013年4月23日收盘价22.40元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为30倍,20倍和15倍。由于公司主营产品未来销售业绩快速增长是大概率事件，因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。  风险提示：1、销售费用增加过快；2、新建产能释放不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表： 资料来源：国联证券研究所 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2012A2013E2014E2015E资产负债表2012A2013E2014E2015E营业收入4896268611,099现金639646645754 营业成本123141188234应收款项净额111153212271 营业税金及附加8101418存货32576681销售费用245310415519其他流动资产6077106136 管理费用51496681流动资产总额8439341,0301,241 EBIT79116178247固定资产53131228287 财务费用-16-16-15-16无形资产22303235 资产减值损失-1000长期股权投资0000 投资净收益0000其他长期资产3333营业利润94132193263资产总额1,0421,1701,3711,630 营业外净收入2111短期借款0000利润总额96133194264应付款项19293944 所得税15213040其他流动负债555985115净利润81112165224流动负债7388124158 少数股东损益0000长期借款0000归属母公司净利润81112165224应付债券0000其他长期负债4568主要财务比率2012A2013E2014E2015E负债总额7793131166成长能力少数股东权益0000营业收入22.1%28.0%37.5%27.7%股东权益9651,0771,2411,464营业利润36.9%40.4%46.7%35.9%负债和股东权益1,0421,1701,3711,630净利润38.5%37.7%46.8%35.9%获利能力现金流量表2012A2013E2014E2015E毛利率(%)74.9%77.5%78.2%78.7%税后利润81112165224净利率(%)16.6%17.9%19.1%20.4%加：少数股东损益0000ROE(%)8.4%10.4%13.3%15.3%公允价值变动1000ROA(%)7.8%9.6%12.0%13.7%折旧和摊销1657786偿债能力营运资金的变动31001618流动比率11.5110.578.297.84经营活动现金流87277257328速动比率11.079.927.767.33短期投资0000资产负债率%7.4%8.0%9.5%10.2%长期股权投资0000营运能力固定资产投资-86-110-70-50总资产周转率47.0%53.5%62.8%67.5%投资活动现金流-86-110-70-50应收账款周转天数82.8789.0090.0090.00股权融资0000存货周转天数91.0190.0082.0083.00负债净变化0000每股收益0.550.761.111.51支付股利、利息00-1-1每股净资产6.527.288.389.89其它融资现金流-5000P/E44.329.620.114.8融资活动现金流-50-1-1P/B3.43.12.72.3现金净变动额-4167187277 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。