天广消防：设备和工程并举,快速成长的未来行业龙头

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械行业 2013年 4月 8日 设备和工程并举 快速成长的未来行业龙头 天广消防（002509.SZ） 推荐 维持评级 投资要点：跨区域扩张 产业链整合者 消防工程  由产品制造商向系统方案解决商推进的战略转型 公司主要从事消防产品的研发、生产和销售，主营产品为自动灭火系统和消防供水系统；公司于2009年进入消防工程市场，开始实施由传统消防器材制造商向集设计、施工及服务一体化且有较强整体解决方案能力集成商的战略转型。  龙头企业跨区域发展，产业链整合，行业集中度提升进行时 天广消防依托经销商渠道跨区域扩张，天津基地投产后产能将有效释放，辐射范围扩大。并可能在时机成熟时建立西部基地，全国布局发展战略已经显现。 公司积极进行消防产业链的整合拓展，2012年增资收购泉州消安42.93%股权，通过外延收购实现产业链延伸，成为产业链的整合者，天广已初具龙头之相。 目前国内消防行业法规趋严，类似90年代的美国，通过全球消防行业巨头美国泰科国际的研究比较，天广类似于泰科发展的第一阶段。通过“内涵+外延”式的发展，公司市占率将迅速提升，同时伴随着消防行业集中度提升。  “制造+工程”两翼齐飞，实现协同发展 公司依托经销商模式过去实现了消防设备领域的快速增长，在强势进军工程领域后，“制造基地为中心、依托大客户”的模式将助力消防工程业务快速发展。同时公司战略转型为系统方案解决商，树立公司品牌，有利于产品销售及工程业务。  未来两年均复合增长超60%，公司空间很大，仍建议配置 持续推荐一年多来的观点不变，行业空间广阔，而渠道和资金优势将是决定消防企业能否胜出的关键，天广由一个区域性公司发展为全国性消防公司，目前公司往工程转型的新模式保证公司的发展空间，上调2013-2014年扣非后盈利预测为0.67和0.95元，对应动态PE分别为26.7倍和18.8倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标 指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 281.08 344.71 440.22 707.14 1,089.16 营业收入增长率 29.95% 22.64% 27.71% 60.63% 54.02% 净利润（百万元） 41.32 59.03 72.31 133.28 189.55 净利润增长率 27.65% 42.86% 22.51% 84.31% 42.22% EPS（元） 0.21 0.30 0.36 0.67 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.39% 8.36% 9.54% 15.07% 17.87% P/E 88 62 50 27 19 P/B 6 5 5 4 3 邹润芳 机械行业分析师 ：(8621)20252629 ：zourunfang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080003 相关研究 《行业深度—机械行业：制造业转型综合服务制造商—“中国制造“新动力》 2012-04-17 《ppt-正在冉冉升起的消防行业龙头》2012-06-07 《中期业绩略超预期 未来看天津基地产能释放和消防工程进展》 2012-07-19 《消防设备和工程并举 业绩增长可能超预期》 2012-08-12 《业绩大增 渠道和资金优势确保成长性》 2012-10-22 《业绩基本符合预期，未来设备和工程并举发展》 2012-2-27 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、 国民经济持续发展，城市化进程稳步推进 2、 消防法律法规趋严和消防投入力度的加大 3、 社会消防安全意识增强，催生家庭消防市场 4、 消防行业整合正在进行，未来集中度提升。 5、 消防行业缺口很大，补缺需求驱动行业增长 2012年，我国消防行业整体空间已经超过1600亿元。其中消防产品、管网耗材、消防工程的投入分别为403、403、807亿元。预计未来5年，消防行业将保持快速增长态势，年增长率将达15%-20%。 我们与市场不同的观点： 市场认为：我国消防行业地域性很强，行业集中度过低，单个企业要在全国范围内做大很难；房地产新开发面积增速的放慢将减缓对消防产品的需求。 我们认为：消防产品需求的提升主要来自近年来国家法律强制要求，配套建安投资额度的达标，由于目前我国消防投资水平远低于国家要求标准，未来有两块需求，一是新建筑增量，还有一块是原来缺少消防的建筑等需要加装消防系统，缺口大，量体很巨大。TYCO在全球范围内的成功为我国消防企业指引了发展道路，经营销售商模式不仅打破了地域的限制，而且能够充分发挥其本地优势，提高公司盈利水平，内涵+外延式的增长也保证了行业集中度的提升，做大做强。 房地产包括民用建筑和办公商用建筑，合计占比40%左右，一方面竣工面积增速下滑可能会带来一些影响，但是因为很多从无到有，缺口很大，此块业务成长性5年内无忧，另一方面天广目前市占率小，产品涵盖范围40%，未来公司会通过扩大产品涵盖范围以及提升市占率、工程业务等保证高成长性。 投资建议： 我们12年年初开始看好公司的长期成长性，坚定推荐公司的投资价值，目前几个逻辑已经被验证，预计天广消防2012-2014年分别实现营业收入440、707和1089百万元，同比分别增长27.71%、60.63%和54.02%，对应扣非后EPS分别为0.36、0.67和0.95元。对应的动态市盈率分别为50倍、27倍和19倍，公司是典型的“大行业、小公司”，看好公司的持续成长性，中长期空间很大，持续推荐。 股价表现的催化剂： 北方基地落成投产带来的业绩增长、消防工程业务订单的超预期、产业链整合进展。 主要风险因素： 房地产（商用、民用）竣工面积增速下滑严重，原材料价格波动，消防法规落实进度较缓。 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、天广消防：初具龙头之相 .......................................................................................................................................... 1 （一）公司概况.................................................................................................................................................................... 1 （二）定位于消防专业工程整体解决方案提供商 ............................................................................................................ 2 二、消防行业:大行业、小公司，集中度提升进行时 ..................................................................................................... 3 （一）消防行业空间巨大，成长性可达15%-20% ........................................................................................................... 3 （二）多品种、小批量特性决定了渠道为王 .................................................................................................................... 5 （三）法规趋严推动行业进一步发展与整合 .................................................................................................................... 7 （四）城镇化建设和家庭消防打开新市场 ........................................................................................................................ 9 三、跨区域扩张、潜在产业链整合者、消防工程三足驱动 ......................................................................................... 11 （一）借助经销商渠道的跨区域扩张 .............................................................................................................................. 11 （二）潜在的产业链整合者 .............................................................................................................................................. 15 （三）消防工程有“大品相” .......................................................................................................................................... 19 五、盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................ 21 插 图 目 录 ...................................................................................................................................................................... 24 表 格 目 录 ...................................................................................................................................................................... 25 公司研究报