半年报点评：利润拐点已现，业绩估值步入上升通道

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 京东方A（000725） 证券研究报告 2020年09月01日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.43元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 33,862.29 流通A股股本(百万股) 33,858.75 A股总市值(百万元) 183,872.21 流通A股市值(百万元) 183,853.03 每股净资产(元) 2.51 资产负债率(%) 57.18 一年内最高/最低(元) 5.85/3.35 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 单击此处输入文字。 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《京东方A-公司点评:面板涨价有望超预期，业绩估值双升》 2020-01-09 2 《京东方A-季报点评:Q1业绩拐点，OLED放量可期》 2019-05-04 3 《京东方A-季报点评:盈利受LCD价格影响，静待面板行业周期回暖》 2018-10-30 股价走势 利润拐点已现，业绩估值步入上升通道 事件：公司发布2020年半年报608.67亿元，同比增长10.59%；归母净利润11.35亿元，同比下降31.95%。其中，Q2单季实现营收349.87亿元，同比增长22.4%；归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%；扣非后净利润3.26亿元，同比增长8.97%，实现扭亏。此外，公司发布回购计划用于实施公司股权激励计划，拟回购2.5亿-3.5亿股，回购价不超过7元/股。 点评：我们持续推荐显示面板龙头京东方，看好公司全年业绩表现。面板价格步入新一轮上涨周期，行业盈利能力有望持续提升；韩厂加速退出，行业供需状况不断改善；大陆面板厂商市场份额稳定提升，有望实现京东方+TCL双寡头格局，行业格局不断优化；公司Q2单季毛利率回升，扣非后净利润实现扭亏，盈利趋势向好，Q3开始利润有望充分释放。 营收逆势增长，显示面板龙头地位稳固。新冠疫情给半导体显示产业链带来冲击，行业市场规模萎缩，公司及时调整内部策略，优化产品结构，端口器件、智慧物联与智慧医工三大事业板块齐发展，上半年营收逆势增长10.59%。公司显示器件整体出货量继续保持全球第一，同比增长超15%，显示事业全球市场领先地位进一步巩固提升。7月份，京东方以18%出货面积份额，占据TV面板出货面积全球第一的位置，华星光电、三星、群创光电和LG则以14.7%、12.4%、11.7%和8.3%的市场份额分列2-5位。 疫情延缓行业供需拐点，行业格局持续向好。本轮面板涨价周期始于去年年底，上半年受新冠疫情影响价格开始回落，公司20H1端口器件营收占比92.61%，毛利率同比下滑1.78%。展望Q3，面板价格从6月底开始步入新的涨价周期，面板需求恢复强劲，加之海外产能持续退出，下半年供需趋紧，面板行业Q3有望进入利润释放期。 Q2业绩表现超预期，盈利趋势向好。公司在Q2面板价格下跌的背景下，实现营收349.87亿元，同比增长22.4%；归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%；扣非后净利润3.26亿元，同比增长8.97%，实现扭亏；毛利率16.84%，同比增加0.9pct，环比增加2.52pct，为近五个季度新高。公司Q2扣非后净利润与毛利率表现超预期，盈利趋势向好，伴随面板涨价周期，公司Q3利润有望充分释放。 优化运营机制，推动管理水平和运营效率提升。北京第8.5代LCD生产线单品良率创新高；重庆第8.5代LCD生产线持续产品小型化，生产水平进一步提升；合肥第10.5代LCD生产线单月投入基板数创新高。受此影响，公司Q2单季费用率12.80%，环比下降2.42pct，同比下降0.62pct。 持续提升研发实力，不断提高产品竞争力。20H1研发支出39.24亿元，同比增长0.78%。20H1新增专利申请4876件，其中OLED、传感、人工智能、大数据等重要领域专利申请超2400件；新增专利授权超3100件，累计授权专利超过3万件。 实施股份回购，彰显公司光明发展前景。公司计划以自有资金回购股票2.5亿-3.5亿股，回购计划用于实施公司股权激励计划，以此进一步完善法人治理结构，促进公司建立、健全激励约束机制，确保公司长期经营目标的实现，提升公司整体价值。 投资建议：我们看好公司在面板显示领域中长期成长性，由于疫情原因，调整20年营收和净利润分别为1441亿元和61.9亿元，维持21年营收和净利润分别为1953亿元和154.9亿元，维持目标价7.2元，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动；新冠疫情影响，下游需求恢复不及预期。 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 97,108.86 116,059.59 144,095.56 195,341.70 218,544.30 增长率(%) 3.53 19.51 24.16 35.56 11.88 EBITDA(百万元) 24,908.98 30,546.77 16,886.31 29,806.97 31,836.43 净利润(百万元) 3,435.13 1,918.64 6,189.74 15,486.97 17,452.27 增长率(%) (54.61) (44.15) 222.61 150.20 12.69 EPS(元/股) 0.10 0.06 0.18 0.45 0.50 市盈率(P/E) 55.72 99.75 30.92 12.36 10.97 市净率(P/B) 2.23 2.01 2.09 1.88 1.68 市销率(P/S) 1.97 1.65 1.33 0.98 0.88 EV/EBITDA 7.23 8.60 17.88 8.66 7.98 资料来源：wind，天风证券研究所 图1：京东方季度扣非后归母净利润及增速 图2：2020年7月全球TV面板出货面积市场份额情况 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：Omdia，天风证券研究所 qQtQwOrMpPsPsNoQwOzQmOaQaOaQsQqQmOmMlOmMwPjMoOqRaQmNrMxNnQtNuOqMvN 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 51,481.54 56,972.72 57,638.22 78,136.68 87,417.72 营业收入 97,108.86 116,059.59 144,095.56 195,341.70 218,544.30 应收票据及应收账款 20,537.46 18,466.83 33,282.45 32,375.97 41,081.33 营业成本 77,306.22 98,446.27 113,835.49 150,413.11 170,464.56 预付账款 770.63 626.99 1,277.67 1,153.60 1,522.26 营业税金及附加 778.61 861.10 1,104.22 1,504.16 1,659.68 存货 11,985.40 12,396.19 16,346.52 22,313.08 20,882.52 营业费用 2,891.06 2,917.87 3,962.63 5,352.36 5,944.41 其他 14,917.25 15,985.90 17,721.38 16,650.64 18,166.90 管理费用 4,068.77 5,214.95 6,628.40 9,571.74 10,490.13 流动资产合计 99,692.28 104,448.64 126,266.25 150,629.97 169,070.73 研发费用 3,177.77 6,699.97 6,484.30 8,399.69 8,960.32 长期股权投资 2,389.17 2,718.04 3,918.04 5,518.04 6,618.04 财务费用 3,196.70 1,994.15 3,012.75 2,488.40 1,967.65 固定资产 128,157.73 125,786.24 152,604.33 164,413.70 167,204.83 资产减值损失 1,239.59 (2,584.18) 294.98 1,010.00 750.00 在建工程 56,423.35 87,376.78 52,462.07 31,525.24 18,945.15 公允价值变动收益 2.06 137.47 (3,872.79) 645.46 860.62 无形资产 5,937.68 7,416.42 6,854.52 6,292.62 5,730.72 投资净收益 306.89 342.62 255.04 301.52 299.72 其他 11,428.28 12,666.08 8,577.46 7,959.04 6,943.32 其他 133.03 1,630.70 7,235.51 (1,893.96) (2,320.69) 非流动资产合计 204,336.21 235,963.56 224,416.42 215,708.64 205,442.05 营业利润 4,008.17 398.67 5,155.04 17,549.21 19,467.92 资产总计 304,028.49 340,412.20 350,688.44 366,340.53 374,515.34 营业外收入 169.43 208.43 2,521.00 1,513.00 2,012.00 短期借款 5,449.95 6,366.72 20,408.52 28,217.68 35,291.74 营业外支出 55.31 103.35 90.58 83.08 92.34 应付票据及应付账款 22,805.07 23,212.49 30,798.11 42,080.15 38,971.24 利润总额 4,122.29 503.75 7,585.46 18,979.13 21,387.58 其他 33,973.07 48,799.08 46,412.51 62,213.50 58,303.86 所得税 1,242.42 979.99 1,137.82 2,846.87 3,208.14 流动负债合计 62,228.10 78,378.29 97,619.13 132,511.33 132,566.83 净利润 2,879.87 (476.24) 6,447.64 16,132.26 18,179.45 长期借款 94,780.08 107,730.60 94,414.60 64,728.75 62,508.79 少数股东损益 (555.25) (2,394.89) 257.91 645.29 727.18 应付债券 10,288.67 387.88 6,881.00 5,852.52 4,373.80 归属于母公司净利润 3,435.13 1,918.64 6,189.74 15,486.97 17,452.27 其他 16,374.35 12,857.75 14,126.77 14,452.96 13,812.49 每股收益（元） 0.10 0.06 0.18 0.45 0.50 非流动负债合计 121,443.10