业绩重新步入上升通道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 科大智能 (300222) 推荐 合理估值： 13.2 元 昨收盘： 11.22 元 （维持评级） 电气设备 2013年04月17日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.50.60.70.80.91.0A-12J-12A-12O-12D-12F-13科大智能沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 108/40 总市值/流通(百万元) 1,212/445 上证综指/深圳成指 2,182/8,733 12个月最高/最低(元) 17.70/10.23 相关研究报告： 《科大智能-300222-海阔凭鱼跃天高任鸟飞》 ——2011-12-12 《科大智能-300222-思路清晰的超募资金应用计划》 ——2011-11-30 《科大智能-300222-全年业绩仍可期》 ——2011-10-24 《科大智能-300222-配电自动化业务增长迅猛》 ——2011-08-16 《科大智能-300222-中压配电载波通信领域的龙头》 ——2011-05-24 证券分析师：杨敬梅 电话： 021-60933160 E-MAIL： yangjmei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司分析 业绩重新步入上升通道  我们预计公司13年收入仍将大幅增长 配网自动化板块仍将是电力设备行业中增长最快的子行业，公司12年布局了配网终端及光通信业务，预计2013年将开始步入收获期。  13年公司业绩将重新步入上升通道 2012年因布局市场及职工薪酬增加，公司成本费用增长明显，远超收入增长。 公司已经从2012年底开始控制费用，预计公司2013年费用率将相对于2012年明显降低。  新公司将开始贡献业绩 新投资的烟台正信和科大智能（合肥）科技有限公司将成为公司配网终端和光通信产品重要载体，两公司原来在这两块业务中都拥有很强的实力，预计今年开始这两家公司都将为公司贡献较大的业绩增长。  风险提示 公司12年收入获得了36.75%的增速但因为成本费用增长快于收入增长使得公司12年净利润下滑47.24%，13年公司在收入增长的同时需要进一步控制费用，如13年费用控制不能达到预期，将对公司13年业绩形成压制。  给予“推荐”评级 我们预计公司2013/2014/2015年净利润分别为47.60 /77.96 /121.47百万元，同比增长分别为66.4%/63.8%/55.8%，EPS分别为0.44/0.72/1.12元，对应2013年PE为25.46倍，给予推荐评级。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 193 264 446 629 848 (+/-%) 39.7% 264% 69.2% 40.9% 34.8% 净利润(百万元) 54 29 48 78 121 (+/-%) 10.3% 36.7% 66.4% 63.8% 55.8% 摊薄每股收益(元) 0.50 0.26 0.44 0.72 1.12 EBIT Marg in 28.6% 8.4% 9.5% 11.9% 14.2% 净资产收益率(ROE) 9.0% 4.7% 7.5% 11.2% 15.6% 市盈率(PE) 33.3 42.35 25.5 15.5 10.0 EV/EBITDA 21.6 48.0 29.8 18.6 12.7 市净率(PB) 2.0 2.00 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 配网自动化行业仍处于上升周期 配网自动化经历了09-11年的试点后，在2012年规模化铺开，包括国电南瑞、许继在内的配网自动化龙头企业的配网自动化业务都实现了不错的收入增长。 虽然随着基数的增大，2013年开始投资增速将逐步放缓，但配网自动化仍然是电力设备子行业中增速最为确定、弹性最大的子行业。 13年公司将重新步入上升渠道 2012年：忙布局，成本费用上升明显 作为中压载波通讯领域龙头企业，公司在上市前主要目标市场大都集中在配网自动化中的中压载波通讯领域。 2012年为扩大产品线，公司将目标市场扩展到配电终端和光通信等产品上，相应采用了一些低价竞争的策略，同时终端和光通信产品的毛利率本身也低于载波通信产品，使得产品综合毛利率水平下滑明显。 表 1：公司分部财务数据 项目 营业收入 营业成本 毛利率(%) 营业收入比上年同期增减（%） 营业成本比上年同期增减（%） 毛利率比上年同期增减（%） 分行业 配用电自动化 263,739,270.74 175,343,885.07 33.52% 36.75% 87.36% -17.96% 分产品 配电自动化系统 182,553,533.02 112,918,694.79 38.14% 84.88% 187.26% -22.05% 用电自动化系统 50,729,046.94 35,878,826.88 29.27% -29.85% -3.08% -19.53% 配用电自动化工程与技术服务 30,456,690.78 26,546,363.40 12.84% 39.65% 53.82% -8.03% 分地区 华东 202,660,784.04 129,041,007.98 36.33% 101.82% 155.62% -13.40% 华南 6,302,897.98 5,070,662.55 19.55% -73.50% -57.14% -30.70% 华北 30,427,982.77 21,490,824.83 29.37% 2090.14% 7812.27% -51.08% 西南 3,981,829.36 3,617,729.63 9.14% -93.43% -85.37% -50.06% 西北 18,129,593.44 14,079,799.08 22.34% 289676.30% 291660.93% -0.53% 其他 2,236,183.15 2,043,861.00 8.60% -66.47% -67.42% 2.67% 资料来源：WIND 国信证券经济研究所整理 2012年公司期间费用增长明显，除因布局市场带来费用增长之外，职工薪酬的增长是另一主要原因，这与2012年公司员工增加及人员涨工资有一定关系。 表 2：期间费用各项目及其增长情况 销售费用 管理费用 项目 本期发生额 上期发生额 增长率 项目 本期发生额 上期发生额 增长率 职工薪酬 9,061,739.86 5,190,409.05 74.59% 研究与开发费 16,034,401.76 11,624,854.96 37.93% 差旅费 5,276,038.60 3,053,815.94 72.77% 职工薪酬 8,646,538.92 4,635,387.17 86.53% 办公费 4,581,644.82 752,753.93 508.65% 折旧费 3,125,141.54 1,976,778.72 58.09% 市场开拓费 4,262,904.69 3,397,500.00 25.47% 办公费 2,287,541.79 1,327,242.60 72.35% 业务招待费 2,350,735.85 1,159,283.81 102.77% 中介机构费用 2,002,520.82 443,378.98 351.65% 质量保证金 1,636,278.41 1,753,552.85 -6.69% 其他税费 867,855.74 422,290.67 105.51% 会议费 1,159,592.95 332,773.20 248.46% 差旅费 622,080.06 515,755.02 20.62% 劳动保护费 841,391.02 632,477.18 33.03% 业务招待费 579,467.70 238,080.40 143.39% 折旧费 628,180.14 519,423.77 20.94% 会议费 363,368.23 842,966.32 -56.89% 其他 1,755,504.70 4,065,757.49 -56.82% 其他 1,673,117.63 1,681,170.98 -0.48% 合计 31,554,011.04 20,857,747.22 51.28% 合计 36,202,034.19 23,707,905.82 52.70% 资料来源：WIND 国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2013年：步入收获期，费用控制将逐见成效 2013年公司将不会大幅增加员工人数，员工工资预计也不会有较大幅度上涨，职工薪酬相关的费用增长将逐步放缓。 并且公司已经从2012年底开始控制费用，预计公司2013年费用率将相对于2012年明显降低。 新公司开始开花结果 烟台正信将成为公司配网终端的重要载体 2012年12月，公司使用超募资金1800万向烟台正信电气有限公司增资，增资后公司持有正信电气51%的股权。 正信电气在智能开关控制器、分布式FA等领域具备独特的技术，在配电自动化，尤其是分布式FA和智能一次开关控制器领域具有很好的技术积累。 正信电气将成为公司配电终端产品的重要研发平台，未来将成为公司业绩的重要增长极。 科大智能（合肥）科技有限公司将成为公司光通信产品重要载体 为进一步加大在光通信产品领域的研发力度，迅速提升光通信产品的技术性能，不断拓展光通信产品的市场领域，丰富现有产品链，扩大公司整体业务规模，2012年12月，公司使用自有资金与台商共同出资设立了科大智能（合肥）科技有限公司，注册资本为1亿元人民币，公司持有73.30%的股权。 合肥公司将成为公司发展光通信产品的实施主体，通过利用公司现有的客户渠道、业务资源和研发平台，结合引进合作伙伴所带来的光通信产品相关的先进技术和研发管理经验，不断扩大光通信产品的市场空间（尤其是海外市场）和销售规模，提升现有的整体业务规模，使之成为公司未来新的利润增长点。 与公司合资的台商于耀国先生及其所带领的团队有着二十多年的通信产品研发和销售经验，在无源光网络、工业以太网交换机等光通信产品方面有着多年的技术积累和经验，该团队研制开发的部分光通信产品已经在巴西、印度、朝鲜、菲律宾、台湾、俄罗斯等国家和地区实现销售。 公司预计合肥公司未来3年累计可实现营业收入约1.2亿元，营业利润2400万元，税后净利润1800万元。我们预计这一目标或可早日实现。 给予“推荐”评级 我们预计公司2013/2014/2015年净利润分别为47.60 /77.96 /121.47百万元，